煤炭行业：研究方法培训

李 淼（煤炭行业首席分析师） SAC号码：S0850517120001 2020年8月22日 《煤炭行业研究方法培训》 证券研究报告 （优于大市，维持） 从历史上的估值差看，我们认为存在煤炭板块PB相对改善的可能，同时板块本身PB（0.98倍）已创历史新低，未来基本面的变化或许会催化本次估值修复。 资料来源：wind，海通证券研究所 图1 创业板与煤炭板块PB（截至2020年8月7日） 1. 板块表现复盘：估值差有望兑现2014年逻辑 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 02468101214160123456789101110/0610/0910/1211/0311/0611/0911/1212/0312/0612/0912/1213/0313/0613/0913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/0320/06创业板PB/煤炭板块PB（倍，左轴） 创业板PB（倍，右轴） 煤炭板块PB（倍，右轴） qRtQtNuNqRmMpQnOtMrNnMaQbPaQnPmMmOrRlOmMvNjMmOtQ8OnPqRMYrQrPxNmQqN在产产能：据国家煤监局统计，截至2019年底，全国在产产能36.1亿吨，较2018年增加约0.9亿吨（+2.4%），考虑到全年退出产能0.93亿吨，2019年实际新增产能约1.8亿吨，占2018年底在建产能17%。 产能退出：由于“十三五”去产能目标已于2018年底提前两年完成，未来去产能重点将集中在加快对灾害严重煤矿、30万吨/年以下煤矿、与自然保护区、风景名胜区、饮用水水源保护区重叠煤矿的分类处臵上。根据各省上报去产能目标整理，我们估算20/21年产能退出规模为6000/3000万吨。 表外产能：据中煤协，2015年底全国煤矿产能总规模为57亿吨，其中正常生产及改造的产能为39亿吨，而新建及扩产的产能为14.96亿吨（超过8亿吨属于未经核准的违规项目）。我们估算截至2016年底，证照不全的在产和在建矿井产能（表外产能）合计约10.2亿吨。根据对在产及在建产矿井比对，2017-2019年，每年表外产能转入在产及在建规模约为5.5/3.2/1.6亿吨，表外产能已基本全部合法化。 综合考虑，我们预计2020/21年在产产能可达38/40亿吨，增幅5.6%/4.5%，产量约39亿吨，增幅1~1.5%左右。 资料来源：国家能源局、统计局、煤监局，海通证券研究所测算 表1 产能及产量估算 2.1 产能现状及预判 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年末在产产能 （万吨/年） 增幅 产量 （万吨） 增幅 产能利用率 新增产能 （万吨/年） 淘汰落后产能（万吨/年） 在建产能（万吨/年） 总量 其中：进入联合试运转 2016 338727 -4.68% 341100 -8.97% 91.27% 12870 29500 35000 2017 333600 -1.51% 352400 3.31% 95.28% 19873 25000 106145 36264 2018 352559 5.68% 368300 4.51% 94.46% 33959 15000 105583 37334 2019 361164 2.44% 384600 4.43% 93.04% 17905 9300 104378 41751 2020E 381259 5.56% 390369 1.50% 92.64% 26095 6000 80284 40142 2021E 398329 4.48% 394273 1.00% 92.03% 20071 3000 60213 30106 十三五末期，政策支持+盈利高位，企业产能扩张动力强。我们认为，20~21年产能或迎来投放期，预计产能增速在5%左右。产量方面，我们认为，疫情影响下3-4月供需错配严重导致煤价大幅下跌，同时受“两会” +内蒙反腐+陕西安检影响，5-7月供给有所收缩，但预计下半年生产将逐渐恢复，全年产量增速在1.5%左右。 资料来源：wind，海通证券研究所 图2 吨煤利润高位，存在扩张冲动 2.2 产量仍将持续释放 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 产量仍将持续增加（%） -40-30-20-1001020304050-200204060801001201402011/022012/022013/022014/022015/022016/022017/022018/022019/022020/02吨煤利润（元/吨，左轴） 固定资产投资增速（%，右轴） -20-15-10-50510152016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/05当月同比 累计同比 进口煤或为调节供给的边际变量。2016年供给侧改革以来，进口量逐年小幅抬升，至2019年进口量增长至近3亿吨。受19年末延迟通关及内外贸煤价差拉大影响，今年前4个月进口量激增，5-7月受进口限制趋严影响同比持续回落，但1-7月累计同比仍+7%。我们认为，当前正处旺季，进口煤限制或有所缓解，全年进口量有望维持在3亿吨左右。 资料来源：wind，海通证券研究所 图4 我国年均进口量约2~3亿吨 3. 进口量全年有望维持在3亿吨左右 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图5 今年前4个月进口量激增（万吨） -40-30-20-100102030402.02.22.42.62.83.03.23.42011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019进口量（亿吨，左轴） 增速（%，右轴） 050010001500200025003000350040001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201820192020我们认为，5月地产销售及新开工回暖转正，挖机销量在存量工程项目持续赶工因素带动下保持3月以来的高增长，且逆周期调节下新建项目审批落地加速，预计下半年开工仍有支撑。 资料来源：wind、工程机械工业协会，海通证券研究所 4.1 需求：地产基建发力，经济逐步复苏 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图6 地产销售及开工回暖（%） 图7 存量项目开工带动挖机热销（台） -60-40-200204060802000/022001/022002/022003/022004/022005/022006/022007/022008/022009/022010/022011/022012/022013/022014/022015/022016/022017/022018/022019/022020/02商品房销售面积:累计同比 房