2020年10月金融期权投资策略报告：长假临近，做时间的朋友

长假临近，做时间的朋友 ---2020 年 10 月金融期权投资策略报告 宝城期货金融研究所 姓 名：龙奥明 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2020 年 9 月 23 日 扫描上方二维码，关注宝城期货有限责任公司（ID：bcqhwx） 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： ⚫ 当前持仓量 PCR 指标处于 100%以下，处于历史相对较低的位置，目前股票指数也接近下方支撑位，因此从持仓量 PCR 指标的角度来看：指数的下跌空间相对有限。 ⚫ 目前期权的隐含波动率处于 20%~25%的区间，其中认购期权隐含波动率运行在 20%附近，认沽期权隐含波动率运行在 25%附近，相对今年的历史情况来看处于正常的区间内。 ⚫ 目前临近国庆假期，长假加大了市场的不确定性，市场的情绪偏谨慎。在流动性边际趋紧的情况下，市场转入存量博弈，资金以板块轮动为主，股市成交金额表现为缩量。总体来看，股指“上有顶下有底”，预计以震荡整理的走势为主。 ⚫ 考虑到长假因素，卖出期权可以收取长假期间期权的时间价值，做时间的朋友，因此可以执行卖出宽跨式组合策略。 一、市场回顾 (一)现货市场回顾 2020 年 8 月 27 日截至 9 月 22 日，沪深两市 A 股的重要指数均呈现震荡下跌的走势，其中创业板回调明显。截至 9 月 22 日，上证综指收于 3274.30 点，跌幅为 1.66%； 深证成指收于 13023.43 点，跌幅为 3.02%; 创业板指收于 2555.54 点，跌幅为 3.35%。 目前我国上市的金融期权有 4 个品种，分别是上交所的上证 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权，深交所的沪深 300ETF 期权，中金所的沪深 300 指数期权。它们的标的分别是华夏上证 50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深 300ETF（510300）、嘉实沪深 300ETF（159919）和沪深 300 指数（000300）。 2020 年 8 月 27 日截至 9 月 22 日，上证 50ETF 期权收于 3.322，下跌 0.03%；上交所的沪深 300ETF 期权收于 4.699，下跌 1.34%；深交所的沪深 300ETF 期权收于 4.629，下跌 1.31%；沪深 300 指数期权收于 4635.76，下跌 1.50%。可以看出：沪深 300 指数的跌幅要大于上证 50的跌幅，因为期间消费股和科技股的跌幅居前，而上证 50 的主要成分股是金融股，受到的影响相对较小。 图 1：50ETF 收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 2：上交所 300ETF 收盘价与成交量历史走势图 mRrNtRvNzR9P8QbRmOmMtRqQfQnNxOeRnPrN6MpOoQwMmPmQxNmQzQ 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 3：深交所 300ETF 收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 4：沪深 300 指数收盘价与成交量历史走势图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 (二)期权市场回顾 2020 年 8 月 27 日截至 9 月 22 日，50ETF 期权日均成交量为 1758852 张，其中认购期权日均成交量为 975733 张，认沽期权日均成交量为 783118 张；日均持仓量为 2487703 张，其中认购期权日均持仓量为 1317353 张，认沽期权日均持仓量为 1170350 张。 上交所 300ETF 期权日均成交量为 1956434 张，其中认购期权日均成交量为 1060744 张，认沽期权日均成交量为 895690 张；日均持仓量为 2013158 张，其中认购期权日均持仓量为1027711 张，认沽期权日均持仓量为 985448 张。 深交所 300ETF 期权日均成交量为 270861 张，其中认购期权日均成交量为 151415 张，认沽期权日均成交量为 119446 张；日均持仓量为 440333 张，其中认购期权日均持仓量为 234976张，认沽期权日均持仓量为 205357 张。 沪深 300 指数期权日均成交量为 91481 张，其中认购期权日均成交量为 52955 张，认沽期权日均成交量为 38526 张；日均持仓量为 136786 张，其中认购期权日均持仓量为 75666 张，认沽期权日均持仓量为 61120 张。 总体而言，9 月期间的期权成交量相对于 8 月份的期权成交量有所减少。自 7 月中旬以来，主要指数处于震荡整理的行情，单边趋势性机会不明显，因此期权交易中的投机属性有所减弱。从持仓量的角度来看，期权的持仓量并未显著减少，期权作为风险管理工具的功能仍发挥着重大作用。分品种来看，上交所的沪深 300ETF 期权成交活跃度有所增加，深交所的 300ETF 期权成交活跃度有所下滑。 图 5：50ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 6：上交所 300ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 7：深交所 300ETF 期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 图 8：沪深 300 指数期权日成交量与持仓量变化图 资料来源：wind、宝城期货金融研究所 二、期权分析指标 (一)PCR 指标 我们一般用期权市场的 Put-Call-Ratio（简称 PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量 PCR 能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量 PCR 能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量 PCR 与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 2020 年 8 月 27 日截至 9 月 22 日，4 个期权品种的持仓量 PCR 指标均是呈现震荡下跌的走势，这与该期间标的价格的下跌走势相关度较高。截至 9 月 22 日，上证 50ETF 期权持仓量PCR 为 80.10%，上交所的 3000ETF 期权持仓量 PCR 为 86.94%，深交所的 300ETF 期权持仓量PCR 为 78.72%,中金所的沪深 300 指数期权持仓量 PCR 为 77.46%。当前持仓量 PCR 指标处于100%以下，处于历史相对较低的位置，目前股票指数也接近下方支撑位，因此从持仓量 PCR 指标的角度来看：指数的下跌空间相对有限。 图 9：50ETF 期权日持仓量和日持仓量 PCR 变化图 资料来源：wind、宝城期货