电子元器件行业：产业转移路线清晰，长期看好被动元件

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产业转移路线清晰，长期看好被动元件 ■被动元件是电子产业的基石，产能转移路线清晰：被动元件主要由电容、电感、电阻组成，三者市场规模分别约为 220、69、37 亿美元（2019年，根据中国电子元件行业协会 CECA）。随着手机产品功能的复杂化、多元化的加深以及 5G 通信网络的渗透度提高，汽车电子化以及新能源汽车的普及，被动元器件将向着高性能、小型化、高稳定性、高附加值发展。日本、韩国和中国台湾厂商在被动元件领域产业整合能力、技术较为领先，市占率较高。近年来，日本、韩国厂商相继退出低端产能转向汽车电子、高端制造领域，凭借人力和管理成本相对低廉的优势，此部分低端产能逐渐向中国大陆迁移；与此同时大陆厂商紧跟需求端，提升技术实力、厚积薄发，在高端应用场景逐步提高竞争力；上游原材料方面已实现部分自主可控，逐步形成整体产业链协同效应。 ■电容：以 MLCC 为主，铝电解电容、薄膜电容和钽电解电容存在利基市场：（1）陶瓷电容全球市场 114 亿美元，其中 MLCC 细分市场最大，未来四年将保持 4%复合增长率，大陆 MLCC 制造商约占全球 5%份额，替代空间巨大（2019 年，根据 CECA），建议关注风华高科/三环集团/国瓷材料/鸿远电子。（2）铝电解电容全球市场 72 亿美元，日本企业占据一半以上市场（2019 年，根据 CECA）。LED、工控需求放缓、消费类持续升级，大功率快充渗透率，行业景气度回升，国内厂商已实现核心原材料高度自给，重点推荐艾华集团/江海股份。（3）薄膜电容全球市场 18 亿美元，集中度分散，法拉电子排名第三（2019 年，根据 CECA）。薄膜电容安全性高、耐压能力强、寿命长，成为新能源直流电容首选，预计到 2023 年我国薄膜电容器产业规模将达到 131 亿元左右（根据前瞻产业研究院）。建议关注法拉电子/江海股份/铜峰电子。（4）钽电解电容全球市场 16 亿美元；钽为资源性材料，市场规模相对较小，单价昂贵，主要用军用被动元件，建议关注火炬电子/振华科技/宏达电子。 ■电感：客户认证构成行业壁垒，国产厂商持续稳定突破：根据 CECA，2019 年全球电感市场规模达 69 亿美元，预计到 2024 年增长至 82 亿美元。目前日本企业的整体市场占有率最高，达到 50.1%，中国大陆电感器制造商约占全球 8.3%的份额；下游方面超过 50%应用场景为移动终端。客户认证是电感行业的主要壁垒，由于下游以消费电子为主，同时品牌集中度较高，三星、苹果、华为、OPPO、vivo 和小米等出货量位居前列，电感厂商需要在高端小型化产品上持续突破下游客户认证体系。重点推荐顺络电子。 Table_Tit le 2020 年 08 月 27 日 电子元器件 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 002138 顺络电子 26.28 买入-A 002484 江海股份 10.72 买入-A 603989 艾华集团 28.74 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.84 -4.15 -22.10 绝对收益 5.29 17.37 2.86 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn 相关报告 小米 10 至尊纪念版发布，关注快充产业发展 2020-08-12 多屏协同时代 PC 需求稳定，国产化背景 下 本 土 品 牌 仍 有 成 长 空 间 2020-08-10 Mini LED 系列研究之二：Mini LED 迎来落地，背光市场大展宏图 2020-08-04 基金二季报分析：Q2 电子板块表现强劲 ， 半 导 体 和 消 费 电 子 收 获 加 仓 2020-07-28 苹果 MAC 版自研 ARM 处理器或将于Q4 上市，华为可穿 戴跃居国内第 一 2020-06-29 -6%6%18%30%42%54%66%78%2019-082019-122020-042020-08电子元器件 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■电阻：市场空间相对较小，日本和中国台湾厂商垄断：根据 CECA，全球电阻市场规模达 37 亿美元，中国台湾地区企业的整体市场占有率最高，达到 35%，其中中国台湾国巨市占率达 34%（2016 年，根据前瞻产业研究院），中国大陆固定电阻器制造商约占全球 15%的份额。国内上市公司中仅风华高科 30%营收来自于片式电阻。 ■投资建议：个股方面建议关注产能扩张、技术储备、上游材料布局三方面。MLCC 建议关注风华高科、三环集团、国瓷材料；铝电解电容重点推荐艾华集团和江海股份；薄膜电容建议关注法拉电子、铜峰电子；电感重点推荐顺络电子；军用被动元件建议关注振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子。 ■风险提示：新冠疫情恢复不及预期；全球贸易环境恶化；电子终端需求不及预期；5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期等。 qNrNtRvNuM9PdNbRpNrRoMrRfQoOxPkPmPoP9PqRsMuOnRwPuOmPtQ行业深度分析/电子元器件 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 被动元件是电子电路的基石，产业转移逻辑清晰 ................................................................ 6 1.1. 容、感、阻占被动元件总产值近 90% ........................................................................ 6 1.2. 被动元件具有标准件特征，价格受供给侧影响较大.................................................... 7 1.3. 5G 产业的发展和汽车电子化，被动元件新增需求快速增长 ........................................ 8 1.4. 日本、韩国、中国台湾厂商规模领先，中国大陆厂商加速追赶 .................................. 9 2. 电容：以 MLCC 为主，铝电解电容、薄膜电容和钽电解电容存在利基市场 ...................... 12 2.1. 陶瓷电容以 MLCC 为主，细分市场替代空间最大 .................................................... 14 2.1.1. 以 MLCC 为主，上游特殊瓷料仍依赖海外供给..................