宏观专题报告：疫情风波再起，复苏何去何从？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 10 月 08 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《百岁美联储如何“乘风破浪”？》2020.09.29 《我们不一样——再论为何 A 股会有风格切换！》2020.09.20 《城市准备好“迎新”了么？——“十四五”前瞻系列之一》2020.09.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001 疫情风波再起，复苏何去何从？ [Table_Summary] 投资要点：  欧美疫情风险上升，多国确诊突破峰值。8 月以来，欧洲部分国家的新冠肺炎疫情就形成了“二次抬头”的趋势，而 9 月这些国家的每日新增确诊病例数量更是突破了前期高点。欧洲疫情风险的上升在资本市场上同样有所反映，表现为“股跌债涨”。与此同时，美国的疫情也有再度见底回升的趋势。  死亡、确诊趋势分离，经济衰退概率不大。死亡人数维持低位，未随确诊病例走高。我们注意到，虽然欧美等发达国家爆发了第二轮疫情，但是在死亡情况上同第一轮疫情存在显著不同。从死亡人数上来看，第二轮疫情时尽管每日新增确诊病例数量突破了前期峰值，但由于应对措施更为完善，死亡病例数量并未随确诊病例的走高而大幅上升。如 9 月以来西班牙每日新增新冠肺炎确诊病例数量的峰值大约是第一轮疫情时的 1.8 倍，但新增死亡病例数量的峰值却仅有第一轮疫情时峰值的 20%左右。美国的情况也同欧洲类似，从死亡率上来看，截止 10 月 6 日，美国所有确诊新冠肺炎的患者之中，累计死亡人数占比已降至 2.84%，不足第一轮疫情高峰时顶部值的一半。在美国致死病因中，因新冠致死人数也已明显下降，9 月前三周仅是因心脏病致死人数的三分之一。全面封锁尽量避免，经济衰退概率不大。疫情期间对于人员流动的封锁，是造成经济活动陷入停滞的主要原因，而人口流动性一旦恢复，经济自然也就随之复苏。当前美国和欧洲主要国家人口流动性依然如常，虽然不排除个别地区封锁措施的再度出台，但由于死亡病例依然趋降，二次爆发疫情国家全面封锁的必要性不强，各国出于经济增长考虑也会尽量避免。由于人口流动情况尚未偏离疫情后的常态水平，欧美等国 PMI 指数多数仍处于年内高位的扩张区间。从消费情况来看，高频数据显示 9 月以来美国消费增速或仍将保持上升势头，欧元区 19 国消费者信心指数和英国 GFK消费者信心指数也并未转向，这意味着消费自疫情后的恢复态势或有望保持。而消费在欧美发达国家中地位至关重要，GDP 的七至八成都来自于消费，如果欧美国家消费恢复的态势能够保持，经济复苏的势头大概率也将持续。欧央行对于欧元区经济增长的判断与此类似，其认为 20Q3 开始欧元区经济能够实现持续复苏，但环比增速逐渐放缓。此外，不容忽视的是，即便因为疫情使得欧美经济真的再度衰退，刺激政策也会为经济托底。  疫情遭遇经济恢复，支撑我国出口韧性。首先，由于欧美疫情二次爆发并未带来死亡人数的显著上升，因此各国可以尽量避免对于人口流动的全面封锁，作为全球经济龙头的美国和欧洲还没有出现因疫情影响而使经济增长重陷全面衰退的迹象。这也意味着全球经济复苏的进程虽然可能有所放缓，但其趋势并未改变。其次，欧美发达国家或将步入疫情上升和经济恢复并存的阶段，而这对于我国的出口很有帮助。一方面，海外疫情上升使得其对我国防疫相关物资的需求仍较旺盛，而另一方面，欧美等国经济的恢复也将支撑我国外需，如作为我国出口中的重要部分，机电产品出口增速已连续两个月位于高位，劳动密集型产品增速也持续回升，我国出口“韧性”延续时间或有所延长。最后，从相对经济表现而言，欧洲还是要弱于美国。在名义经济增长好于欧洲的情况之下，近来美国 10 年期国债收益率和欧元区 10 年期公债收益率之差也开始筑底回升，这意味着前期美元指数持续走低的趋势或将有所逆转，虽然上行的进程目前还较平稳，但也给新兴市场国家的货币带来考验。当然，欧美经济复苏的趋势虽然比较明朗，但其进程仍可能受到不确定因素的干扰而并非一帆风顺。美国主要风险来自于总统大选，候选人政策主张对经济影响差异很大，欧洲则取决于英国和欧盟的“脱欧”协议能否顺利达成。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 欧美疫情风险上升，多国确诊突破峰值..................................................................... 4 2. 死亡、确诊趋势分离，经济衰退概率不大 ................................................................. 5 2.1 死亡人数维持低位，未随确诊病例走高 ........................................................... 5 2.2 全面封锁尽量避免，经济衰退概率不大 ........................................................... 7 3. 疫情遭遇经济恢复，支撑我国出口韧性................................................................... 10 rYkZkWlX8ZuYmNoPaQ8Q7NnPrRoMmMjMnMoOiNoPoM6MrQwOxNoMqRuOmNmM 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 欧洲五国新冠肺炎新增确诊病例数量（例） ....................................................... 4 图 2 9 月欧洲主要股票指数涨跌幅（%） ................................................................... 4 图 3 欧元区和英国 10 年期公债收益率（%） ............................................................ 4 图 4 美国新冠肺炎新增确诊病例数量（例） .............................................................. 5 图 5 欧洲国家新冠肺炎新增确诊及新增死亡病例数量（例） ...