一页纸看可转债＆交换债：发行人2017年年报点评汇总

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2018.05.02 发行人 2017 年年报点评汇总 —一页纸看可转债&交换债 [Table_Author] 覃汉(分析师) 王佳雯(研究助理) 010-59312713 021-38676715 qinhan@gtjas.com wangjiawen@gtjas.com 证书编号 S0880514060011 S0880117080024 本报告导读：截止 4 月 30 日，所有可转债/可交债发行人年报均已披露完毕，我们对已经发布 2017 年报业绩的 30 家转债发行人进行了信息梳理，并提供相应投资建议。 摘要： [Table_Summary] 1.1 可转债/可交债发行主体总体盈利能力改善。可转债/可交债的发行人因主体资质较好，盈利能力幅好转，不少主体表现超预期。其中，三一重工、巨化股份、赣锋锂业、中国石油、隆基股份、大族激光和宝钢股份、均实现 17 年归母净利润同比增速超过 100%，分别增长928.35%，518.57%，216.36%，188.52%，130.38%，120.75%和 113.82%。盈利不及去年同期的有 3 个主体，久立特材、东方财富和骆驼股份，2017 年归母净利润同比增速分别为-20.23%，-10.77%和-6.27%。 1.2 宏观经济稳中向好，行业供需格局大幅改善，微观主体财报数据靓丽。宏观经济稳中向好，Q1、Q2、Q3、Q4 的 GDP 增速为 6.9%、6.9%、6.8%和 6.8%。此外，17 年 PPI 月同比增速平均为 6.33%；而 16 年同期则为-1.31%，价格指数维持高位进一步推升了企业名义利润增速。从中观行业角度来说，随着供给侧改革的持续推进以及行业内竞争加快优胜劣汰，部分行业因被动或主动出清产能而实现供需关系的边际好转。典型代表为周期性行业，比如，石油天然气行业全年利润总额同比增长 1566%；钢铁全年利润总额同比增长 936%；基本金属全年利润总额同比增长 610%。 1.3 信用申购实施顺畅，市场大幅扩容。“十三五”规划建议明确提出要发展带有股债相结合属性的融资工具。作为一种成熟的国际金融产品，可转换债券市场的发展无疑能为我国企业提供更加丰富的融资渠道和方式选择，从而更好地助力供给侧结构性改革，支持实体经济发展。随着信用申购实施更为顺畅，转债/可交债市场迎来大幅扩容时代。据 Wind 数据，潜在转债/可交债发行量为 4870 亿，其中，待发行可转债 4183 亿，待发行可交债 687 亿。随着转债市场进一步扩容，新券中不少正股资质优良，转债市场将迎来更多投资机会。 2. 投资建议：从 17 年业绩回顾，后续盈利能力展望的角度进行分析，我们尝试对转债当前估值是否合理，后续是否存在二级交易机会以及条款博弈机会这几个问题给出相应建议。 债券研究团队 覃 汉（分析师） 电话：010-59312713 邮箱：Qinhan@gtjas.com 证书编号：S0880514060011 刘 毅（分析师） 电话：021-38676207 邮箱：Liuyi013898@gtjas.com 证书编号：S0880514080001 高国华（分析师） 电话：021-38676055 邮箱：Gaoguohua@gtjas.com 证书编号：S0880515080005 肖成哲（分析师） 电话：010-59312783 邮箱：xiaochengzhe@gtjas.com 证书编号：S0880517080001 王佳雯（研究助理） 电话：021-38676715 邮箱：wangjiawen@gtjas.com 证书编号：S0880117080024 [Table_Report] 相关报告 《杠杆上进攻，久期上踏空》 2018.05.01 《资管新规落地，债市不存在利空出尽的利好》 2018.04.28 《交易盘杠杆值得警惕，境外需求为新亮点》 2018.04.10 《哪些因素决定了回售率？》 2018.04.09 《穿越雷区》 2018.04.02 专题研究 债券研究 债券研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 38 1. 年报披露，哪些有行情？ 转债发行人陆续发布年报业绩公告，是否能指引结构性行情？ 可转债/可交债发行主体总体盈利能力改善。可转债/可交债的发行人因主体资质较好，盈利能力幅好转，不少主体表现超预期。其中，三一重工、巨化股份、赣锋锂业、中国石油、隆基股份、大族激光和宝钢股份、均实现 17 年归母净利润同比增速超过 100%，分别增长 928.35%，518.57%，216.36%，188.52%，130.38%，120.75%和 113.82%。盈利不及去年同期的有 3 个主体，久立特材、东方财富和骆驼股份，2017 年归母净利润同比增速分别为-20.23%，-10.77%和-6.27%。 表 1: 可转债/可交债基本面一览（相关数居截止 2018/4/26） 代码转债名称17年归母净利润（亿元）17年归母净利润同比（%）债券余额（亿元）剩余期限（年）转股溢价率（%）条款博弈投资建议113011.SH光大转债315.454.01300.004.8917.14—关注配置价值132013.SH17宝武EB191.70113.82150.002.5812.95—关注配置价值128024.SZ宁行转债93.3419.50100.005.6116.86—正股处于调整期，关注调整后带来的配置价值。132009.SH17中油EB227.93188.52100.004.2118.10—可进行适当配置。123006.SZ东财转债6.37-10.77 46.505.65-0.95 —正股弹性可期，关注调整后的配置机会。110032.SH三一转债20.92928.3541.053.694.63—正股弹性+条款博弈。110043.SH无锡转债9.9511.4530.005.7625.03—转债到期收益率较高，可适量配置。113018.SH常熟转债12.6421.5130.005.7313.41—农商行龙头，正股弹性较好。113015.SH隆基转债35.65130.3828.005.5211.29—正股业绩估值均有较好的上升空间。113009.SH广汽转债107.8671.5325.523.7423.90下修9/30自主平牌口碑好，正股有一定弹性。110042.SH航电转债5.4217.8224.005.677.81—正股弹性有限，配置价值不高。128035.SZ大族转债16.65120.7523.005.7830.34—市场需求高增长，弹性尚可。113019.SH玲珑转债10.483.7220.004.8524.15下修1/30正股弹性尚可，转债配置价值较好。132012.SH17巨化EB9.35518.5720.002.3620.50—产品具备绝对竞