军工行业20年中报综述：行业景气，盈利能力改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 军工行业 20 年中报综述：行业景气，盈利能力改善 ■军工行业中报业绩增长好，行业景气度持续，资金加速配臵。 我们选取军工行业 79 家军工企业全口径采用整体法统计，2020H1 实现营业收入（1197.58 亿，+5%）；实现归母净利（98.20 亿，+ 21%），军工行业在 A 股 29 个行业中，收入增速排在第 8 位、归母净利增速排在第3 位，军工行业中报业绩增长好，行业景气度持续。军工行业整体毛利率及净利率均有提升，分别提升 0.8 和 1.08pct，期间费用率改善 0.7pct，，继续加大研发投入（+0.2pct），军工行业整体盈利能力改善明显。 2020 年初至 2020 年 8 月底，中证军工指数区间涨跌幅行业排名位列第4 位，排名处于行业前列。再次验证了我们前述观点：军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基本不变。疫情并不会对行业基本面带来根本性变化，其业绩确定性高且部分公司估值具备吸引力。截至 20H1，主动基金持仓市值较 Q1 提升 34.7%，其中军工持仓占比提升 0.007pct，有望呈现拐点向上。其中，军工持仓前十大股分别为光威复材、中航光电、海格通信、中航飞机、航发动力、中航机电、航天发展、高德红外、中国卫星、航天电器。 ■利润表：民企参与度提高，航空装备及航天特种装备高景气，新材料和信息化盈利能力更上一层。 按照企业性质分类统计，2020 上半年，国企军工上市公司（36 家）实现营收（1004.65 亿，+2.78%）、归母净利（61.63 亿，+17.82%）；民参军军工上市公司（43 家）实现营收（192.94 亿，16.93%）、归母净利（36.57亿，+26.09%）。整个军工行业中，国企营收占比 84.7%，归母净利占比63.47%，两者占比相比去年同期均有下降，主要系当前继续推进军民融合，民营企业军工参与度越来越高，民参军上市公司多是参与军工信息化领域或提高军工电子类产品，盈利水平上普遍高于国企，故归母净利占比（36.53%）高于其营收占比（15.30%）。 按照子行业分类看，2020 上半年，航空装备收入基数大、利润增长快，收入占比已经达到 60%，归母净利占比超行业整体的 43%（42.23 亿，+22.22%），受益军机换装礼装及均衡生产带动利润增长高于行业平均；信息化装备利润率水平较高，营收占比 21%，归母净利占比 34%，营收、归母净利增速均维持双位数，盈利能力更上一层。航天板块公司 20H1 实现营收（-4.05%），归母净利（+0.25%），主要系一季度受疫情影响较大；新材料板块体量小，但收入、利润增长较快，新材料板块公司 20H1 实现营收（84.48 亿，+11.07%），归母净利（13.65 亿，+25.69%），利润增速位于子版块首位。 航空产业链尤其成飞产业链持续高景气。航空装备产业链来看，2020 上半年，下游主机厂实现业绩（收入+3%，利润+63%，剔沈飞后利润增速 29%），业绩增速高于航空板块，一方面系航空装备高景气，另一方面均衡交付也带来中报增长较快；中游制造实现（收入+3%，利润+22%），业绩增速与航空板块持平；上游新材料（收入 7%，利润+26%），且 2019 年业绩已经呈现明显Table_Tit le 2020 年 09 月 06 日 国防军工 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.92 -4.43 -23.53 绝对收益 -0.76 14.79 -2.72 冯福章 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 张傲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517120004 zhangao@essence.com.cn 王晗 报告联系人 wanghan1@essence.com.cn 相关报告 【安信军工】航空发动机：飞机心脏，国之重器 2020-08-10 维持军工 Q3 配臵观点不变 2020-08-02 军工行情或进入第二阶段，向有基本面、估值尚未泡沫化标的扩散 2020-07-18 军工行情或进入第二阶段，向有基本面、估值尚未泡沫化标的扩散 2020-07-16 Q3 具备配臵价值， 行情或具持续 性 2020-07-14 -17%-7%3%13%23%33%43%2019-092020-012020-05国防军工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 的提升，2019H1 净利润增幅达 61%，较早受益产业高景气，随着产业链的不断向下传导，预计中游制造及主机厂仍有增长动力。市场较为关注成飞产业链，我们选取了成飞产业链上部分公司（航空零部件子公司），2020H1 合计实现营收 7.9 亿元，同比增长 36%，实现净利润 1.82 亿元，同比增长 95%，呈现出高度景气，反映重点机型交付量有所提升。 航天特种装备不受疫情影响，产业放量带动营收高速增长。在疫情的背景下，航天特种装备领域 Q1 收入增长 5%，Q2 收入增速 61%，半年收入增速达39%，收入增速显著受益行业放量带动；利润端来看，Q1 净利润与去年同期持平，Q2 利润与 H1 利润增速好于航天板块，但净利润增速低于收入增速，主要系毛利率的下降，其中鸿远电子毛利率下滑 9pct，主要因毛利率相对较低的代理业务收入增长迅速所致，新光光电毛利率下降 25pct，主要系收入减少导致单位产品分担的固定成本增加，其余公司航天电器、菲利华、红相股份、天箭科技、亚光科技、洪都航空、盟升电子等毛利率均持平或有所上升。 信息化板块伴随军改逐步落地，业绩存在一定业绩弹性。信息化板块 26 家标 2020 上半年实现收入增长 13.70%，实现归母净利润增长 23.72%，增速同比减缓主要因上半年疫情影响，其中中国长城营收同比下降 9.27%，归母净利润同比下降 259.89%，主要由于其高新电子业务受疫情影响较大。 信息化板块业绩表现出众公司较多，下半年或仍能持续。其中，1）航天发展电子蓝军业务受益导弹等武器型号上量及实战化训练等因素保持高增长，20H1 净利润同比+40.15%，超市场预期；2）海格通信母公司 20H1 净利润同比+129.55%，以及七一二 20H1 净利润同比+52.66%，增幅明显，或主要因军改进入尾声，前期挤压订单正逐步释放。考虑到军队信息化建设或是“十四五”重中之重，预计信息化方向公司高增长或仍将持续。 新材料板块收入利润稳步提升，反映行业景气度持续上行。20H1 收入同比增长 11.07%，净利润同比+25.69%，因公司规模效应明显及产品结构优化，行业盈利能力持续提升。受益下游航空航天重点型号上量，20H1 中航高科新材料业务净利润同比增长 77.98%、中简科技净利润同比增长 77.53%，Q2 环比增长 140.48%，西部超导净利润