科技行业图说电信：5G迁移促进短期复苏，长期看好产业互联网机遇

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 8 月 24 日 科技 图说电信：5G 迁移促进短期复苏，长期看好产业互联网机遇 行业动态 行业近况 工信部公布 2020 年 1-7 月电信行业数据：电信业务收入同比增长 3.1%至 8,027亿元（7 月同比增长 3.2%）；其中，移动业务同比下滑 0.7%（降幅较上半年收窄0.2 个百分点），固网业务同比增长 11.5%（增速较上半年收窄 0.5 个百分点）。 三大运营商公布 7 月用户数据：1）7 月移动用户规模净增 226.2 万，其中中国电信净增 260 万；2）宽带用户净增 241 万，其中移动和电信分别新增 201 万和 63万；3）截至 7 月末，中国移动 5G 用户达到 8,406 万，中国电信为 4,927 万，分别环比增长 19.7%和 30.2%。 评论 移动业务持续边际改善，5G 业务放量预计提速。1-7 月移动通信收入同比下降0.7 个百分点，环比降幅持续收窄；7 月移动通信收入同比增长 0.1%，增速环比放缓 3.2 个百分点。移动用户总数呈小幅增加，中国移动、中国联通当月均面临移动用户净流失，4G 用户渗透率环比提升 0.2 个百分点至 80.6%。据我们测算，7 月移动 ARPU 相比 6 月的同比回暖 2.9%有所回调，同比下降 0.4%至 46 元。我们认为随着下半年 5G 布网的提速和终端的广泛普及，5G 应用更加丰富，5G 移动业务下半年还将持续放量，驱动移动 ARPU 边际改善。截至 7 月末，中国移动和中国电信 5G 用户总数已达到 1.33 亿，5G 渗透率分别为 8.9%和 14.2%。我们注意到 5G 规模迁移对流量提振已呈现边际促进作用，7 月移动互联网总流量同比增长 32%（增幅环比提升 0.8 个百分点，为今年以来单月增速新高），7 月户均DOU 同比增长 30.8%，环比提升 1.4 个百分点，我们认为下半年 5G 刺激流量二次增长将更为明显，并将反映在移动业务收入端持续回暖。 产业互联网强劲奠定运营商转型基石。1-7 月固网通信收入同比增长 11.5%，其中固定增值业务收入同比增长 23.4%，占电信业务收入的比重达到 12.8%，继续成为拉动运营商收入增长复苏的重要引擎；其中云计算、大数据、数据中心业务收入分别同比增长 70%、47%和 26%。我们建议关注新基建快速推进背景下，运营商 IDC 业务发挥云网融合优势，在一线城市的战略性发展机遇，看好产业互联网带来的长期增长空间。 5G 建设扩容，行业应用可期。截至上半年，中国联通和中国电信共建共享约 15万 5G 基站，已开通 5G 基站均为 21 万，中国移动 5G 基站约 18.8 万。由于单基站设备成本不断下探，运营商中期业绩中均表示有望在资本开支不变下提升全年5G 基站建设规模，我们预计全年 5G 基站总量将达 70-80 万站，并将在年内实现中心城市的 5G SA 商用，将有助于拉动产业链需求，广泛赋能垂直行业。截至 7月，运营商蜂窝物联网用户同比增长 25.9%至 10.7 亿户，其中智能制造、智慧交通、智慧公共领域的终端占比分别为 20.5%、18.9%、21.8%，我们认为物联网广连接为行业应用创新奠定基础，并将促进运营商企业专网等商业模式创新。 估值与建议 建议关注标的：1）5G 基础设施服务商：推荐中国铁塔、中国通信服务；2）运营商及 IDC 龙头：推荐中国移动、中国联通港股，推荐万国数据、宝信软件 A 股/B 股、世纪互联，建议关注中国电信、数据港（未覆盖）、奥飞数据（未覆盖）；3）5G+物联网应用：推荐香港电讯、香港宽频、和而泰。 风险 5G 建设资本开支压力；5G 新应用不确定性。 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 陈真洋 分析员 SAC 执证编号：S0080518070012 SFC CE Ref：BNE480 zhenyang.chen@cicc.com.cn 李虹洁 联系人 SAC 执证编号：S0080120080094 Hongjie.Li@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 宝信软件-A 跑赢行业 80.00 57.8 48.5 拓邦股份-A 跑赢行业 7.20 19.9 15.8 和而泰-A 跑赢行业 18.82 39.6 31.0 中国联通-A 中性 5.50 28.3 25.5 中国联通-H 跑赢行业 6.10 13.2 11.9 中国铁塔-H 跑赢行业 2.50 33.9 25.7 中国移动-H 跑赢行业 65.00 9.9 9.6 香港宽频-H 跑赢行业 16.80 49.9 27.4 香港电讯-H 跑赢行业 14.00 15.7 14.9 中国通信服务-H 跑赢行业 6.50 9.9 8.5 中国电信-H 中性 3.20 9.5 9.3 世纪互联-US 跑赢行业 31.00 N.M. 181.5 万国数据-US 跑赢行业 115.00 N.M. 711.9 宝信 B 跑赢行业 3.50 17.1 14.4 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 831001171341511682019-082019-112020-022020-052020-08相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部：2020 年 8 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 国内电信行业表现一览 行业总览 图表 1: 2020 年上半年运营商业绩汇总 资料来源：工信部，公司公告，中金公司研究部 图表 2: 2020 年 7 月电信行业运营情况概览 资料来源：工信部，中金公司研究部。注：此数据采用工信部公布行业整体数据，和三大运营商公布用户数据存在差异，特此说明。 （人民币百万）1H191H20A同比变化20192020E同比变化1H20占全年2021E同比变化中国移动收入389,427 389,8630.1%745,917752,3190.9%51.8%776,9653.3%服务收入351,425358,2301.9%674,392689,6852.3%51.9%707,7012.6%EBITDA151,147145,710-3.6%296,544288,356-2.8%50.5%295,7372.6%净利润56,06355,765-0.5%106,641107,4680.8%51.9%110,8483.1%中国电信收入190,488193,8031.7%375,734384,0522.2%50.5%398,4913.8%服务收入182,589187,1102.5%357,610369,6133.4%50.6%386,2164.5%EBITDA63,28763,154-0.2%117,215117,962