科技硬件行业：手机行业观察（9月），反映贸易摩擦影响，调整全球手机份额预测

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 16 日 科技硬件 手机行业观察（9 月）：反映贸易摩擦影响，调整全球手机份额预测 观点聚焦 投资建议 考虑 9/15 生效的美国商务部对华为进一步制裁影响，我们预计华为缩小手机业务规模，聚焦高毛利的高端手机产品线，我们下调华为 2020/21 年全球手机出货量 15%/64%至 1.7 亿/8000 万部。我们再次上调小米 2020/21 年出货量 4%/29%至 1.32/2.00 亿部，预计 2021 年小米成为全球第三大手机品牌。我们同步上调苹果 2021 出货量 2%，看好苹果在中高端市场份额提升，以及成熟市场需求复苏影响。调整后，我们预计 2021 年全球手机销量同比增长 12%，望恢复到疫情前水平。手机产业链 TTM 估值目前处于周期 85%分位的相对高位，建议投资人关注小米，及苹果产业链（立讯、歌尔、比亚迪电子、瑞声、信维）等相对收益机会。 理由 手机销量回顾：8 月中国市场同比下降 13%，2Q20 全球同比下降 19.9%。根据信通院最新数据，8 月中国大陆手机出货量为 2,562 万部，同比下降 13%，环比提升 21%，需求在 7 月大幅下跌（同比倒退 36%）之后，出现明显改善。根据 Gartner数据，2Q20 全球手机出货量为 2.95 亿部，同比下降 19.9%，好于我们预期。分地区来看，疫情控制较好的西欧及大中华区分别同比下降 3.4%和 7.9%，疫情仍然严重的新兴亚太（印度等）及拉丁美洲出货量分别同比下降 35.9%/31.6%。 1H20 业绩回顾：消费电子板块收入同比增长 12.4%，盈利同比增长 35.3%，其中2Q20 收入同比增长 16.2%，盈利同比增长 88.7%。20 家 A/H 上市公司中，8 家超出预期、1 家低于预期。具体来看，在 AirPods、iPhone 11/SE 2 带动下，立讯、歌尔、蓝思等苹果产业链公司 1H20 盈利表现亮眼；小米 10 发力高端市场，并在海外市场不断拓展市场份额；比亚迪电子在 iPad 组装、医疗健康、新型智能硬件领域增长良好。展望 2H20，我们上调 2020 年 A/H 消费及汽车电子公司收入/盈利至同比增长 16.2%/29.0%。 市场回顾：A/H 手机产业链总市值近一个月微跌 1.6%，但随着板块 1H20 业绩披露，TTM P/E 从 1 个月前的历史高点（97%分位）下降至目前的 85%分位。板块2021 年 P/E 一个月内下降 1.9x 至 27.9x。推荐关注股票表现：小米集团（+55%）、歌尔股份（+13%）表现均优于行业整体的-3%涨幅，瑞声科技（-22%）主因华为事件以及前期涨幅较高。展望 9 月，我们认为随着苹果新品发布及小米市占率提升，小米集团及苹果产业链或将出现较为领先的相对收益，但绝对收益仍难确定。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。 风险 智能手机出货量不及预期；5G 手机渗透不及预期。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 陈旭东 分析员 SAC 执证编号：S0080519120006 SFC CE Ref：BPH392 xudong.chen@cicc.com.cn 刘莹莹 联系人 SAC 执证编号：S0080119080056 yingying.liu@cicc.com.cn 李澄宁 联系人 SAC 执证编号：S0080120070020 chengning.li@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 歌尔股份-A 跑赢行业 56.00 52.9 33.4 信维通信-A 跑赢行业 80.00 37.3 24.3 立讯精密-A 跑赢行业 70.00 51.8 35.5 蓝思科技-A 跑赢行业 45.00 33.3 24.9 小米集团-H 跑赢行业 30.00 40.7 30.8 比亚迪电子-H 跑赢行业 43.00 13.9 18.9 瑞声科技-H 跑赢行业 70.00 31.3 22.9 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 791001211421631842019-072019-102020-012020-042020-07相对值 (%) 沪深300 中金科技硬件 中金公司研究部：2020 年 9 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 上调 2021 年手机出货预测，调整各手机品牌出货量 ......................................................................................................... 3 1H20 产业链业绩增长，行业景气度回升 ............................................................................................................................ 5 行业整体估值：1H20 业绩增长消化行业估值，板块估值下降至历史 85%分位.............................................................. 5 产业链业绩：苹果产业链业绩超预期，关注安卓竞争格局变化及相关受益标的 ........................................................... 7 中国台湾手机产业链上市公司 8 月营收同比增长 9%、环比增长 3% ............................................................................... 8 中国市场：疫情影响减弱，5G 手机持续渗透 ..................................................................................................................... 9 全球市场：2Q20 全球智能机出货量同比下降 20%，好于我们预期 ................................................................................ 11 2Q20 全球智能手机出货数据 ........................................................................