汽车及零部件行业2020北京车展见闻：自主崛起和品牌分化进行时

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 29 日 汽车及零部件 2020 北京车展见闻：自主崛起和品牌分化进行时 行业动态 行业近况 2020 北京国际车展于 9 月 26 日正式开幕。我们参加了多家车企的现场发布会，并近距离进行了产品体验。 评论 自主崛起进行时，迈入收获阶段。自主崛起是本次车展留给我们的最深印象。我们观察到头部自主品牌与合资品牌差距进一步缩小，主要体现在如下方面：1）内外饰设计感显著增强，并形成独立谱系，摆脱山寨痕迹。2）传统“三大件”（发动机、变速箱、底盘）的开发能力和产品实力进一步提升，新能源三电系统不落下风。3）用料扎实，我们认为背后体现了国产供应链日益成熟带来的成本下降。4）品控提升，我们认为背后体现了由合资品牌引入的严苛的质量管理体系，已逐步在自主车企中扎根。5）营销理念和方式升级，品牌向上成为各车企关注重点。同时，我们观察到，基于中国在全球领先的互联网生态体系，和自主车企更加灵活的开发理念，头部自主品牌已在车联系统上形成了对合资品牌的超越。我们认为，在中国汽车工业近 20 年的高速发展中，自主车企从学习跟随转向正向开发探索，而当下则进入了在部分领域实现超越的收获阶段。 品牌分化、头部集中以及消费升级仍是大趋势。无论从展前发布的参展名单，还是车展现场的场馆搭建和氛围，我们都继续感受到品牌分化和头部集中的趋势。本次缺席展会的国际厂商包括雷诺、DS，自主厂商则有宝沃、众泰等，以及造车新势力爱驰等。展会现场，各品牌同样出现分化，长城、比亚迪、长安、红旗等头部自主品牌新车型较多，受关注程度高；相比之下，韩系的现代起亚在有新品发布的情况下，现场关注度仍低；法系展台同样乏人问津。合资品牌中 BBA 参展面积大、受关注度高，我们认为消费升级趋势仍将持续。自主车企的高端战略同样在进行中，长城 Wey、吉利领克均独立设台，展现不同于母品牌的调性。新参展自主高端品牌则有北汽 Arcfox、东风岚图。 电动化平稳推进，智能化和配置升级进度快。本次车展新能源车型的发布较少，大众 ID 系列未现场展出，传统车企的新能源车型仍以油改电为主。而 A0/A00 车型重回视野，包括欧拉好猫、宝骏 mini EV 等。整车智能化则推进迅速，液晶仪表和大屏车机的渗透率迅速提升。华为也首次参加车展，带来了智能驾驶、智能座舱、网联、电动和车云五大方面的解决方案，现场工作人员表示在 2021 年即可看到量产车型上市。同时，天幕玻璃的应用也超过预期，得到吉利星瑞、荣威ER6、极星 2 等新车型的采用。 估值与建议 我们认为车市继续行走在较长时间跨度的向上周期中。结构上，头部自主车企实力显现，伴随具备竞争力的新品上市，市占率和业绩有望持续向上，其中推荐强产品周期的长安、长城 H。消费升级同是长期趋势，建议关注豪车经销商龙头。零部件方面，我们看好车辆配置升级带来的 alpha 机会，包括智能车联方向的均胜、华域，以及受益单车玻璃价值增长的福耀。 风险 后续汽车销量不及预期，疫情反复影响汽车产销。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 刘畅 联系人 SAC 执证编号：S0080120030009 changa.liu@cicc.com.cn 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 陈桢皓 分析员 SAC 执证编号：S0080520050001 SFC CE Ref：BPR665 zhenhao.chen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 上汽集团-A 跑赢行业 23.00 11.3 8.0 广汽集团-A 跑赢行业 11.80 13.6 10.3 长安汽车-A 跑赢行业 16.00 14.7 11.0 均胜电子-A 跑赢行业 36.60 411.0 19.3 福耀玻璃-A 跑赢行业 35.00 31.1 23.1 华域汽车-A 跑赢行业 29.00 16.0 12.3 长城汽车-H 跑赢行业 11.50 17.0 10.8 福耀玻璃-H 跑赢行业 32.00 22.6 16.8 理想汽车-US 跑赢行业 21.50 N.M. N.M. 蔚来汽车-US 跑赢行业 17.00 N.M. N.M. 中金一级行业 汽车及零部件 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 871001131261391522019-092019-122020-032020-062020-09相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部：2020 年 9 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2020 北京车展重要信息梳理 上汽集团：名爵发布两款新车，MG 5 轿跑，MG 领航大 SUV，第三代设计语言，燃动科技设计；荣威开启 MPV 车型 iMAX 8 的预订，预售价格 20.88-25.88 万元；新宝骏主打 A00 纯电动，热度较高。总体看新车型数量有限，旗下各车企都开始着手挖掘更加细分市场的机会。 图表 1: 上汽 MG5 外观 图表 2: 上汽 MG 领航外观 资料来源：网易汽车，中金公司研究部 资料来源：新浪汽车，中金公司研究部 广汽集团：发布数字化加速器 GDA 项目，公司旨在通过打造大数据平台和运营平台，实现营销个性化、大供应链智能化、产品开发协同化、管控透明化，建成全价值链的智能运营体系，成为中国车企践行数字化业务驱动的引领者。广汽传祺则秉承广汽集团 e-TIME 行动计划的思路和方向，在本次车展上正式发布“数字传祺”转型战略，明确未来数字化发展蓝图，以顾客体验为中心，打造“客-店-厂”黄金三角的业务创新。 新车方面，公司更新较少。发布 Enpulse 影动概念车；全新传祺 M8 正式上市，售价 17.98-26.48万元。 图表 3: 广汽新能源发布高性能两挡双电机“四合一”集成电驱 图表 4: 广汽 Enpulse 影动概念车 资料来源：公司官网，中金公司研究部 资料来源：网易汽车，中金公司研究部 mRrNnPyQyQaQ9RbRnPpPtRoOeRoOxOkPnPvMbRoPqPvPqRqOMYnPmR中金公司研究部：2020 年 9 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 长城汽车：发布哈弗初恋，为 H2 换代车型，我们认为定位比较精准，营销方向想象空间大。欧拉品牌发布潮派——一款美式复古概念电动车，造型与众不同，后续继续走调研互动营销路线；公司公布第三代 H6 订单过 2 万辆，高配占比七成，8 月月销过 1 万辆；坦克 300公布内饰细节，现场受关注程度高。 图表 5:哈弗初恋 图表 6: 长城电装炮 资料来源：爱卡汽车，中金公司研究部 资料来源：东方资讯，中金公司研究部 图表 7:长城潮派外观 图表 8: 长城潮派内