电力电气设备行业：2Q20动力电池全球回顾，分化加剧，双寡头格局渐成

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 2 日 电力电气设备 2Q20 动力电池全球回顾：分化加剧，双寡头格局渐成 行业动态 行业近况 2Q20 欧洲新能源车快速走出疫情影响，补贴提升与逐步释放的新车型供应带来2H20 进一步高增预期。中国市场逐步回暖，7 月迎同增拐点，我们认为全球放量提速，动力电池头部格局也进一步清晰。此外关注海外储能市场需求增长。 评论 我们结合日韩主要锂电企业及宁德时代 2Q20 财报与行业趋势，针对行业趋势与动力电池全球盈利能力进行对比。 行业趋势： 1H20 动力电池海外景气国内逐步复苏，全球格局进一步清晰。我们测算 1H20全球动力锂电池测算装机量达 44.8GWh，同降 14%；其中中国市场装机 17.5GWh，同降 42%，海外市场装机 27.3GWh，同增 22%。补贴加码与碳排考核维持共促欧洲新能源车高增，其中英/法/德/挪四国 1H20 销量同增 68%，6 月销量同增 164%，叠加特斯拉海外 2Q20 交付超预期，带动锂电需求景气。国内市场逐步复苏，优质车型供应加速释放，我们预期 2H20 锂电需求有望持续提升。 多维度分化提速，锂电双寡头格局势渐成。1H20 全球份额 LG Chem 跃居首位，LG Chem/CATL/松下分别占 25%/23%/18%份额（SNE 数据），展望 2H20 来看，我们认为 LG Chem 与 CATL 的头部份额地位有望维持，松下份额则将稳中有降。头部玩家进一步分化：LG Chem 看好动力电池业务持续放量，且产能扩张延续；三星则预期下半年环比增长 50%，但预期 2021 年动力业务仅与 2020 年持平，CAPEX维持低位；松下方面专注于现有产能的技改，全年动力电池业务公司预期有所亏损，企业目标与野心上呈现明显分化。我们认为规模、盈利、份额的进取上，LG Chem 与 CATL 将进一步拉大与其它企业的差距，全球双寡头格局渐成。 营收：2Q20 韩系企业高增长，松下与宁德时代受疫情冲击收入下滑。2Q20 三星SDI 与 LG Chem 动力与储能业务营收分别达 57 亿元与 118.5 亿元，分别同增 48%与 57%，环增 1%与 30%。宁德时代 1H20 动力电池业务营收 134.8 亿元，同下 20%。LG Chem 受益欧洲市场爆发与中国特斯拉放量，三星 SDI 受益欧洲 PHEV 放量与北美储能市场增长。松下北美工厂 4-5M20 停产影响较为严重。宁德时代则受国内需求同比回落影响，1H20 表现优于行业，看好 2H20 装机量与销售额回升。 盈利能力：LG Chem 动力电池 2Q20 实现 2019 年来首次盈利，储能业务海外高景气，宁德时代继续领跑动力电池业务利润表现。LG Chem 良率/产能利用率提升、原料采购及其它控本措施综合驱动成本下降，带来价格回落下的盈利能力提升。公司预期动力电池营业利润率将逐季度进一步提升。宁德时代 1H20 经营性净收益率达 12.4%，继续领跑电池行业。此外，LG Chem 1H20 电池业务盈利能力大幅提升的主要驱动力来源于储能业务，根据 Factset 拆分，LG Chem 储能营业利润率高达 15.2%。同时 LG Chem 及三星 SDI 均看好 2H20 北美储能市场需求。 估值与建议 我们持续推荐动力电池产业链具备高壁垒的龙头标的，推荐：宁德、恩捷、璞泰来、天赐、宏发、卧龙。同时推荐优质储能相关标的：亿纬锂能、科士达。 风险 全球新能源车增长不及预期，锂电池降本不及预期。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 宁德时代-A 跑赢行业 230.00 90.0 64.8 科士达-A 跑赢行业 19.00 22.9 19.0 恩捷股份-A 跑赢行业 100.00 57.3 44.6 亿纬锂能-A 跑赢行业 66.78 52.1 31.0 宏发股份-A 跑赢行业 55.00 49.5 42.4 璞泰来-A 跑赢行业 113.00 61.5 44.2 天赐材料-A 跑赢行业 57.00 32.3 29.6 卧龙电驱-A 跑赢行业 15.00 19.3 16.5 中金一级行业 工业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 841001161321481642019-092019-122020-032020-062020-09相对值 (%) 沪深300 中金电力电气设备 中金公司研究部：2020 年 9 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 全球新能源车市场：1H20 欧洲引领全球 ............................................................................................................................ 3 锂电龙头对比：海外业绩环比好转，全年审慎但不改扩张 ............................................................................................... 5 全球多寡头格局延续，LG Chem 大幅增长 ........................................................................................................................... 5 营收：2Q20 韩系企业高增长，松下与宁德时代受疫情冲击收入下滑 ............................................................................. 5 营业利润：LG Chem 动力电池扭亏，储能盈利强劲，CATL 盈利能力继续领跑 ............................................................... 8 资本支出：LG Chem 扩张同比放缓，三星持续保守，松下立足技改优化产能，宁德时代产能扩张有望实质性提速 9 图表 图表 1: 1H20 全球动力电池测算装机量同降 14% ...................................................................................................................