利率衍生品策略报告（汇率）：道路曲折，但前途光明

1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-11-252019-12-092019-12-232020-01-072020-01-212020-02-122020-02-262020-03-112020-03-252020-04-092020-04-232020-05-122020-05-262020-06-092020-06-232020-07-092020-07-232020-08-062020-08-202020-09-032020-09-17中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 日 利率衍生品团队 研究员： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 联系人： 徐冠廷 021-60812996 从业资格号 F3075661 中信期货研究|利率衍生品策略报告(汇率) 道路曲折，但前途光明 摘要： 主要观点：“先进先出”优势将继续为升值提供想象空间，政策淡定应对波动给予市场发挥空间，但升值速度及空间仍会受到资金流入情况牵制，海外风险偏好变化将是汇率波动性的重要来源。预计四季度美元兑人民币波动空间在 6.7~7.0 左右。 ⚫ 方向上不悲观。大方向上，人民币强势表现依然是受到中国在疫情方面“先进先出”带来的经济领先修复及货币政策领先向正常化回归的“步调差”优势的支撑。即便中国信用扩张拐点可能在四季度显现，但历史经验显示，社融拐点到需求拐点再到利率拐点的传导仍需 2~4 个季度。在国际疫情仍未得到有效控制，疫苗尚未全面使用之前，基本面优势仍有望为人民币汇率升值提供想象空间，汇率调节思路出现显著转向的概率也并不太高。 ⚫ 波动性仍担忧。但短期内进一步升值的速度及空间仍然会受到资金流入情况的牵制。考虑到内需逐步修复拉动进口快速回升将压缩贸易顺差，海外市场高度不确定的环境及持续走强的汇率对冲成本导致外资流入的稳定性下降，以及海外风险偏好变动借助于美元和外资渠道向人民币进行传导的风险，我们认为，四季度人民币汇率高波动的特征大概率延续。 操作建议：短期购汇需求可顺势而出，结汇需求可等待波动带来的结汇机会。 风险因子：1）疫苗失败或秋冬疫情复发；2）中美摩擦升温 “先进先出”优势将继续为升值提供想象空间，政策淡定应对波动给予市场发挥空间，但升值速度及空间仍会受到资金流入情况牵制，海外风险偏好变化将是汇率波动性的重要来源。预计四季度美元兑人民币波动空间在 6.7~7.0 左右。 报告要点 中信期货利率衍生品策略报告（汇率） 2 / 11 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、“先进先出”优势将继续为升值提供想象空间 ............................................................................................... 3 二、政策淡定应对波动给予市场发挥空间 ............................................................................................................... 5 三、但升值速度及空间仍会受到资金流入情况牵制 ............................................................................................... 6 四、海外风险偏好变化将是汇率波动性的重要来源 ............................................................................................... 9 五、汇率展望 .............................................................................................................................................................. 9 免责声明 .................................................................................................................................................................... 11 图目录 图表 1： 双边汇率与美元指数的阶段性错位 ........................................................................................................... 3 图表 2： 期权隐含波动率上行................................................................................................................................... 3 图表 3： 美国可能正面临第三轮疫情的冲击 ........................................................................................................... 4 图表 4： 欧洲疫情二次复发 ...................................................................................................................................... 4 图表 5： 中国率先步