全市场科技产业策略报告第八十二期：明源云登陆港交所，地产商ERP解决方案及SaaS产品的最大供应商

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第八十二期 ■思考一：明源云如何成长为中国房地产开发商的第一大软件解决方案提供商？公司于 2003 年创立，一直专注于为中国房地产开发商及房地产产业链其他产业参与者提供企业级 ERP 解决方案及 SaaS 产品，按 2019 年的合约价值计公司占有 24.6%的市场份额。公司亦为 ERP 解决方案及 SaaS 产品这两个领域的最大提供商，分别拥有 25.1%和 23.3%的领先市场份额。公司在武汉和深圳设立了两个研发中心，专注于技术创新及研发软件解决方案。截至 2020 年3 月 31 日，公司雇用了 994 名具创新能力的专职研发人员，占雇员总数的38.6%。公司 2017 年至 2019 年研发费用分别为 15672 万元、21812 万元和 28632万元，研发费用率保持 20%以上。2020 年 9 月 25 日，明源云正式登陆港交所，股票代码为“0909.HK”，发行价 16.5 港元，收盘市值达到 574 亿港元。募集资金未来一到五年内用于进一步升级及增强现有 SaaS 产品的功能及特性，加强尖端技术（例如 AIoT、数据分析及虚拟现实）的研发工作等。 ■思考二：深挖招股书，地产行业 SaaS 产品和 ERP 解决方案如何双轮驱动？ERP 解决方案可分为软件许可、实施服务、产品支持服务和增值服务四类。ERP 解决方案广泛涵盖了核心业务功能，包括企业经营管理、销售管理、成本控制、项目计划、采购管理及费用管理。2017 年、2018 年及 2019 年以及2020 年第一季度，公司分别自合共约 900 名、1,200 名、1,500 名及 1,000 名ERP 解决方案的付费终端集团客户（包括同期 88 家、92 家、92 家及 81 家百强地产开发商）获得收入。2017 年至 2020 年第一季度，ERP 解决方案占公司主营业务比重逐渐降低。2019 年，ERP 解决方案营业收入 7.54 亿元，占比59.7%。2020 年第一季度，ERP 解决方案营业收入 1.24 亿元，占比 48.9%。SaaS产品包括四大云服务产品，即云客、云链、云采购及云空间，可满足房地产开发商、建筑材料供应商及房地产资产管理公司的不同需求。2019 年 SaaS 收入为 5.10 亿元，同比增长 40%。①云客：按 2019 年收入及所服务售楼处数目计算，是面向国内房地产开发商最大的新房销售及营销和案场管理工具。2019年有约 2400 名付费终端集团客户订阅云客， 97 家百强地产开发商订阅云客，国内配备云客的售楼处数量约为 8700 家，2019 年的年度客户账户留存率约96%。②云链：提供一个连接工程建造复杂流程中多种功能及特性的平台，2019 年有约 400 家付费终端集团客户订阅公司的云链，67 家百强地产开发商已订阅云链，配备云链的中国房地产建筑地盘数目约为 2100 个。③云采购：链接房地产开发商、建筑材料供应商等的采购及供应链管理平台。截至 2020年 3 月 31 日，云采购实现在全国范围内对经公司认证的 2,000 多家房地产开发商与 60,000 多家供应商进行连接。④云空间：数字化管理物业资产，优化房地产管理流程。截至 2020 年 3 月 31 日，云空间管理超过 130 百万平方米的商业及住宅物业。整体来看，2019 年实现收入 12.6 亿元，复合增速 47.7%，净利润 2.3 亿元。公司 ERP 传统业务稳中有升，SaaS 业务发展持续向好贡献业绩弹性，公司客户留存率较高。 ■思考三：看行业发展与竞争格局，房地产行业的数字化转型发展如何？宏观市场及细分市场均持续增长。2019 年，中国城镇化率为 60.6%，远低于美Table_Tit le 2020 年 09 月 28 日 明源云登陆港交所，地产商 ERP 解决方案及 SaaS 产品的最大供应商 Table_BaseI nfo 策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 绿鞋机制或现身第二批精选层 2020-09-22 电子烟行业系列一：从电子烟展看行业三大新趋势及投资核心逻辑？ 2020-09-22 IPO 观察： 2020 新三板公司IPO 过会总数近百家 2020-09-21 莲外教育从港股转战美股，携单体校开启上市进程 2020-09-21 新三板股权激励：改革提速，新规出台，“症结”待消？ 2020-09-21 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国的 82.5%。在中国城镇化水平不断提高及政府支持的带动下，预期中国房地产市场未来将持续增长，新房成交额预期于 2024 年达到约人民币 21.6 万亿元。整个房地产行业对精细化运营和数字化转型的不断发展的需求，以及产业链上房地产开发商和其他产业参与者缺乏全面的房地产行业垂直软件解决方案的现状，为公司带来巨大的增长机遇，整体来看多元 SaaS 产品成新增长引擎，开放式云基础架构的作用日渐增大。中国房地产产业链软件解决方案市场由 2015 年约 71亿元增至 2019年的 170 亿元预期于 2024 年达到 655亿元。特别是，面向房地产开发商以外的产业参与者的软件解决方案市场在 2019 年的渗透率仅为 0.1%，已显示出巨大的增长潜力。细分行业方面，近年来，中国房地产开发商软件解决方案市场（按收入计）实现了大幅增长，以 28.6%的复合年增长率由 2015 年约 24 亿元大幅增长至 2019 年的 66 亿元，市场规模（按收入计）预计增至 2024 年的 253 亿元。 ■思考四：横纵比较，相关的 SaaS 可比公司财务特征情况？上市公司中所涉及业务 SaaS 产品或 ERP 解决方案的公司有广联达、金蝶国际、和用友网络。从产品业务来看，明源云和金蝶、用友等相同之处在于 ERP 软件。明源云是房地产行业的垂直 ERP 软件，金蝶、用友是通用级的，下游覆盖行业多，广联达下游主要是建筑行业。从营业收入的总体规模来看，明源云营收相较于可比公司规模最小，2019 年明源云的营业收入为 12.64 亿元，而可比公司均值为 41.41 亿元。在净利润方面，明源云净利润规模最小，2019 年明源云净利润为 2.16 亿元，可比公司均值为 5.02 亿元。营收增速方面，2018 年及 2019年，明源云增速最大，2018 年为 57.48%，2019 年为 38.47%。在可比公司中，公司研发费用率基本处于行业中上游，在近三年都处于 20%以上。2017 年至2019 年，公司销售毛利率为 79.41%、80.6%和 78.69%，在可比公司中，与金蝶国际近似，高于用友网络，在同行业中具备优势地位。2017 年至 2019 年，明源云销售费用率处于