终端需求不及预期，黑色金属承压运行

敬请阅读免责条款 1 姓 名：黑色研究小组 电 话：0571-89715220 报告日期：2020 年 09 月 23 日 往期报告： 1、《静待旺季需求释放，煤焦钢震荡上行》8/25； 2、《需求有望回升，煤焦钢震荡上行》7/24； 3、《需求好于预期，煤焦钢震荡上行》6/22； 4、《自上而下驱动，黑色金属偏强运行》5/25； 5、《库存压力待缓解，煤焦钢震荡运行》4/24； 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 钢材：从成材端库存压力来看，由于目前螺纹钢表观消费量较今年高点下降明显，预计需求情况难有明显改观，四季度螺纹钢库存压力持续存在。热卷需求已经回升到去年同期水平，但是库存也要比去年同期高，同时考虑到海外经济形势，出口需求也不会明显好转，热卷库存也难以大幅下降。在供给高位、库存高位及利润低位的情况下，钢厂后期减产保价的可能性较大，预计钢价将继续承压运行。 铁矿石：强劲需求、品种结构性问题和期价深度贴水是支撑前期矿价上行主要逻辑，但旺季成材走弱使得钢厂利润显著收缩，且高炉产能利用率已处于高位，加之季节性限产将至，矿石需求端利好效应趋弱，相反矿石供应持续高位，基本面持续走弱，使得矿价仍易承压走弱，但考虑到铁水产量维持高位，终端消耗强劲，加之期价深度贴水，下行驱动有所减弱，中期走势仍会跟随成材为主，静待节后成材表现指引。 煤焦：近期在焦炭价格稳中偏强的情况下，焦煤现货市场情绪回暖，旺季期间钢铁产业链自下而上对于原料需求有支撑。目前焦企暂无销售压力，且在高炉开工高位的情况下，焦炭总体供需维持紧平衡格局。不过随着钢材库存压力持续施压，加之钢厂利润处于低位，焦炭的利润处于相对高位，从中期来看，煤焦期价面临下跌的压力。 终端需求不及预期，黑色金属承压运行 敬请阅读免责条款 2 一、钢材市场 1、现货价格 近期钢价偏弱运行，一方面是市场预期发生改变，悲观情绪升温。另一方面黑色系产业链矛盾有待缓解，特别是当前高供给、高库存的格局，减产保价成为主要逻辑。从产业链情况来看，近期钢厂高炉开工小幅下降，但是整体处于高位，而由于终端旺季需求差于预期，结合当前高位供给，库存压力有待消化，市场情绪转弱。随着钢价出现普遍回落，钢厂综合利润下降，预计钢厂生产的积极性也将有所下降。尽管 8 月宏观经济表现较好，但中长期而言，“拿地-开工-施工-竣工”的地产链的下行趋势恐难逆转。值得关注的是，8 月份部分地产前端指标有所回落，地产新开工面积增速单月大幅回落 8.91 个百分点至 2.41%，土地购置面积增速单月回落 5.76 个百分点至-7.56%。前端指标的大幅回落将对钢铁需求形成直接冲击，市场预期也发生明显转向，预计钢价将承压运行。 图 1 国内外钢价走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 2、钢材库存 钢铁产量强势上升，使得成材端库存压力去化难度加大，8 月钢材库存经短暂去化后又重新恢复累积趋势，8 月四周钢材总库存分别环比-0.79%、0.24%、0.17%和 1.14%，8 月末农历库存仍处于同比增长30.32%的高位。截至 2020 年 9 月 18 日，社会库存为 1568 万吨，环比下降 0.35%，同比上升 37.19%。钢厂库存为 666 万吨，环比下降 0.44%，同比上升 38.23%。总库存 2234 吨，环比下降 0.38%，同比上升 37.50%。目前虽然处于 9 月旺季，但钢铁需求环比仍未见明显起色，建筑业需求不及预期，库存去化压力较大。近段时间由于卷板供给增加，而板材需求相对平稳，导致板材库存去化压力也在增加。综合以上来看，螺纹钢和热卷需求同比并未有太多向好预期，而库存压力确实实在在摆在面前。对比目前的高位供给压力，当前的终端需求情况不足以缓解四季度库存去化压力，进而钢材市场信心也将受到拖累。 图 2 钢材库存走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 rMmQnPzRuMaQdN7NnPpPoMoOiNoOxOlOpNmR8OmNtNvPrQqNvPnOoN 敬请阅读免责条款 3 3、钢材供给 2020 年 8 月我国粗钢产量 9485 万吨，同比增 8.4%，日均产量 306 万吨，环比增 1.6%；1-8 月我国粗钢产量 68889 万吨，同比增 3.7%；8 月我国生铁产量 7855 万吨，同比增 5.0；1-8 月我国生铁产量58940 万吨，同比增 3.4%；8 月我国钢材产量 11913 万吨，同比增 11.3%；1-8 月我国钢材产量 84469万吨，同比增 4.8%。8 月我国生铁、粗钢、钢材产量在新增产能投放、钢厂生产效率提高的综合影响下维持同比高增的态势。近段时间由于螺纹钢盈利不佳，部分企业开始转产板材，供给增加后，卷板盈利回落速度较快。在利润欠佳和库存压力的制约下，目前产量仍然比去年同期高，所以钢厂仍然有减产的空间。综合来看，前期的黑色强势更多是由流动性和宏观预期驱动，产业缺乏有效支撑。随着赶工期结束和政策边际收紧，市场中期压力已经来临。由于旺季不及预期，加上钢材库存绝对水平偏高，钢价普遍回落，钢厂生产综合利润收缩，钢厂开工率也在边际下降。 图 3 全国高炉开工率及钢厂盈利状况 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图 4 我国粗钢累计产量及同比增速 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 4、钢材需求 4.1 沪终端线螺采购量 敬请阅读免责条款 4 从现货市场表现来看，虽然步入季节性需求旺季，但是螺纹钢表观消费量低于预期。截止 9 月 18日当周，上海终端线螺采购量为 2.86 万吨，较年内高点仍然下降幅度达到 22%。而且目前库存压力仍然较大，螺纹钢总库存要比去年同