“双循环”如何循环起来？从“出不去”与“进不来”谈起

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 08 月 31 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《全球放水何时休？——理解中美货币政策框架》2020.08.30 《宏观研究与资产配臵 2020——海通宏观研究框架》2020.08.27 《宏观研究与资产配臵 2020——海通宏观研究框架（PPT）》2020.08.25 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 证书:S0850519110001 “双循环”如何循环起来？ ——从“出不去”与“进不来”谈起 [Table_Summary] 投资要点：  “出不去”与“进不来”：循环调整的现实需要。5 月 14 日政治局常委会会议首次提到要“构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”，在两会期间明确新发展格局要以“国内大循环为主体”。“双循环”之所以被提出是由于我们的原有循环遇到了“出不去”与“进不来”的问题。一方面，部分国家对我国出口进行限制，比如美国对我国商品加征关税以及通过所谓的国家安全等因素阻挠，当然我国自身经济条件变化也是一大原因，比如产能过剩难以被全球消化。另一方面，部分进口特别是高新技术领域，也受到美国等的封锁。由于美国及其盟友是全球的主要需求国和技术出口国，依靠贸易多元化方式很难疏通原有循环，这就需要国内和国际循环格局做出新的结构性调整。  “双循环”新格局如何建设？扩内需着眼数字经济，调供给化解出口阻力。 “出不去”的情况可分为两类，第一类来自于海外国家的主动限制，对此可以通过扩大内需的方式将需求转移到国内市场消化。而“双循环”下扩内需的着眼点在于受限制的可贸易品，主要集中在数字经济领域。扩内需的根本途径还是增强居民的消费意愿以及提升收入水平。疫情后我国居民预防性储蓄倾向上升，有必要加大社会保障力度解决后顾之忧。另外，贫富差距扩大也会降低居民整体的消费意愿，我国城乡之间收入分配矛盾最为突出，新型城镇化、脱贫攻坚和农地流转制度改革等缩小城乡差距政策也是新发展格局中不可或缺的部分。海外国家对于我国的“出口”限制也不仅局限在商品领域，如美国近来针对我国在美上市企业也有较大动作。我国企业遇到海外上市环境的变化，就需要转向国内资本市场获得融资支持，科创板的推出以及注册制改革的推进正当其时。当前我国居民对于股票等金融资产存在配臵需求，资本市场能够承接“回流”企业融资。“出不去”的第二类情况实际上应归结于我国低效产能过剩所带来的供给问题，这需要我们继续“坚持供给侧结构性改革的战略方向”，化解出口阻力。技术封锁创新突破，免税引进消费回流。对于进口“进不来”的情况，事实上也可以归为两类，第一类和“出不去”的情况类似，主要是由于海外国家对我国实行技术封锁，这倒逼我们通过自主创新的方式实现技术突破。创新活动依赖于人力资本，我国每年毕业超过 1200 万大学生，从人力资源上说存在着科技创新水平提升的基础。但要充分激发人才的创新活力，还需要解决劳动要素流动的一些体制性障碍，给创新者以足够的激励。提到创新的资金投入，由于基础研究具备一定的公共品属性，因此其资金很大程度上依赖于政府，但我国同发达国家相比这部分投入尚显不足。企业作为技术创新的主体，近来对于创新活动日益重视，但研发投入强度与美国企业仍相距甚远。新基建作为新经济的基础设施，能够在很大程度上降低创新活动的应用和推广成本，值得政府和企业资金的合力推动，多省市相继公布新基建建设的三年行动计划。第二类“进不来”的情况和疫情蔓延造成的人口流动性下降有关，我国同其他国家和地区的人员往来还被严格限制，影响境内居民海外消费购物。可以通过“引进来”的方式，把境外消费转移到境内来完成，如最近海南的离岛免税新政就可圈可点。  新格局并非封闭循环，新经济有望实现扩张。“双循环”是基于原有循环遇到问题所做的战略部署，其内涵不宜过度延伸。对于能够流畅运转的循环，并无必要主动切断与国际的联系，“新发展格局决不是封闭的国内循环”。我们认为，“双循环”建设主要围绕扩大内需、调整供给、自主创新和引进境内四个方面展开。 “双循环”对我国经济结构调整同样有着重要意义，新经济相对于传统经济有望进一步扩张，消费占经济比重也或将得到明显提升。  宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. “出不去”与“进不来”：循环调整的现实需要 ................................................................ 5 2. “双循环”新格局如何建设？ ........................................................................................ 7 2.1 扩内需着眼数字经济，调供给化解出口阻力 .................................................... 7 2.2 技术封锁创新突破，免税引进消费回流 ......................................................... 11 3. 新格局并非封闭循环，新经济有望实现扩张 ........................................................... 15 pZkZbYcVqUsPmRtNpRaQdN6MsQmMoMnNfQrRvMiNnNpN8OrQrOMYsQzRNZnQpN 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 全球对中国发起贸易救济立案数量（起） .......................................................... 6 图 2 服装及衣着附件类出口增速（%） ...................................................................... 6 图 3 全球对我国贸易救济案件前十行业分布（起） ................................................... 6 图 4 美国对华高科技产品出口增速（%） .................................................................. 7 图 5 我国同各国（地区）海关货