教育行业：新东方在线发布2020财年业绩，单店模型分析

证券研究报告 （优于大市，维持） 海通教育：新东方在线发布2020财年业绩，单店模型分析 汪立亭 S0850511040005 许樱之 S0850517050001 2020年8月24日 概览 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1.本周看点 2.行业观点 3.A股行情回顾：18家上涨，9家下跌 4.港股行情回顾：13家上涨，12家下跌 5.美股行情回顾：5家上涨，11家下跌 6.A股公司估值 7.港股及美股公司估值 8.风险提示 pOmPqOzQrQrRpQsRoRsOnM6M9R6MtRnNsQnNeRnNwOkPmOnR9PnMuMMYoNtNwMoMmR2020年8月21日，新东方在线发布2020财年业绩公告。2020财年公司营业收入10.8亿元（+17.6%），净利润-7.6亿元（2019FY为-0.6亿元），归母净利润-7.4亿元（2019FY为-0.4亿元）。2020财年付费学生总人次为285.2万人，同比增长30.9%，其中大学教育、K-12教育、学前教育付费学生人次分别为94.2万人（-27.1%）、185.6万人（+224.5%），5.4万人（-82.8%）。 未来K-12教育业务分布仍为公司的战略重点及长期增长动力。截至2020年5月31日，东方优播已进入中国24个省的172个城市。由于早期通过东方优播扩展至低线级城市，公司目前享有明显的先发优势，并将受益于低线级城市因消费者消费及生活水平不断提高带来的需求增长。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 资料来源：新东方在线2020财年业绩公告，Wind，海通证券研究所 1. 本周看点：新东方在线发布2020财年业绩，单店模型分析 图 2016-2020财年新东方在线营业收入及增速 334.2 446.2 650.5 918.9 1080.6 051015202530354045500200400600800100012002016FY2017FY2018FY2019FY2020FY营业收入（百万元，左轴） 增速（%，右轴） 59.6 94.0 91.4 -39.8 -742.0 -800-700-600-500-400-300-200-10001002002016FY2017FY2018FY2019FY2020FY归母净利润（百万元） 图 2016-2020财年新东方在线归母净利润 公司以直营学校扩张为主，其单校的运营效率决定了公司的成长性及盈利水平。在单校运营中，公司凭借自身品牌优势、标准化管理运营模式，能够快速实现新店盈亏平衡。根据我们的测算，东方优播单店可以在三年内实现盈亏平衡，在经营第三年实现营业利润60.79万元，营业利润率13.01%；在经营第十年的营业收入将达到2075.50万元，营业利润预计为593.79万元，营业利润率为28.61%。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 资料来源：新东方在线招股说明书，东方优播乐播课微信公众号，新东方在线中小学官网，海通证券研究所 1. 本周看点：新东方在线发布2020财年业绩，单店模型分析 运营年度 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年 第7年 第8年 第9年 第10年 注册学生总人次（人） 2000 4760 6923 8595 11343 11364 12878 14199 15275 16151 16865 营业收入（万元） 104.21 280.84 467.41 800.61 862.09 1116.47 1377.91 1622.65 1854.17 2075.50 营业成本（万元） 105.65 234.81 344.10 519.95 537.46 655.22 768.24 910.36 1055.09 1208.89 —教师成本(万元) 75.69 175.28 255.73 377.90 387.69 464.63 535.62 630.06 725.27 827.20 毛利（万元） (1.44) 46.03 123.31 280.66 324.63 461.24 609.67 712.29 799.08 866.61 毛利率（%） (1.38) 16.39 26.38 35.06 37.66 41.31 44.25 43.90 43.10 41.75 销售费用（万元） 6.74 28.54 33.06 48.07 66.87 85.62 109.33 136.57 167.59 202.97 243.34 销售费用率（%） 27.39 11.77 10.28 8.35 9.93 9.79 9.91 10.33 10.95 11.72 管理费用（万元） 2.92 11.86 13.05 14.45 16.00 17.72 19.62 21.72 24.05 26.62 29.47 管理费用率（%） 11.38 4.65 3.09 2.00 2.05 1.76 1.58 1.48 1.44 1.42 营业利润（万元） (41.84) (0.07) 60.79 197.79 221.30 332.30 451.38 520.65 569.49 593.79 营业利润率（%） (40.15) (0.03) 13.01 24.70 25.67 29.76 32.76 32.09 30.71 28.61 教师需求（人） 7 15 20 29 26 29 31 35 38 41 表 东方优播单店经营模型 关键假设：1.学生人次：假设促销每年进行一次，促销转化率为15%；老生留存率为70%，每财年3Q增加1pct，至第5年后稳定在75%；新招学生比例为15%，每财年3Q增加1pct，至第5年后稳定在20%。2.客单价：根据东方优播乐播课和新东方在线中小学官网，假设促销班和正价班客单价每年同比增长5%。3.收入确认：我们假设报名较授课提前一季度，因此模型中营业收入比收款流水推迟一季度确认。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 资料来源：新东方在线招股说明书，东方优播乐播课，新东方在线中小学，海通证券研究所 1. 本周看点：新东方在线发布2020财年业绩，单店模型分析 经营年度 第0年 第1年 季度 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 班型 春季班 暑假班 秋季班 寒假班 春季班 注册学生总人次（人） 2000 300 255 217 3989 促销班人次（人） 2000 3800 正价班人次（人） 300 255 217 189 促销转化率（%） 15 15 15 15 15 老生留存率（%） 70 70 70 71 71 新招学生比例（%） 15 15 15 16 16 促销班客单价（元） 50 50 50 50 52 正价班客单价（元） 900 1500 900 1500 900 总流水（万元） 10.00