化工、电力电气设备行业电动车中游产业链8月回顾：价格大稳小调，排产持续向好

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 28 日 化工、电力电气设备 电动车中游产业链 8 月回顾：价格大稳小调，排产持续向好 行业动态 行业近况 我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算。我们看到随着动力电池需求回暖，四大材料 8 月排产同比及环比均继续走强；向前看，我们需要在需求角度关注全球销量及弹性，在供给角度关注优质车型上市，在技术角度关注短期高镍三元与磷酸铁锂的需求博弈、关注中长期无钴电池等前沿技术的推进与应用。 评论 四大材料产业链价格大稳小调，正极、隔膜小幅下行，负极企稳，电解液底部反转。 ► 正极：8 月主要企业三元正极均价 12.0 万元/吨，环比下降 0.7%。其中，原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍含税均价分别为 5.4、3.9、2.9 万元/吨，分别环比上月变化+20.6%、-0.8%、+2.4%，钴价 8 月以来达到年内次高峰，镍价持续回暖，锂价企稳；8 月磷酸铁锂正极价格环比下滑 6.6%至 3.4 万元/吨。 ► 负极：8 月均价为 4.3 万元/吨，与上月持平，随着未来企业纷纷加快石墨化加工投产，价格重心仍有一定下移空间。 ► 电解液：8 月均价 3.5 万元/吨，与上月持平，其上游六氟价格 7.2 万元/吨，环比下滑 1.0%。 ► 隔膜：8 月湿法、干法价格分别环比下滑 3.5%、2.6%至 1.2 万元/万平、1.0万元/万平。 需求持续向好，排产全线同比环比均有提升。8 月随着需求好转，订单有所增长，企业积极出货，整体排产大涨。三元/铁锂正极、负极、电解液、湿法隔膜 8 月产量分别环比变化+16%/+12%、+21%、+14%、+24%，分别同比变化+57%/+189%、63%、43%、56%，至 1.97/1.45 万吨、3.81 万吨、2.44 万吨、2.27 亿平。而从格局上来看，随着需求放量，企业整体积极排产，龙头份额微幅下滑。8 月三元/铁锂正极、负极、电解液、湿法隔膜 CR5 占比分别为 49%/72%、77%、77%、81%，分别环比 7 月变化-4/-5ppt、+0ppt、-1ppt、+0ppt。 动力电池价格及盈利空间企稳。8 月正极，负极、电解液、隔膜价格的下行分别对动力电池成本带来-0.2%、0.0%、0.0%、-0.1%的成本贡献，合计对电池成本增长实际贡献为-0.3%；而实际来看，8 月以来三元电池不含税价格与上月持平至约730 元/kWh。我们认为材料端为动力电池带来的降本空间已经有限，企业未来需要在生产环节的产线优化、电池环节的结构优化等角度加大力度，继续寻求降本空间。 估值与建议 我们建议投资者关注三条主线，一是 LG Chem、特斯拉、大众 MEB 供应体系，推荐：宁德时代，恩捷股份、璞泰来、天赐材料；二是受益于锂电技术迭代的中游供应商，推荐：当升科技、容百科技、嘉元科技，建议关注（未覆盖）：德方纳米，天奈科技；三是其他零部件龙头及具备高潜力的二梯队锂电企业，推荐：亿纬锂能，卧龙电驱，宏发股份。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 宁德时代-A 跑赢行业 230.00 84.9 61.1 恩捷股份-A 跑赢行业 100.00 59.0 46.0 璞泰来-A 跑赢行业 113.00 59.5 42.7 天赐材料-A 跑赢行业 57.00 38.8 35.5 当升科技-A 跑赢行业 47.00 75.9 38.6 容百科技-A 跑赢行业 38.00 69.2 31.3 亿纬锂能-A 跑赢行业 66.78 52.4 31.2 宏发股份-A 跑赢行业 55.00 43.8 37.5 卧龙电驱-A 跑赢行业 15.00 18.3 15.6 嘉元科技 跑赢行业 59.53 60.0 39.8 中金一级行业 工业、基础材料 相关研究报告 • 嘉元科技 | 电动汽车春风起，锂电铜箔正当时 (2020.09.24) • 汇川技术-A | 定增发力工业 4.0，股权激励彰显信心 (2020.09.24) • 电力电气设备 | 燃料电池新政落地，以奖代补推动构建完整产业链 (2020.09.23) • 电力电气设备 | 理性看待短期扰动，中长期高镍发展趋势依旧坚定 (2020.09.09) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 841001161321481642019-092019-122020-032020-062020-09相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金电力电气设备 中金公司研究部：2020 年 9 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 总览 ....................................................................................................................................................................................... 4 四大材料：价格大稳小调，排产整体上升 .......................................................................................................................... 5 正极：价格小幅下滑，产量大幅提升 ............................................................................................................................. 5 负极：价格重心企稳，产量大幅提升 ............................................................................................................................. 9 电解液：价格触底反转，排产大幅回暖 ....................................................................................................................... 11 隔膜：价格小幅下挫，排产继续大涨 ..................................................................................