交通运输行业透过交通看经济（75期）：1~8月客货运同比增速放缓，8月外需改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 28 日 交通运输 透过交通看经济（75 期）：1-8 月客货运同比增速放缓，8 月外需改善 行业动态 行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：在交运六个子板块中，铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与 GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。（具体详见附录） 评论 1-8 月内外需同比增速下降，8 月环比小幅下滑：1-8 月合计铁路货运量同比增长3.1%，低于去年同期的 6.1%的增长。大秦线 1-8 月累计同比下滑 9.8%，低于去年同期的-4.0%。1-8 月三大航国内旅客周转量 RPK 同比增速为-43.5%，低于去年同期的 8.4%。1-8 月铁路客运量累计同比下降 49.2%，低于去年同期增长 9.8%。 外需数据继续改善：八大港口外贸集装箱吞吐量 8 月同比上升 2.0%，好于 7 月同比下降 1.2%；1-8 月累计同比增速为-5.2%（1-7 月为-6.2%）。集运货量：美线（远东-北美）：8 月货量同比增长 14.0%，好于 7 月的 1.1%，上年同期同比增加1.5%；1-8 月累计同比下跌 2.7%（上年同期为+0.8%）。欧线（远东-欧洲）：7 月货量同比增加 2.0%（8 月尚未公布），好于 6 月的-3.8%，低于上年同期的 3.9%；1-7 月累计同比下降 10.1%（上年同期为+5.0%）。1-8 月三大航货邮周转量同比下降 19.9%，低于去年同期-16.1%的增速。 航运运价表现分化：8 月干散货运价先降后升：9 月 BDI 均值 1,368 点，较 8 月的均值 1,516 点下跌 10%，较去年同期的 2,255 点仍下跌 39%。9 月 25 日 BDI 报收于 1,667 点，较上月同期上涨 10%，同比下跌 19%。沿海煤炭运价先涨后跌：秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价 9 月 25 日分别报收 25.5 元/吨和 35.1元/吨，较上月分别下降 5.6%和 10.7%。集运：传统运输旺季各航线货量处于高位并仍保持增长势头，即使运力恢复但依然出现爆舱，欧洲和美西航线的集装箱运价在 9 月 25 日分别报收 1,079 美元/TEU 和 3,856 美元/FEU，较上月（8 月 28日）分别上涨 5%和 6%，美西线运价创历史新高。油运运价 9 月反弹后继续回落： 9 月 25 日各航线平均 VLCC TCE（周度数据）为 1.7 万美元/天（周环比下跌 16%），年同比下跌 66%。波交所 BDTI TD3C（中东到中国航线）TCE 在 9 月 24 日下跌至1.2 万美元/天，年同比下跌 73%。 估值与建议 本月模拟组合（排名不分先后）A 股：顺丰、韵达、山东高速、宁沪高速、嘉友国际、建发股份、招商轮船、中远海能、中远海控、国航、东航、春秋、吉祥；H 股:中远海能、中远海控、海丰国际、美兰机场、国航、东航、宁沪高速、越秀交通、深圳国际、嘉里物流、中国外运。 风险 油价异常波动，经济增速不及预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 分析员 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 尹佳瑜 分析员 SAC 执证编号：S0080520090003 jiayu.yin@cicc.com.cn 方舒 分析员 SAC 执证编号：S0080520090004 shu.fang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 韵达股份-A 跑赢行业 23.80 26.8 22.2 山东高速-A 跑赢行业 7.79 11.5 9.4 宁沪高速-A 跑赢行业 12.32 17.2 10.1 嘉友国际-A 跑赢行业 37.00 18.9 15.0 中远海能-A 跑赢行业 9.63 7.5 7.2 招商轮船-A 跑赢行业 8.71 7.5 7.7 美兰空港-H 跑赢行业 57.00 38.3 30.2 海丰国际-H 跑赢行业 11.60 15.0 13.0 江苏宁沪高速公路-H 跑赢行业 11.22 12.2 7.2 越秀交通基建-H 跑赢行业 7.34 10.3 6.4 深圳国际-H 跑赢行业 17.88 5.3 5.9 中国外运-H 跑赢行业 2.46 4.8 4.1 嘉里物流-H 跑赢行业 15.00 11.1 9.7 中金一级行业 交通运输 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332019-092019-122020-032020-062020-09相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2020 年 9 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：1-8 月内外需同比增速下降，8 月环比小幅下滑 图表 1: 公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.010.020.030.040.050.02010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-08货运量同比增速亿吨-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-08货运周转量同比增速亿吨公里公路铁路合计货运量 8月同比下降 11.4%，高于 7 月下降 12.9%，低于去年同期增长 5.7%。1-8 月合计同比下降 19.3%，低于去年同期增长 5.8%。2019 年全年合计同比增长 5.3%。 公路铁路合计货运周转量 8月同比下降 9.5%，平于 7 月下降9.5%，低于去