债券量化系列之二，债券违约概率模型及多因子组合优化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2020 年 10 月 09 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《量化研究新思维（二十一）——ETF 是否会提高个股波动率：来自美国市场的证据》2020.09.29 《分享科技红利，“指”击科创板——工银瑞信科创 ETF 投资价值分析》2020.09.22 《收益与风险兼顾，新股申购加持——国泰中证 500 指数增强投资价值分析》2020.09.23 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:张振岗 Tel:(021)23154386 Email:zzg11641@htsec.com 证书:S0850519050001 债券量化系列之二——债券违约概率模型及多因子组合优化 [Table_Summary] 投资要点：  债务违约事件数量增长较快。近年来，债券违约的数量和涉及的金额均呈现上升趋势。2015 年，全年仅有 7 例违约，涉及的金额仅为 16.55 亿元。截至 2020 年8 月底，债券违约的数量为 128 例，涉及的金额为 1403.52 亿元。  部分债券在违约之前仍然保持高评级。债券发生违约的前一个月，有 44.10%的债项评级为 C，占比最高，有 8.95%的债项评级为 CC，两者合计为 53.06%。然而，有约 16%的债券在违约前的一个月，债项评级仍在 AA-及以上。  违约债券的基本面情况。主要从两个方面来分析：一是根据所选的基本面财务指标从低到高构建 5 个债券组合，月度再平衡，计算债券违约事件在 5 个组合中出现的频率；二是计算每个违约的债券违约前一个月的因子暴露情况。总体来看，违约债券主要呈现出低偿债能力，低盈利水平和低成长水平的特征。  违约概率预测模型。从发债公司的基本面因子出发，利用 Logistic 回归模型结合Bagging 算法，搭建违约风险概率模型，以预测债券的违约概率。若按照违约概率将所有债券分成 5 组，大约有 61%的违约事件出现在预测违约概率最高的债券组合中，而只有 0.44%的违约事件出现在预测违约概率最低的债券组合中。  企业债多因子组合优化。通过组合优化的方法，在尽量降低债券组合违约风险的目标下，控制单只债券的权重，构建优化组合。优化后的组合与复合因子得分前10%的债券组合的收益风险特征接近，但可以较好地控制组合内的债券数量，且避免选到违约债券。  风险提示。数据挖掘是从历史先验数据获取经验模型的方法，存在模型失效可能。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 债券违约分析 ............................................................................................................ 6 1.1 违约债券分类 ................................................................................................... 6 1.2 违约债券的评级变化 ........................................................................................ 8 2. 违约债券的基本面分析 .............................................................................................. 9 2.1 偿债能力 .......................................................................................................... 9 2.2 营运能力 ........................................................................................................ 11 2.3 盈利水平 ........................................................................................................ 13 2.4 成长水平 ........................................................................................................ 14 3. 违约概率模型 .......................................................................................................... 16 4. 企业债多因子组合优化 ............................................................................................ 18 5. 总结 ......................................................................................................................... 19 6. 风险提示 .................................................................................................................. 19 qRnOpRxOmNrRrOmPqPqMnMbRbPbRsQpPmOpPiNrQnNjMqQzQ8OpNoMvPnPmPwMrQmO 金融工程研究 金融工程专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 历年债券违约数量（单位：例） ......................................................................... 6 图 2 历年债券违约涉及金额（单位：亿元） .....................