流动性“结构”研究系列之二：资管新规落地，资产如何大“搬家”？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2018 年 05 月 22 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《强势美元考验了谁？——新兴经济体债务比较》2018.05.21 《研发空间巨大，助力创新成长！——“新经济”研究系列之三》2018.05.08 《美元强势归来，全球影响多大？》2018.05.02 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 资管新规落地，资产如何大“搬家”？ ——流动性“结构”研究系列之二 [Table_Summary]投资要点：  2018 年 4 月 27 日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式出台，意味着资管行业将面临全面洗牌，伴随而来的是底层资产配置的变局。 百万亿规模的大资管。总规模近百万亿，体量都不小。2012 年以来，伴随着银行理财规模的扩大和监管政策的放松，资管行业业务规模逐年递增，2017 年更是接近 100 万亿。从产品分布来看，2017 年银行表外理财规模最大，而信托、公募基金、基金专户、私募基金和券商资管规模也均超过 10万亿。创新增风险，监管来约束。资管行业快速发展的过程中，业务的不断创新也导致多层嵌套、期限错配、杠杆率飙升、刚性兑付等问题。在这样的背景下，资管新规的出台从 5 个方面对资管行业进行了约束，包括打破刚性兑付、规范非标投资、抑制通道业务、控制杠杆水平和消除套利空间。 资管产品的分化。银行理财：资金分流，产品转型。资管新规对理财产品的冲击主要是取消刚性兑付，未来保本理财将彻底退出市场，而非保本理财的稳定高收益光环也将消失。大部分理财投资者将会转投表内存款或者货币基金；而产品转型后的理财和公募基金将趋同，共同竞争风险承受能力较强的投资者。考虑到非银机构资金超过 50%来自银行，未来其他资管产品的资金来源都将减少。券商资管、基金子公司：业务受限，规模下降。券商资管和基金子公司专户主要提供的是通道业务，占比均超过 70%。新规落地预示着券商和基金资管与大部分通道业务彻底告别，同时主动管理业务将更为规范。券商资管和基金子公司将面临自身业务受限和银行需求减少的双重压力，产品规模将明显下降。资金信托：需求减少，业务收缩。信托产品中事务管理类大部分属于通道业务，占比 60%；去年资金回流使得信托通道业务增加超过 5 万亿。但是，本次资管新规堵死了所有资管产品的违规通道业务，资金信托规模也会下降。公募基金、保险资管：发展良机。此外，对于本身相对规范的公募基金和已经被规范过的保险资管来说，新规对其冲击不大，反而迎来发展良机；而私募基金适用专门的法律法规。 整体来看，资管新规的主要目的：一是打破刚兑、二是抑制通道业务、三是规范主动管理业务。打破刚兑将导致理财资金分流，产品分化，并且直接影响银行对资管产品的需求。抑制通道业务和银行需求下降将导致券商资管、基金子公司专户和资金信托规模收缩。而规范主动管理业务将遏制加杠杆的操作，具有较强投资研究能力的资管机构将获得资金青睐。 底层资产配置的变局。理财转型，贷款债券需求增加。目前理财配置非标占比达到 16.2%，转型后的理财将压缩非标投资，增加债券配比。而分流的资金流入表内则会增加贷款和债券投资，流入货基则会增加货币市场工具和短期高信用等级债券的配置。通道受阻，非标证券两极分化。未来机构将增加主动管理业务，减少通道业务。通道业务主要以非标投资为主，而主动管理业务主要以债券投资为主。未来非标投资需求将减少，证券投资占比将增加，对股票和非上市股权投资的长期需求也会逐渐增加。总的来说，资管新规在未来必将带来贷款和标准化证券资产的需求增加，并减少非标资产投资。同时，债券需求中利率债和高等级信用债配置增加、尤其是短久期的品种，而低等级信用债配置下降。 在过渡期内，非标规模仍会持续下降，同时打破刚性兑付和净值化管理对理财和其他公募产品的影响也还未显现。未来，新规对资产管理市场的影响还会延续，从非标资产向债券股票等标准化资产转化将成为长期趋势。股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 资管过度繁荣，监管防控风险 ................................................................................... 5 2. 资管配置如何大转移？ .............................................................................................. 6 2.1 银行理财：资金分流，产品转型 ...................................................................... 6 2.2 券商资管、基金子公司：业务受限，规模下降 ................................................ 8 2.3 资金信托：需求减少，业务收缩 ...................................................................... 9 2.4 公募基金、保险资管：发展良机 .................................................................... 10 3. 底层资产影响有多大？ ............................................................................................ 11 3.1 理财转型，贷款债券需求增加 ....................................................................... 11 3.2 通道受阻，非标证券两极分化 ....................................................................... 12 3.3 正本清源，回归健康发展............................................................................... 13 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正