供需预期转弱，原油易跌难涨

运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com1地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层值摘要1、步入 9 月以来，国际原油市场供需结构进一步转弱。尽管 9 月中旬仍有北美飓风出现，但破坏性较小，无法扭转油市供需前景。2、步入三季度以后，全球流动性加码预期进一步减弱。9 月美联储议息会议来看，预计美联储最宽松的时候已经过去，美国将进入复苏与政策间微妙权衡的新阶段。这种转变下，政策整体方向是随着经济复苏推进而逐步“撤火”。3、虽然今年三季度我国遭受到局部地区疫情的反弹以及洪水的冲击，但并没有阻碍国内宏观经济强劲复苏的步伐。8 月份国内经济宏观指标延续回升趋势，生产和需求都在恢复。预计三季度经济增长将加快，有望实现稳中向好发展。4、据 OPEC 最新月度报告显示，随着 OPEC+产油国步入减产第二阶段以后，原油供应压力逐渐回升。最新一期举行的联合部长级监督委员会（JMMC）会议中，并能达成进一步削减原油产量的共识，仍维持减产 770万桶/日的规模，仅仅延长伊拉克和尼日利亚等国补偿性减产的期限，这显然无法抵挡其他产油国供应增量回升的势头。5、从往年原油消费季节性规律来看，随着 9 月 7 日美国劳工节一过，意味着北美夏季用油高峰期的将告一段落，美国炼厂开工率将见顶回落，原油消费将呈现季节性淡季特征，此前缓慢去化的原油库存将再度进入累库状态。6、就页岩油的生产成本来看，当前 40 美元/桶左右的油价基本可以覆盖大部分页岩油主产区的生产成本，这也将进一步推升页岩油企业的复产意愿，预计未来美国原油产量将回升。7、9 月中旬，美国飓风 Sally 在墨西哥湾沿岸登陆。飓风 Sally 属于一级飓风（破坏影响很小），受影响的油气产能规模有限。根据笔者研究发现，中小级别的飓风对石油市场供求结构不会起到很大作用。从中期来看，如果飓风灾害不能从根本上强化原油供应偏紧优势的话，将无法令油价步入中期上涨的趋势。8、除了美国等海外国家将进入季节性需求淡季外，中国需求也将滑落。8 月份，我国进口原油 4748 万吨，同比增长 12.6%，增速比 7 月回落 12.4个百分点。9、供应前景转弱令油市做多信心减弱，从而导致美国非商业原油净多头寸下降。截至 2020 年 9 月 17 日当周，WTI 原油非商业净多持仓量为449366 张，净多头寸连续第八周回落。10、目前 OPEC+产油国供应极值已现，部分国家增产意愿回升，供应压力处于增长状态，此前供应偏紧优势将逐渐丧失，而需求端旺季模式结束，淡季特征凸显，油市供需结构将趋于转弱，预计后市国内外原油期货价格料呈现易跌难涨的格局。供需预期转弱 原油易跌难涨姓名：陈栋电话：0571-89715220邮箱：generalcd@163.com报告日期2020年9月23日分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com2地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层一、9 月国内外原油走势回顾步入 9 月以来，OPEC+产油国延续执行第二阶段减产协议，减产规模调降至 770 万桶/日，此前大力主张减产的国家开始陆续增产，供应偏紧的极值已现，且发生转向，供应端优势被削弱。与此同时，北美用油高峰季结束，原油需求步入淡季模式，炼厂开工率回落，且中国原油进口增速也显著放缓，油市供需结构转弱。尽管 9 月中旬仍有北美飓风出现，但破坏性较小，无法扭转油市供需前景。截止 9 月 23 日，美国 WTI 原油期货维持在 37-39 美元/桶区间内窄幅整理，布伦特原油期货价格维持在 39-41 美元/桶区间内振荡运行。由于国内原油库存偏高，且未来海货到港增多，因此导致 9 月国内原油期货 2011 合约呈现振荡下行的趋势，期价重心下探至 257-270 元/桶区间内运行。图 1、美国 WTI 原油期货 2020 年 9 月行情走势图数据来源：博易大师、宝城期货图 2、北海布伦特原油 2020 年 9 月行情走势图nQrNpNzRuMaQ9R7NtRqQnPqQfQrRxOjMsQqN6MpOoQNZmNnQwMmOnM运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com3地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：博易大师、宝城期货图 3、国内原油 2011 合约 2020 年 9 月行情走势图数据来源：WIND 资讯、宝城期货二、美联储宽松空间已经不大运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com4地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层为了遏制新冠疫情对全球实体经济的冲击，今年以来，多个经济体陆续采取宽松货币政策。随着各主要经济体相继投放天量流动性以后，欧美国家经济开始复苏。步入三季度以后，全球流动性加码预期进一步减弱。据 9 月 FOMC 会议是新版框架公布后的首次决议，美联储如期按兵不动，上调了经济和通胀预期，最新点阵图显示至少到 2023 年底不会加息，但并未释放更多鸽派信号，令市场有些失望。往后看，美联储宽松空间已不大，但更应关注结构，企业信贷工具的投放情况将是美国经济复苏的关键。在 9 月 FOMC 会议中，美联储维持联邦基金目标利率 0-0.25%不变，维持购债规模不变，符合市场预期。本次 FOMC 声明内容进行了修改以适应 8 月 27 日公布的新版货币政策框架，主要体现在美联储将允许一段时间内通胀适度高于 2%，以便平均通胀和长期通胀预期达到 2%；在实现充分就业（失业率降至 4.0%）并且平均通胀达到 2%之前，将维持当前利率水平。美联储称新冠疫情将“继续”对经济、就业和通胀造成严重影响，反映了对疫情的担忧依然存在。此外，此前进行的大规模正回购操作已在 7 月初降至 0，美联储决定不再续作。与此同时，美联储还发布最新一期经济前景预期，预计 2020 年美国经济将萎缩 3.7%，较 6 月份预测大幅调高 2.8 个百分点。不过，美联储将 2021 年美国经济增长预期下调了 1 个百分点至 4%，并预计 2022 年美国经济增长 3%，比 6 月份的预测低 0.5 个百分点。按照美联储预测的主要趋势，美联储预计到 2022 年核心通货膨胀率将低于 2％。它预计今年的核心通货膨胀率将在 1.3％至 1.5％之间，明年将在 1.6％至 1.8％之间。到 2023年，这一速度将达到 1.9％至 2％。在经济实现强有力复苏之前，政策都会保持宽松，即便加息政策也是宽松的；预计经济复苏在开始时比较强劲，然后逐步放缓至正常水平；部分经济领域将继续处于挣扎状态，直至得到疫苗；距离充分就业还有相当长的距离，若算上应该被视为失业的人数，失业率可能要高 3 个百分点；重申美联储将使用所有工具支撑经济并将按需调整，并再次呼吁推出更多财政救济政策。整体来看，虽然本次 FOMC 会议声明相较 7 月更加偏鸽，但基本延续了 8 月新框架的内容，市场已充分消化，而鲍威尔讲话也并未释放更多鸽派信号。此次 9 月议息会议来看，预计美联储