工程机械行业2020年半年报综述：工程机械上半年先抑后扬，龙头企业下半年业绩有望延续高增长

机械设备 | 证券研究报告 — 行业点评 2020 年 9 月 14 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《8 月挖掘机销量数据点评》20200910 《智能制造行业之动态跟踪》20200825 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 机械设备 [Table_Anal yser ] 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 [Table_Title] 工程机械行业 2020 年半年报综述 工程机械上半年先抑后扬，龙头企业下半年业绩有望延续高增长 [Table_Summary] 上半年工程机械行业延续高景气度，挖掘机同比增长 24.2%，3 月疫情有效控制后挖掘机需求快速释放，4 月开始销量增速持续超过 50%，汽车起重机紧随其后，销量增速波动性更大，中后期的工程机械品种混凝土泵车、混凝土搅拌车、塔机二季度的需求也十分火爆；国产龙头二季度受限产能，市场份额提升趋势有所放缓，随着三季度产能制约因素消除，行业龙头竞争优势将重新体现。2020H1 工程机械行业营收增速 15.5%、归母净利润增速26.5%，期间费用率继续下行，毛利率略有下降，净利率进一步提升，资产质量继续优化，经营现金流受疫情冲击有所下滑；行业龙头三一重工的利润增速超 25%，中后期龙头中联重科利润增速更是超 50%，起重机龙头徐工机械受计提减值及汇兑损益影响，利润略有下滑。展望 2020 年下半年，我们认为行业有望再迎来一波需求的高峰，主要是基于地方债发行重新加速带动基建投资持续上行、房地产投资仍将维持在较高水平、老旧小区改造、环保政策趋严、机器换人、更新换代等因素的驱动，挖掘机预计 2020 年销量将冲击 30 万台左右水平，汽车起重机销量预计有望突破 5 万台，混凝土泵车销量大概率超 1.1 万台，混凝土搅拌车和塔机下半年销量将超上半年，全年也将实现大幅正增长。 支撑评级的要点  销量现状：工程机械上半年先抑后扬，挖掘机 4 月开始持续处于 50%以上的高增长，汽车起重机补偿性需求释放略滞后挖掘机，销量波动幅度更大，混凝土泵车、混凝土搅拌车、塔机等中后期工程机械品种二季度开始需求也十分强劲。2020H1 累计实现挖掘机销量 17.0 万台，同比增长24.2%，销量续创同期历史最佳，行业高景气度持续。3 月疫情有效控制后，补偿性需求快速释放，叠加逆周期调节加强，极大拉动挖掘机需求的增长，挖掘机迎需求旺季，销售异常火爆。汽车起重机 4 月销量增速重新转正，上半年销量超 2.9 万台，同比增长约 16%；混凝土泵车 2020H1销量超 6000 台，同比增长约 40%，是所有工程机械增速最高的细分品种，中后期产品明显发力，混凝土搅拌车上半年销量与去年同期基本持平；塔机一季度由于项目开工少，需求较少，二季度也开始井喷式爆发，上半年依旧实现正增长。  经营业绩：二季度业绩加速回暖，疫情冲击无碍行业高质量经营。2020年上半年工程机械行业实现营收 1555.9 亿元，同比增长 15.5%，归母净利润 180.1 亿元，同比增长 26.5%，一季度受疫情影响营收下滑超 11%，归母净利润下滑近 30%，二季度行业业绩大幅回暖，单季度营收 993.8亿元，同比增长 39.5%，增速接近 2018Q2 水平，归母净利润 132.8 亿元，同比增长 73.1%，利润再创同期历史新高。上半年行业期间费用率大幅降至 9.2%，毛利率受销售价格下行、销售结构调整及运输费用调整至营业成本影响下降 0.8pct 至 25.4%，但净利率进一步提升至 10.6%。运营效率与去年同期基本持平，存货和应收账款周转率分别为 2.1、1.5；受疫情冲击，企业延长优质客户的还款期限、加大对原材料的备货，经营净现金流暂时下行至 132.5 亿元，同比下降 25.4%；二季度 ROE 大幅提升至 7.5%，创此轮景气周期单季度最高水平。  展望未来：专项债发行加速带动投资上行，下半年及明年市场需求有望继续超预期表现。挖掘机全年淡季不淡、旺季更旺，全年销量预计将冲击 30 万台水平，中长期在小挖增长带动下有望继续稳步上行；汽车起重机下半年预计增速逐月下行，未来将保持相对稳定或稳中略降的趋势；混凝土泵车下半年增速更高，全年销量有望超 1.1 万台，本轮销量峰值将大幅超上轮峰值水平，未来 2-3 年需求将持续火爆，搅拌车下半年预计实现翻番以上的高增长，超载型号向标载型号置换将保证未来几年销量持续处于 10 万台以上的水平；塔机受益装配式建筑渗透率提升带来塔机吨位上移、施工方对设备年限要求加速更新换代等，未来几年成长性突出。国内各产品行业竞争格局已比较清晰，龙头企业核心竞争力愈加突出，二季度龙头企业受限于产能市场份额提升节奏有所放缓，三季度开始市场份额提升将重回上行轨道，三一、中联、徐工的海外布局和拓展已初具成效，海外市场也将逐渐发力。 重点推荐  持续重点推荐国内主机龙头中联重科、三一重工、徐工机械及零部件恒立液压，建议关注塔机租赁龙头建设机械。 评级面临的主要风险  全球疫情控制进度不及预期，境外输入导致国内复工复产出现反复，部分产品全球化供应短缺，基建及地产投资增速不及预。 2020 年 9 月 14 日 工程机械行业 2020 年半年报综述 2 销量情况：工程机械上半年先抑后扬，下半年及明年市场需求有望继续超预期表现 补偿性需求释放叠加逆周期调节发力，上半年挖掘机行业销量再创同期历史最佳。根据中国工程机械工业协会数据显示，2020H1 累计实现挖掘机销量 17.0 万台，同比增长 24.2%，销量续创同期历史新高，行业高景气度持续。3 月国内疫情有效控制后，全国各地加大了复工复产的力度，项目开工和落地速度明显增加，工程机械设备的补偿性需求二季度开始快速释放，叠加国家加大了逆周期调节力度，重点推进“两新一重”建设，基建投资持续上行，地产投资也持续回暖，极大拉动了工程机械设备需求，行业的需求旺季相比往年有所后移，二季度以来挖掘机销售持续火爆， 4 月至今销量已连续 5 个月保持 50%以上的高增长。从小松的工作小时数来看，4-6 月分别为 144、147.2、126.4，同比均有所提升，7、8 月与去年同期基本持平，小松在国内市场份额持续下滑的背景下，开工率依然有所提升进一步验证了二季度行业销售火爆的需求真实性，目前行业并未出现大幅透支销售的现象。 图表 1.挖掘机月销量走势（台） 图表 2.小松开工小时数（小时） 资料来源：万得，中国工程机械工业协会，中银证券 资料来源：小松官网，中国工程机械工业协会，中银证券 上半年小挖增速引领市场，中长期看小挖成长动力突出。上半年小挖、中挖、大挖销量增速分