有色金属行业：西澳锂矿1H20经营总结，产销有所回升，产业上下游绑定加深

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 4 日 中金看海外·主题 西澳锂矿 1H20 经营总结：产销有所回升，产业上下游绑定加深 观点聚焦 目的 澳洲锂矿石资源在近年成为了全球锂行业重要的供给增量来源，也是国内锂盐加工企业主要的原材料采购来源。根据安泰科统计，2019 年澳洲七大矿山的合计锂矿产量占全球矿石锂供给的 85%、占全球锂资源供应总量的 51%。因此我们本篇报告希望通过追踪分析澳洲核心锂矿的经营情况来判断全球锂行业未来的供给格局变化。 发现 预计锂精矿价格下半年仍将维持低位。一方面，2Q20 西澳矿山产销有所回升，生产经营逐渐恢复，同时考虑各大矿山未来产销指引，我们认为矿山库存压力短期仍将持续；另一方面，考虑矿山企业引入下游产业资本进行融资，同时进一步签订各项长单协议，生产经营持续性和稳定性有所保障，我们认为下半年锂精矿价格或维持低位。中长期来看，新能源汽车及消费电子向好趋势不变，我们认为锂价中长期或将企稳回升。 1. 矿山生产经营逐渐恢复，去化库存仍为主基调，预计下半年销量有望回升。2Q20 西澳四矿产销有所回升，但库存压力仍然较大。目前西澳四矿对未来产销指引有所分化，但整体来看未来矿山端调生产、促销售、去库存仍然是主要基调。 ► 2Q20 西澳四矿产销量有所反弹，库存小幅上涨。2Q20 西澳四矿产量合计22.9 万吨锂精矿，环比+38%，同比-3%；销量合计小幅环比回升 22%至 20.5万吨。根据我们测算，截至 2Q20 西澳四矿总库存水平约 29.7 万吨，环比+9%，主要系本季度产量环比增幅高于销量，总体产销比有所下降。 ► 企业全年产销指引增速维持，预计下半年销量回升：1）Pilbara 对 3Q 销量指引为 4-5 万吨，环比增加约 36~71%；2）Mt Marion 对 FY20 销量指引 45~47.5万吨，同比增加约 14%~21%，高于生产指引增速。3） Mt Cattlin 全年产量指引 9~10.5 万吨，同比去年下降约 45~53%；4）考虑疫情等不确定因素，Altura 本季度放弃公布 3Q20 产销指引。 2. 多数企业净亏损，引入产业资本融资缓解现金流压力。目前，西澳四家矿山公司现金成本随有所下降，但仍均高于当前 390 美元/吨锂辉石精矿价格。2019年除了 MRL 以外，其余三家净利润均处于亏损状态，Mt Cattlin 亏损 2.83 亿美元，Pilbara 和 Altura 分别亏损 5,543 万美元和 3,272 万美元，经营性现金流基本处于净流出状态。故自 2019 年起各大矿山开始引入下游产业资本进行融资。我们认为，通过包销与股权利益直接绑定，下游产业有望协助矿山端共度行业维艰之时，但另一方面也或将降低行业供给正常的出清速度。 3. 产业链上下游长单绑定紧密，矿山经营的持续性和稳定性有所保障。1H20 西澳四矿同下游共签署三份锂精矿包销协议，具体为 3 月 Pilbara 与天宜锂业协议， 6 月 Altura 与永杉锂业协议，7 月 Galaxy 与雅化集团协议。我们认为长单签订有利于维持矿山中长期销量的稳定性，从而保障矿山生产经营的持续性。 投资建议 我们认为西澳矿山库存压力仍将持续，同时考虑长单签订继续保障生产经营持续性，行业出清速度有所放缓，预计锂价下半年或仍维持低位，行业龙头公司有望通过产能扩张和下游绑定扩张市场份额，未来有望随着锂价回暖实现量价齐升。 风险 碳酸锂价格持续下跌。 陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 yan3.chen@cicc.com.cn 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 891001111221332019-082019-112020-022020-052020-08相对值 (%) 沪深300 中金有色金属 中金公司研究部：2020 年 9 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2Q20 经营汇总：产销量有所反弹，生产放缓基调不变 ..................................................................................................... 4 2Q20 西澳四矿产销量有所反弹，库存小幅上涨 ................................................................................................................. 4 锂精矿价格承压倒逼矿山削减资本开支、放缓扩张节奏 ................................................................................................... 6 产业链上下游长单绑定紧密，1H20 西澳四矿同下游签署三份包销协议 ......................................................................... 7 资本市场融资助力，矿山企业财务压力边际缓解 ............................................................................................................... 9 2Q20 分矿山生产经营具体梳理 ......................................................................................................................................... 13 Pilbara: 生产经营持续放缓，价格施压盈利水平，但包销协议或将提供长期发展动力 ............................................... 13 Altura: 新增长期承销协议+融资计划，经营状况有所改善 .............................................................................................. 17 Mt Marion：产销、库存齐创新高，财务状况较为稳定 ................................................................................................... 21 Mt Cattlin: 放缓生产节奏，推进低品位库存矿石处理，延长雅化承销协议 ..................................................................