专题报告：美股波动率影响因子研究

金融工程 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 风险中性定价原理（risk-neutral valuation） [Table_Title] 美股波动率影响因子研究 [Table_Rank] 报告日期： 2020 年 9 月 28 日 [Table_Summary] ★主要内容 本文基于通胀、盈利与金融环境三个视角对从 1960 年至 2020年美股波动率六十年的走势进行回顾，分析不同阶段波动率影响机制的变迁与主要矛盾，并将三个层面的主要代表指标进行降维合成，初步构建基于宏观与基本面等外生变量的波动率预测因子模型。我们认为研究美股波动率的价值不仅仅在于进行相应的衍生品交易，波动率研究为我们提供了观察市场与宏观经济、货币政策等联动效应的另一个更为清晰的视角，将波动率的周期性特征放在与经济金融周期框架中进行研究；对于 A 股投资者而言尽管国内市场的涨跌与海外市场相关性较弱，我们从波动率的溢出效应角度去观察，海外市场大幅波动往往都会对国内市场产生较大影响。 不同于传统意义上的时间序列波动率预测模型，我们尝试基于宏观与基本面外生变量对波动率中枢进行偏低频的预测（月度），部分宏观因子尤其是信用利差于波动率高的相关性与单因子预测回归的较强解释能力是我们能够去尝试基于外生变量进行波动率预测的基本立足点。我们分别对通胀、盈利与金融环境指标进行降维，得到基于三个大类因子的预测模型，预测效果统计分析方面，基于三因子模型预测波动率的样本外解释程度（R2）达到0.44，月度平均预测误差（MSE）为 0.43%，有效预测占比达到82%。基于三因子模型，以 2020 年 8 月作为最后一期的数据对后续标普 500 隐含波动率指数进行预测，预测结果显示隐含波动率将出现反弹走势，目前来看与本月波动率走势相符，未来波动率或将持续偏强运行。 回测区间内三因子模型出现较长时期的预测能力失效的时间区间主要是 1996-1997、2001-2002 与 2018-2019，此外 2013 年、2016 年和 2020 年出现较短期的预测失效，如果我们对这些时期进行历史回溯，会发现模型预测失效期的波动率影响因素主要是事件驱动为主，宏观经济指标或尚未出现大幅波动的情况。 ★风险提示 模型结果不能代表未来。 [Table_Analyser] 王冬黎 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3032817 投资咨询号 Z0014348 Tel: 8621-63325888-3975 Email: dongli.wang@orientfutures.com 专题报告-金融工程 金融工程-专题报告 2020-09-28 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1. 研究美股波动率的意义............................................................................................................................................. 5 2. 通胀因素 ................................................................................................................................................................... 5 3. 盈利因素 ................................................................................................................................................................... 8 3.1. 科技创新奠定全球竞争优势 ............................................................................................................................... 10 3.2. 全球化推动资源整合平稳盈利增速 .................................................................................................................... 14 4. 金融环境 ................................................................................................................................................................. 18 5. 波动率预测建模 ...................................................................................................................................................... 21 6. 风险提示 ................................................................................................................................................................. 24 qNsOnPzRyQ7NbPbRnPnNsQrReRpPzQiNnPvM6MrQoQNZqMzRxNpMtM 金融工程-专题报告 2020-09-28 3