纺织与服装行业深度报告：线上高景气度，补足线下客流减少影响

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/纺织与服装 证券研究报告 行业深度报告 2020 年 09 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -9.98%-3.90%2.18%8.26%14.33%20.41%2019/92019/122020/32020/6纺织与服装海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《跨境半年报全披露，确认行业景气高增》2020.08.30 《中报陆续披露，内需复苏确定》2020.08.24 《纺织服装行业研究方法》2020.08.24 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@htsec.com 证书:S0850516070002 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@htsec.com 证书:S0850519100002 线上高景气度，补足线下客流减少影响 [Table_Summary] 投资要点：  20H1 纺织服装收入、归母净利润增速中位数分别为-18%、-42%。 SW 纺织服装业企业中，20H1 收入、归母净利润同比下滑的公司合计分别为 76、65 家，分别占板块公司总数 82%、69%。从增速中位数来看，SW 纺织服装收入增速和归母净利润增速中位数分别为-18.1%、-42.1%，其中 SW 纺织制造收入、归母净利润增速中位数分别为-19.1%、-25.5%，SW 服装家纺分别为-18.5%、-54.4%。  休闲服饰：疫情影响收入承压，线上景气度较好。20H1 休闲服饰板块收入为174.9 亿元，同减 22.5%，归母净利润 12.0 亿元，同减 60.7%。20Q2 休闲服饰板块收入为 93.2 亿元，同比减少 10.2%，归母净利润为 8.3 亿元，同比减少40.5%。受疫情影响，线下零售承压，休闲服饰板块收入同比减少，线上景气度较好，20Q2 海澜之家、太平鸟线上收入同比增长 40.0%、35.3%，20H1 森马服饰线上收入同比增长 0.6%。20Q2 板块毛利率为 46.5%，同比提升 1.5pct，净利率为 8.9%，同比降低 4.5pct，毛利率同比提升的情况下，净利率同比降低，我们认为主因疫情期间线下零售景气度降低，线下门店费用为固定支出，包括租赁费、职工薪酬，销售费用率同比提升 1.5pct 至 21.7%，管理+研发费用率同比提升 1.5 至 8.7%。  女装：拉夏贝尔影响板块盈利能力，20H1 收入同减 32%。20H1 板块收入为68.5 亿元，同减 32.4%，归母净利润为-0.6 亿元，同减 118.7%，毛利率为 57.3%，同比降低 6.1pct，净利率为-0.9%，同比降低 4.3pct。板块收入、归母净利润同比减少，主要受拉夏贝尔影响，剔除该影响因素，增速分别为-12.5%、-22.9%。20Q2 板块收入为 32.7 亿元，同比减少 28.8%，归母净利润为-1.6 亿元，19Q2为-1.2 亿元，收入端增速优于净利端，由于 20Q2 毛利率同比降低 7.9pct 至57.4%，净利率为-4.9%，同比降低 2.3pct。净利率降幅窄于毛利率，主因销售、管理+研发费用率同比下降 9.6、2.8pct 至 43.6%、7.1%。  男装：20Q2 收入同增 7%，合理管控费用利好净利端。20H1 男装板块实现收入、归母净利润 46.2、5.1 亿元，同减 11.0%、30.9%。收入端增速好于净利端，主因 20H1 毛利率同比降低 1.5pct 至 53.8%。20Q2 男装板块收入同增 7.4%，归母净利润同增 115.2%。净利端增速优于收入端，由于销售、管理+研发费用率同比分别降低 4.7、1.6pct 至 33.1%、11.9%，20Q2 毛利率为 55.3%，同比降低 3.0pct，净利率为 13.8%，同比提升 6.9pct。  制造：20Q2 收入同减 18%。20H1 制造板块收入同减 20.2%，归母净利润同减49.1%，毛利率为 14.9%，同比降低 3.7pct，净利率 5.1%，同比降低 2.9pct。20Q2 制造板块收入为 109.2 亿元，同减 17.6%，较 20Q1 增速（-22.9%）环比提升；归母净利润 4.7 亿元，同减 58.1%，较 20Q1 增速（-38.5%）环比放缓。20Q2 毛利率为 13.3%，同比降低 6.1pct，由于疫情期间工厂停工，但折旧、摊销等固定费用照常计提，毛利率降低，净利率 4.4%，同比降低 4.2pct。20Q2汇率波动较为平稳，利好净利端，20Q2 人民币对美元（中间价）基本持平，波动幅度低于 19Q2（0.4%）。 行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2019 2020E 2021E 上期 本期 2020 安踏体育 1.98 1.98 2.74 优于大市 优于大市 603587 地素时尚 1.30 1.31 1.52 优于大市 优于大市 6110 滔搏 0.35 0.37 0.41 优于大市 优于大市 002832 比音勒芬 1.33 1.67 2.02 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2  家纺：20Q2 毛利率、净利率同比提升。20H1 家纺板块收入为 50.6 亿元，同减 11.5%，归母净利润 4.8 亿元，同减 18.0%，毛利率为 43.9%，同比提升 0.8pct，净利率 9.4%，同比降低 0.7pct。20Q2 家纺板块收入为 28.1 亿元，同比减少 2.9%，归母净利润 2.6 亿元，同比增加 15.7%，毛利率为 43.8%，同比提升 0.2pct，净利率 9.1%，同比提升 1.5pct，净利率升幅超过毛利率，主因销售费用率、管理+研发费用率、财务费用分别同比降低 2.5、0.2、0.4pct 至 23.5%、8.2%、-0.5%。  电商：20Q2 毛利率改善。20H1 电商板块收入为 205.3 亿元，同增 13.8%，归母净利润 11.5 亿元，同减 18.0%， 20H1板块毛利率为 40.6%，同比降低 0.3pct，净利率为 5.6%，同比降低 2.2pct。20Q2 电商板块收入为 104.9 亿元，同比增加 13.4%，20Q2 归母净利润 7.4 亿元，同比减少 14.2%，毛利率为 45.8%，同比提升 5.2pct，净利率为 7.0%，同比降低 2.3pct，毛利率提升的情况下净利率降低，主因销售、管理+研发、财务费用率分别为 30.1%、5.8%、0.6%，同比提升 4.6、1.2、1.2pct。