纺服零售行业2020中报综述：电商唱主角，数字化升级变革影响深远，必选消费持续稳健

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 电商唱主角，数字化升级变革影响深远，必选消费持续稳健——纺服零售行业 2020 中报综述 纺织服装：67 家 A 股公司 2020H1 营收 868.6 亿元，同降20.6%，其中 Q1 同降 29.0%，Q2 虽海外疫情蔓延导致上游出口面临更大压力，但国内消费持续恢复，收入降幅收窄至 12.0%。Q3 整体恢复趋势得以维持，我们保持逐季改善的预期不变，Q4至年底有望看到板块国内业务恢复近正常，海外需求则仍有一定不确定性。板块 H1 总归母净利润 44.3 亿元，同降 53.8%，降幅大于收入端主因刚性费用影响，其中 Q1 同降 69.6%，Q2 降幅收窄至 32.7%，主因销售恢复，部分租金优惠亦于 Q2 体现，但计提存货、应收账款、无形资产等资产减值带来一定影响。 运动板块景气度高、空间大、韧性强，我们坚定认为其为未来 3-5 年服装最佳细分赛道，龙头具备穿越周期实力，建议关注安踏体育、李宁、滔搏。大众品牌公司关注主品牌改善、小品牌崭露头角、电商能力疫情后大幅加强的标的，建议关注太平鸟、海澜之家、波司登、森马服饰。中高端女装/品牌同样关注电商加强赋能以及会员管理出色、私域流量价值高的标的，建议关注地素时尚、歌力思、比音勒芬。上游板块龙头在疫情中优势进一步凸显，与大客户关系更紧密，后续订单有望加速集中，建议关注申洲国际、健盛集团、华孚时尚、百隆东方。 商贸零售板块：20H1 板块营收同降30.72%至3768 亿元（2019全年营收增速 6.13%）。必选消费稳健，对应超市板块收入增速提升，且超市龙头全渠道到家能力大幅提升，20H1 超市板块收入同比增长 17.22%（2019 年增速 14.68%），Q2 超市收入增速9.97%，环比 Q1 的 23.42%增速有所回落，逐步回归常态。可选消费增速下滑较多，H1 百货板块营收同比下滑 47.55%至 616 亿元，其中既有疫情影响，也包括部分百货标的收入确认准则更改影响，Q2 起改善趋势较为明显；化妆品板块成长性在可选消费中持续领先，H1 收入同比增长 3.39%，Q2 收入增速进一步回暖。 化妆品&电商持续高增长。电商率先恢复至正增长，预计下半年成长性仍将领先。化妆品国货加速崛起，线上玩法愈加丰富，重点推荐丸美股份、上海家化、壹网壹创，关注青松股份。电商关注南极电商、苏宁易购、开润股份等；20H1 超市对应必选消费持续稳健，韧性体现，长期看全渠道超市龙头发展空间大。持续关注永辉超市、家家悦、红旗连锁、高鑫零售等。下半年可选消费逐步恢复将成主基调，目前全国百货渠道客流逐月改善。同时百货企业获得免税牌照带来实质性利好，未来有税+免税协同空间大，建议关注王府井、重庆百货、天虹股份等。 维持 强于大市 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 SAC 执证编号：S1440517090002 SFC 中央编号：BPD410 发布日期： 2020 年 09 月 08 日 市场表现 相关研究报告 -10%0%10%20%2019/9/32019/10/32019/11/32019/12/32020/1/32020/2/32020/3/32020/4/32020/5/32020/6/32020/7/32020/8/3纺织服装上证指数纺织服装 行业深度报告 纺织服装 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、纺织服装板块 ................................................................................................................................................... 1 （一）板块整体情况 ....................................................................................................................................... 1 （二）各细分板块 ........................................................................................................................................... 2 （三）基金持仓分析：纺服板块重仓持股基金数下降，重仓市值提升 .................................................... 8 二、商贸零售板块 ..................................................................................................................................................11 （一）板块整体情况 ......................................................................................................................................11 （二）各细分板块 ......................................................................................................................................... 13 （三）基金持仓分析：零售板块重仓持股比例稳定， .............................................................................. 22 三、投资建议 ......................................................................................................................................................... 25 四、风险分析 ......................................................................................................................................................... 27 图表目录 图表 1： 67 家重点公司营业总收入与同比增速 ....