商贸零售行业：绘跨境电商全景，掘金产业链机遇

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 绘跨境电商全景，掘金产业链机遇 ■跨境电商市场规模破十万亿，行业趋势向进口和 B2C 模式转换：跨境电商平台分为跨境电商平台和跨境电商服务商两类：跨境电商平台中，从贸易方向可以划分为跨境出口电商和跨境进口电商，从交易双方类型可分为 B2B 模式、B2C 模式；跨境电商服务商则主要提供跨境支付、跨境物流、境外营销、供应链管理等服务或者一系列服务的组合。根据网经社数据，2019 年中国跨境电商交易规模达 10.5 万亿元，较 2018 年增长 11.6%，跨境电商渗透率（跨境电商交易额占我国货物进出口总额的比例）达 33.3%，较 2018 年提高 3.8pct。2014-2019 年的五年间跨境电商市场 CAGR 达 20.1%。 ■跨境进口电商相较于一般贸易、免税、直邮、海外购物等有自身独特的优势。①相较于免税和海外购物，跨境电商便利性优势突出。免税需需要国际/地区机票、护照等凭证，市内离境或机场提货；海外购物则需离境。②跨境进口电商相比一般贸易和直邮模式有终端价格上的优势：渠道相较于一般贸易压缩了供应链环节、加价率一般较低；相较于一般贸易和直邮模式税负上跨境电商以终端零售价格为税基，在限额以内按 70%缴纳消费税与增值税，加价率较低的情况下，跨境进口电商在大部分品类上税负低于一般贸易模式和（交行邮税的）直邮模式，因而跨境进口电商终端销售价相较正规情况下的一般贸易模式和直邮模式有价格优势。 ■跨境进口电商迎来政策、用户、渠道共振，跨境零售电商市场快速发展，多种商业模式竞流。①境外消费达 2000 亿美元每年，政策有意引导消费回流，5 轮城市扩容+3 轮品类放开+商品税率下调；②消费者差异化、品质化、多样化需求旺盛，海外产品需求持续增长；③渠道上平台多+直播带货+社交传播，跨境进口电商产业模式持续升级。跨境进口电商相较一般贸易有显著的税收优势，与品牌方、大渠道方的合作有助于获取成本优势；跨境进口电商目前形成了多种商业模式，能够与品牌方协作/有口碑和用户优势的公司有望长远受益行业发展。④跨境进口电商物流以保税进口和海外直邮两种模式为主，各大平台加速国内保税仓和海外仓布局。 ■跨境出口电商拥有产业和政策优势双支撑，在海外电商渗透率提升空间大的背景下，在疫情催化下有望增速加快：①中国凭借低成本、高效率的制造业优势成为了“世界工厂”，在纺织服装品、3C 电子产品等上优势明显，且近年来政策密集出台支持跨境出口电商发展。②随着互联网用户的不断增加，线下消费逐渐向线上消费迁移，全球电子商务渗透率和销售额不断提升，eMarketer 预测 2021 年全球电商渗透率将达 17.5%，销售额将达 4.9 万亿美元，2018-2021 年复合增速20.8%。且我国出口电商的主要目的国电商渗透率均远低于我国电商渗Table_Tit le 2020 年 09 月 06 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601888 中国中免 - 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.82 -4.43 -23.54 绝对收益 -0.96 14.79 -2.01 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 相关报告 2020H1 中报总结：线下消费逐步回暖，线上可选全面复苏 2020-09-03 医美产业链深度剖析之二：医美填充翘楚面面观 2020-09-01 7 月社零多数消费品环比小幅回落，御家 汇 中 报 披 露 经 营 积 极 改 善 2020-08-16 7 月社零降幅继续收窄，暑期淡季多数消费品环比小幅回落耐用品表现较好 2020-08-16 疫情影响逐步消减，彩妆、百货经营改善 2020-08-09 -13%-6%1%8%15%22%29%36%2019-092020-012020-05商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 透率，未来提升空间大。③在海外疫情影响下，线下购物场景将在中长期内持续受到限制，获将促进线上消费习惯的培养，实现海外电商渗透率的加速提升。④海外仓模式降低了物流成本，提高了客户收件的时效性，退换货方便提升客户体验，大型跨境出口电商加速海外仓全球布局，海外仓成为跨境出口新常态。 ■投资建议：跨境电商市场空间广阔，疫情催化行业加速发展。重点推荐中国中免：海南和三亚离岛补购商城微信公众号上线后，日上北京、日上上海直邮业务也陆续上线；公司依托免税门店规模优势享受采货优势和议价能力，疫情期间跨境电商和直邮业务扩张迅速；依托于线下免税门店的采购规模，公司与海外品牌方构筑起良好合作关系，有望进一步拓展大品牌方的合作。建议关注①安克创新：出海消费电子品牌企业先驱，自主研发、设计和销售的 5 大品牌 3 大品类电子产品在全球市场占有领先地位。②星徽精密：收购泽宝股份，开展 B2C跨境出口业务，多品牌进入亚马逊全球开店中国出口跨境百强品牌。③焦点科技：旗下跨境交易 B2B 平台开锣网，为中小型企业提供基于商品交付的全链条服务，形成交易闭环，疫情催化线下商业线上化强劲增长和快速渗透。④渤海轮渡：携手烟台保税区，共建快递大通道，全渠道切入日韩特色跨境电商新业务，公司具备突出优势潜力巨大。 ■风险提示：国际贸易摩擦风险；全球产业链转移风险；政策变动风险；疫情影响宏观经济下滑风险。 nMtQpRwPrQpPpQpMsNnRmN9P8Q9PsQpPpNpPfQoOvMlOqQqObRoPuNxNtRtNxNnQsQ行业深度分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 互联网+外贸，跨境电商蓬勃发展....................................................................................... 9 1.1. 电子商务缩短跨境贸易中间链条，跨境电商全产业链打通 ......................................... 9 1.2. 支持政策密集出台，跨境电商发展进入稳定增长期.................................................. 10 1.3. 跨境电商市场规模破十万亿，行业趋势向进口和 B2C 模式转换............................... 12 2. 跨境进口：市场规模高速增长，商业模式多元化 ........................................................