化工行业动态：MDI、TDI等聚氨酯价格上涨趋势不变，看好旺季化工品需求向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 13 日 化工 MDI、TDI 等聚氨酯价格上涨趋势不变，看好旺季化工品需求向上 行业动态 行业近况 上周基础化工板块下跌 6.1%，沪深 300 指数下跌 3.0%，基础化工板块跑输大盘3.1 个百分点，涨跌幅居于所有板块第 24 位。基础化工（中信）板块 P/E（TTM，整体法，剔除负值）为 31.73，P/E（2020E）为 33.63。从基础化工板块与沪深300 的估值之比来看，目前这一比值为 2.27，高于一年来的均值 2.02。上周 Brent原油价格下跌 6.63%，WTI 原油价格下跌 6.14%。化工品价格涨幅居前：硫酸、聚醚软泡、二甲醚、丙酮、TDI；跌幅居前：R22、苯酚、醋酐、PET 切片、丁酮。 评论 聚氨酯产品本周延续上涨，“金九银十”旺季值得期待。目前聚合 MDI 市场价17500 元/吨，环比上周上涨 8.02%，纯 MDI 最新市场价 16750 元/吨，环比上周上涨 6.35%；TDI 本周上涨 9.38%，此外聚醚软泡及聚醚硬泡均有一定上涨。全球尤其是美国需求从 5 月中旬之后反弹，7 月国内聚合 MDI 出口量 5.3 万吨，环比6 月上涨 78%，出口市场需求明显回升。7 月 22 日科思创德国 20 万吨 MDI 装置宣布不可抗力，欧洲市场货源紧张，欧洲聚合 MDI/纯 MDI 月单价环比分别上涨225/110 欧元/吨以上。下游补库需求旺盛，我们预计海外 MDI 价格仍将继续上涨。目前万华烟台 60 万吨 MDI 产能已经复产，国内外需求环比均大幅改善，下半年为 MDI 传统旺季，我们预计伴随供需格局向好，MDI 价格有望持续反弹。同时，巴斯夫德国、科思创美国 TDI 装置纷纷宣布不可抗力，我们预计国内甘肃银光 TDI 预计停车 20 天，TDI 供应量下降，供给紧张将进一步推升价格。 疫情冲击下企稳回升，1H20 化工子板块盈利持续分化。年初受到疫情冲击，维生素等饲料添加剂行业开工及贸易物流受到短暂冲击，但饲料及食品添加剂行业下游需求稳定，海外 VA/VE 等产能开工受限，市场供应紧张，产品价格上行，行业毛利率同比上升 3.74ppt，行业归母净利润同比增长 39.1%。轮胎行业受益于海外产能释放叠加原材料成本低位，国内需求提振等影响，毛利率同比上升2.12ppt，行业归母净利润同比增长 13.9%。另外，塑料及制品/涂料油墨毛利率同比上升 8.85/2.63ppt，归母净利润同比+198.8%/+8.3%。产品价格下降导致多数化工子行业利润同比下滑。下游需求触底，行业开工不足，库存高企叠加原油等能源价格回落使化工品价格成本端缺乏支撑，化纤/染料/锂电池材料/聚氨酯/日化/氯碱/氟化工归母净利润同比-24.5%/-32.6%/-42.4%/-55.3%/-57.9%/-58.5%/ -70.6%。 1H20 农药出口好于预期。1H20 我国农药总出口金额达到 44.6 亿美元，YoY +4.2%，分品种来看除草剂/杀虫剂/杀菌剂增幅分别为 3.5%/2.1%/10.1%。从出口量来看，1H20 国内合计出口 87.9 万吨，同比增长 16.5%，大幅超我们预期。全球农药市场规模增速放缓，存量市场下抓住结构机会。全球农化市场自 2015 年之后呈现一个下行走势，2017-2018 年恢复增长，但是整体行业规模停滞不前，行业进入存量市场阶段。根据 CPEW 专家预测，草甘膦的用量未来有望维持小幅增长，麦草畏未来将持续收缩，2,4-D 及草铵膦有较大增长空间。 估值与建议 维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。 风险 原油价格大幅下降，下游需求低于预期。 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 吴頔 分析员 SAC 执证编号：S0080519040001 SFC CE Ref：BPK521 di7.wu@cicc.com.cn 沈姗姗 分析员 SAC 执证编号：S0080519100003 shanshan.shen@cicc.com.cn 贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 xiongwei.jia@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 万华化学-A 跑赢行业 81.00 28.1 17.8 扬农化工-A 跑赢行业 108.00 21.1 17.6 利尔化学-A 跑赢行业 30.00 20.6 17.6 皇马科技-A 跑赢行业 33.60 23.3 18.2 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 化工 | 化工 1H20 业绩回顾：疫情冲击下企稳回升，子板块盈利持续分化 (2020.09.08) • 化工 | CPEW 农药主题会议纪要暨 1H20 全球农药市场回顾 (2020.09.09) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221332019-092019-122020-032020-062020-09相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部：2020 年 9 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、本周观点：MDI、TDI 等聚氨酯价格上涨趋势不变，看好旺季化工品需求向上 .......................................................... 3 1.1 行业热点关注 ................................................................................................................................................................... 3 2、板块估值及个股行情 ...................................................................................................................................................... 6 3、化工产品价格回顾 .......................................................................................................................................................... 8 化工子板块动态 ...................................................................................................................