主题报告：第三方支付产业链随笔系列一，账户侧，多元场景扩流奠基石，金融生态增绩筑高楼

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 第三方支付产业链随笔系列一 ■写在前面：2020 年 9 月 18 日，蚂蚁集团 A 股上市申请已获上海科创板上市委批准，蚂蚁集团无疑是产业链当中的龙头巨无霸，也从最开始的支付入口到如今提供多项金融服务的综合性科技公司，资本市场对第三方支付产业链关注度大幅度提升，第三方支付行业分为账户侧、收单侧和清算侧三个层面，我们将会从这三个维度对产业链进行深度梳理，本篇报告重点聚焦在账户侧。从账户侧的角度来看，较早出现的是银行卡账户，后来随着互联网金融的发展延伸到 C 端用户的数字钱包或 B 端的收款账户，支付宝、微信等在第三方支付中的起点就是担任了类似于银行的在账户方的作用。 ■思考一：谈历史，第三方支付行业发展的来龙去脉如何？第三方支付行业发展共经过了萌芽期（1998-2003）、粗放发展期（2004-2010）、快速发展期（2011-2015）、整合发展期（2016-2019）和产业变革期（2020 年至今）五个阶段，1999 年首家第三方支付公司首易信成立，2002 年中国银联和银联商务成立，2004 年支付宝成立，伴随着电子商务的发展和移动互联网技术的突破，第三方支付飞速发展。2010 年，央行下发第一批支付牌照，行业在正规化后进入快速发展期。2015 年后央行不再发放新牌照，并加强对于行业的监管，包括整治无证经营、推动备付金管理，下达“断直连”政策等。随着政策变动和市场竞争加剧，行业加速出清整合。2019 年开放外资进入后，Paypal 等一系列外资支付机构进入行业，而 2020 年，以字节跳动为代表的互联网巨头也纷纷布局第三方支付行业，未来市场竞争将更加激烈。研究清楚账户侧的作用和逻辑之前，要搞清楚第三方支付产业链各环节的分成情况如何，正文将会对线下银行卡收单分成和扫码支付分成做出详细展开分析，而作为“账户侧”的支付宝和微信主要通过扫码支付获取利润，包括商户直连和通过其他独立第三方支付机构如拉卡拉、汇付等聚合支付服务商扩宽支付渠道。 ■思考二：观业务，从支付入口到金融生态系统或将成为行业趋势？第三方支付市场已形成支付宝、财付通两大巨头垄断的市场格局，2019 年移动支付市场两者的份额共计为 93.8%。除传统支付业务外，近两年支付宝和财付通在不断探索支付之外的可能，在贷款、理财、保险、征信等业务上发力，致力于从单一的支付入口发展为综合的金融生态平台服务商，整体来看，从支付入口奠定了两家公司的客户基础（支付宝月活超过 7 亿，微信及 WeChat的月活数超过 12 亿），向金融服务等多元化的业务进行二次转化。对比来看，蚂蚁集团依靠阿里巴巴的电商流量作切入口，用支付宝串联商业模式，整体金融服务业务起步更早、发展更成熟，在平台业务规模、金融机构业务合作伙伴和服务类型上领先；腾讯以微信红包为起点，依托腾讯社交极高的壁垒构筑起泛社交圈内的综合金融生态，粘性强+壁垒更高。除微信和支付宝外，以字节跳动、携程为代表的几家互联网巨头也纷纷入局，持牌成为巨头的战略重点，我们认为核心是众多互联网巨头看到了 C 端用户的支付可以产生大量信息流，用户数据可以帮助平台更好地分析用户图谱，此外，还可以拓展金融服务等其他高毛利的业务。从长期来看，以蚂蚁集团和微信等为代表的的互联网巨头致力于打造出金融生态系统，提供技术输出赋能产业。 Table_Tit le 2020 年 10 月 08 日 账户侧：多元场景扩流奠基石，金融生态增绩筑高楼 Table_BaseI nfo 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 远茂股份：乘灵活用工之风，一站式、综合型业务流程外包服务商 2020-09-30 思维造物冲击创业板，打造线上线下业务联动的终身教育服务体系 2020-09-30 IPO 观察： 2020 新三板公司IPO 过会总数达到 104 家 2020-09-29 全市场科技产业策略报告第八十二期 2020-09-28 绿鞋机制或现身第二批精选层 2020-09-22 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■思考三：拓蓝海，第三方支付机构跨境支付业务布局如何？随着国内第三方支付市场渗透率达到饱和水平，利润逐渐压缩，第三方机构纷纷转战海外市场。据艾瑞咨询统计，中国第三方支付跨境互联网支付交易规模从 2013 年的 119.1 亿元增长至 2017 年的 3189.5 亿元，CAGR 达到 127.5%，目前仍处在高速发展态势。针对跨境支付业务，账户机构和收单机构的布局策略有所差异。作为账户侧的支付宝和财付通，针对跨境支付业务，支付宝和微信两大账户侧巨头重点布局海外 C 端服务，而其它的中小第三方支付机构主要发力于 B 端市场。其中蚂蚁布局多场景跨境支付，截至 2020 年 6 月 30 日止 12 个月期间，通过蚂蚁集团完成的国际总支付交易规模达到人民币 6220 亿元，而微信则以华人线下支付为主要路径，2019 年微信支付跨境业务已合规接入 60个国家及地区，支持 16 个币种的直接换算，超过 1500 个机构进驻，覆盖了百万家境外商户。我们认为，作为“账户侧”的支付宝和财付通正打造国内的综合金融生态之外，跨境支付业务也可能是未来行业争夺之地。 ■风险提示：市场竞争加剧、行业政策变动、企业盈利能力下滑等风险 sPsOsQyQzR6McM9PmOoOoMpPiNpOrRkPoOwP7NmNpQuOtQqNMYmRvN 3 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：从微信支付宝看第三方支付行业账户侧发展情况............................................... 5 2. 思考一：谈历史，第三方支付行业发展的来龙去脉如何？ .................................................. 6 2.1. 产生背景及萌芽时期（1998-2003）：早期发展缓慢，为支付网关模式....................... 6 2.2. 粗放发展期（2004-2010）：电子商务助力发展，2010 年市场交易额达 5.1 万亿 ....... 7 2.3. 快速发展期（2011-2015）：央行发放首批牌照，5 年共发放 270 张牌照.................... 9 2.4. 整合发展期（2016-2019）：央行整治无证经营、断直连、备付金.............................. 9 2.4.1. 无证经营整治：央行不再核发新支付牌照，2017 年起大力整顿“二清”机构 ..... 10 2.4.2. 备付金管理：客户备付金 100%交至央行，按 0.35%的年