交通运输行业：政策强调培育有国际竞争力的现代物流企业，板块或将迎来大发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 11 日 交通运输 政策强调培育有国际竞争力的现代物流企业，板块或将迎来大发展 行业动态 行业近况 据新华社报道，9 月 9 日，习近平在中央财经委员会第八次会议上强调，建设现代流通体系对构建新发展格局具有重要意义，应发展流通新技术新业态新模式，完善流通领域制度规范和标准，培育壮大具有国际竞争力的现代物流企业。1 评论 长远看，我们认为此次会议释放了政策端对物流行业发展的重视，物流企业发展的外部环境不断改善，中国物流行业（尤其 2B 端）有望迎来黄金发展期。 ► 2B 物流领域，发展基础薄弱，未来受科技应用的推动以及制造业升级倒逼，物流企业的现代化发展空间大。2019 年中国物流成本占 GDP 比重达 14.7%，仍远高于美国的 7.6%和日本的 8.5%。物流行业进入门槛低、格局分散，企业竞争激烈、运营效率底、盈利能力较弱。我们参考美国物流行业的发展经验，随着供给端信息技术的进步，以及需求端高端制造业对第三方专业物流的需求增加，有望推动现代化物流的大发展。在这个过程中，合同物流、智能化仓储、物流信息平台等细分领域均可能有良好的发展前景。 ► 2C 物流领域，快递、即时配送等领域发展迅猛，我们预计未来将通过科技应用提升配送效率，持续改善人们的生活质量。快递市场空间大、格局改善，互联网和移动支付普及率提高拉动网购需求，快递公司则通过加大技术投入降本增效、构建核心竞争力；即时配送处于发展初期、是规模有望实现未来五年三倍的蓝海领域，其中的行业玩家在开始便重视科技投入带来的运营效率提升，目前已有企业实现规模经济、获得盈利。我们认为，未来有科技加持的众包即配龙头，也有望继续提升市场份额。 中短期看，物流板块处于底部回升的阶段。前几年中小物流企业的经营环境较差、而且宏观经济相对低迷，物流行业发展整体迟缓。疫情过后，宏观经济逐渐恢复、出口指标、企业盈利均超预期，物流行业整体复苏正在推进。行业格局上，部分细分领域的边缘玩家受疫情影响支撑不下去，头部公司借机获得市场份额，从而加速行业格局改善，为孕育具有国际竞争力的行业龙头奠定基础。 估值与建议 2B 端，我们看好基本面恢复具有确定性的低估值高性价比公司，A 股首推嘉友国际（专注蒙古等国的煤炭供应链与多式联运、2021 年起或能实现 30%以上的利润增速，2021 年 16 倍 PE）、H 股首推中国外运（货运代理、专业物流龙头，战略发展跨境电商业务，2021 年 4 倍 PE，2020/2021 年分红收益率 6.8%/7.9%）。 2C 端，快递行业优选龙头，依次看好中通（2021 年 29 倍 PE）、顺丰（2021 年41 倍扣非 PE）、韵达（2021 年 22 倍 PE）、德邦（2021 年 20 倍 PE）。即配行业看好美团即配（互联网组覆盖美团点评）、关注达达（未覆盖）。 风险 宏观经济恢复速度不及预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 尹佳瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080118080022 jiayu.yin@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 顺丰控股-A 跑赢行业 85.80 46.4 37.8 嘉友国际-A 跑赢行业 37.00 19.6 15.6 韵达股份-A 跑赢行业 23.80 26.1 21.5 德邦股份-A 跑赢行业 15.00 30.2 19.7 建发股份-A 跑赢行业 12.08 5.5 5.7 申通快递-A 中性 18.97 35.3 30.7 长久物流-A 中性 11.50 51.3 26.7 音飞储存-A 中性 10.00 34.2 26.2 中国外运-H 跑赢行业 2.46 4.8 4.1 嘉里物流-H 跑赢行业 15.00 11.1 9.7 深圳国际-H 跑赢行业 17.88 5.5 6.0 中通快递-US 跑赢行业 39.44 35.8 29.0 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 交通运输 | 透过交通看经济（74 期）：1-7 月客货运同比增速放缓，7 月内需疲软 (2020.09.01) • 交通运输 | 7 月顺丰继续高增长；通达系韵达增速略有加快，圆通回落 (2020.08.19) • 嘉友国际-A | 2Q 业绩略超预期，长期增长好、估值低，继续看好 (2020.08.28) • 中国外运-H | 2Q 业绩超预期，传统货代业务加速转型升级、基本面向上 (2020.08.28) • 中通快递-US | 放眼长远：上调 2020 年业务量指引，下调盈利指引 (2020.08.14) • 顺丰控股-A | 业绩超预期；看好长期价值，2021 年目标市值 3900 亿元 (2020.08.26) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 1 新闻来源：http://www.gov.cn/xinwen/2020-09/09/content_5542047.htm 80901001101201302019-092019-122020-032020-062020-09相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2020 年 9 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2B 端：合同物流正迎来黄金发展期 .................................................................................................................................... 3 回顾美国：70-80 年代高端制造业兴起，带动合同物流迎来大发展 ................................................................................. 3 借鉴我国：当前 2B 端物流基础薄弱，未来十年或是黄金发展期 ..................................................................................... 4 2C 端：发展领先、格局更优，科技助力更上一层楼 .......................................................................................................... 7 电商快递：五年预计翻倍的寡头竞争市场，科技推动可持续增长 ...........................................................