中国经济月报

宏观经济月报 1 请务必阅读最后重要事项 中国宏观经济：经济总体向好 行业逻辑有所变化 方正中期期货研究院 李彦森 目录 摘要： ................................................................................................................................................................. 1 第一部分 制造业恢复带动产出回升 经济继续改善 ................................................................................ 2 一、 天气影响结束后 产出端恢复上行 ................................................................................................ 2 二、 投资受制造业带动 基建稳定、地产回落 .................................................................................... 4 三、 消费继续修复 社消增速转正 ........................................................................................................ 7 四、 海外复工和刺激政策影响 出口仍有韧性 .................................................................................... 8 五、 企业利润修复速度进一步加快 ...................................................................................................... 9 第二部分 CPI 重新回落 供需通胀缺口收窄 ........................................................................................... 11 一、 肉价再度带动 CPI 回落 未来下降趋势不改 ............................................................................... 11 二、 PPI 跌幅继续收窄 关注油价的短期拖累 .................................................................................... 12 第三部分 政府债加量发行 广义社融再加速 .......................................................................................... 13 一、 政府、企业融资扩张信用 央行政策持稳 .................................................................................. 14 二、 货币政策仍将以配合政府债券发行为主 .................................................................................... 16 第四部分 汇率短期大涨 或暂时回归平稳 .............................................................................................. 18 中国经济月报 Macroeconomic Futures Monthly Report 作 者：宏观金融组 李彦森 执业编号：F3050205（从业） Z0013871（投资咨询） 联系方式：010-85881117 /liyansen@foundesc.com 成文时间：2020年9月27日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 宏观经济月报 1 请务必阅读最后重要事项 摘要： 最新的经济数据显示，天气因素的负面影响结束后，经济继续复苏，但 8 月经济数据呈现一定的分化态势，设备制造业从产出到投资均强于预期，而原材料行业出现产出维持强势但需求有走弱迹象的情况。在外需有韧性，消费持续回升的情况下。房地产成为未来一个阶段的主要风险。不排除原材料制造业和设备制造业继续分化的可能性。但我们预计投资需求总体将继续改善，产出仍将保持稳定，主动加库存的大方向不变，三季度 GDP 增速继续增加较为确定，产量和价格的双重影响下，企业利润预计也将随之恢复。央行货币政策在维持宽松的大方向之下，将继续以配合财政政策为主。 CPI 和 PPI 缺口 8 月继续显著收窄，CPI 和 PPI 均值走升，价格水平仍处于修复阶段，尤其是产出端价格。预计三季度 GDP 平减指数回升至正值。结合产出和价格看，8 月宏观经济继续修复，且库存周期仍位于主动加库存阶段。叠加财政宽松带动基建、服务也持续改善、外需韧性超预期等情况，未来经济运行方向依然乐观。我们预计，在猪周期带动下 CPI 将继续回落，PPI 回升的步伐不变，通胀仍位于舒适区间。需要关注的是近期油价异常波动，可能拖累通胀水平回升的步伐。预计通胀超预期的风险可能在明年二季度前后开始出现。 8 月影响金融市场的最主要因素是政府债券发行量明显增加。央行为对冲金融市场受到的冲击而加大货币政策工具投放，因此出现一定扩表。同时，企业层面的资金需求依然高涨，尤其是企业中长期贷款仍保持高位，与制造业投资增速的加快加一致，表明企业部门经营信心和投资需求较高。广义社融出现加速回升，全社会信用继续扩张。我们认为，随着全球货币政策宽松力度减弱，以及新冠疫情对经济影响逐步消退，经济步入企稳复苏正轨，货币政策将会继续维持稳健，配合稳定政府融资带来的短端利率波动为主。除非出现超预期的经济下行等状况，否则新的宽松窗口将不再打开，降息可能几乎为零。同时需要关注政策转向对房地产行业的负面影响。 综合来看，经济持续复苏的情况依然符合我们的预期。8 月天气因素的负面影响结束后，经济继续复苏，但行业数据出现一定的分化。制造业在外需和设备投资带动下表现较好，基建和房地产的走弱拖累了原材料尤其是黑色产业链表现。我们认为，基建在后期投资资金到位之后仍可保持乐观，但房地产政策收紧带来的持续性负面影响需要警惕。海外经济以及出口韧性的超预期或仍能维持一段时间。经济内生周期角度看，制造业已经开始进入主动加库存阶段，三季