信托行业上市信托公司17年年报和18年一季报综述：增速分化明显，看好主动管理能力突出的信托

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.05.20 增速分化明显，看好主动管理能力突出的信托龙头 ——上市信托公司 17 年年报和 18 年一季报综述 刘欣琦（分析师） 高超（分析师） 齐瑞娟（分析师） 021-38676647 010-59312763 010-59312859 liuxinqi@gtjas.com gaochao019722@gtjas.com qiruijuan@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880517040001 S0880517060001 本报告导读： 上市信托公司 17 年和 18Q1 信托业务收入均保持较好增长趋势，整体成长性和盈利能力显著优于信托行业平均水平；资管新规长期利好主动管理能力突出的龙头公司。 摘要： [Table_Summary] 主动管理时代来临，看好资产端能力突出的龙头公司，维持行业“增持”评级。上市信托公司17年和18Q1信托业务收入均保持较好增长趋势，整体成长性和盈利能力显著优于信托行业平均水平；资管新规利于行业长期健康发展，预计对资产端或资金端有优势的公司短期影响有限，长期利好主动管理能力突出的龙头公司，维持行业“增持”评级。推荐主动管理能力突出的龙头公司安信信托(600816)、人力高增长带动信托业务收入高增长的陕国投A（000563）和中航资本（600705）。 上市信托公司业绩成长性和盈利能力显著高于行业平均。7家上市信托公司17年净利润平均增长15.9%，高于行业平均的6.8%；上市信托公司平均ROE达17.4%，盈利能力优于行业平均。从营收结构看，信托业务收入依然为营收增长主引擎，贡献度进一步提升，17年达到79%。 信托业务收入增速有所分化，多家公司实现较快增长。1）17年多家公司信托业务收入实现快速增长，而受整体主动管理规模增速下滑影响，信托业务收入整体增速下滑至11%(17年为20%)；2）公司间信托规模增长存在显著差异特征，主要受战略选择和发展阶段影响，陕国投和中航信托处于人力扩张期，主动管理规模增速较快。3）18年1季度上市信托公司信托业务收入保持较快增长势头，若不考虑中融信托手续费下降影响，6家上市信托公司手续费及佣金净收入平均增长24%，增势向好。 各家自营投资战略差异较大，收入贡献进一步提升。1）17年上市信托公司利息净收入和投资收益（含公允价值损益）分别同比-11%/+16%，占营收比重分别为2.4%和15.9%，投资收益占比进一步提升。2）各家公司自营投资资产布局差异较大，江苏信托以长股投为主，陕国投主要布局信托等资管计划以及二级市场股票投资；3）17家上市信托公司自营投资收益率平均为6%，较16年的7%略有下降，预计主要受股票市场波动影响。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 信托 增持 [Table_Report]相关报告 信托：《银信合作十年路，监管新规浪淘沙》 2018.02.04 信托：《行业业绩稳健增长，看好龙头公司市占率提升》 2017.12.10 信托：《行业景气度温和提升，龙头公司强者恒强》 2017.09.05 信托：《通道业务持续回流，融资和投资业务稳步回升》 2017.06.21 行业更新信托 股票研究证券研究报告 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 2017 年年报综述：整体增长稳健，各家存在分化 ............................ 3 1.1. 成长性和盈利能力显著高于行业平均 .......................................... 3 1.2. 信托业务：多家公司实现较快增长，增速分化明显 .................. 5 1.3. 固有业务：投资收益率微幅下降，战略布局差异较大 .............. 7 2. 18 年 1 季报综述：信托业务收入保持较快增长 ................................ 8 3. 投资观点：主动资管时代来临，看好资产端能力突出的龙头公司 . 9 4. 风险提示 ............................................................................................... 10 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 2017 年年报综述：整体增长稳健，各家存在分化 截止 2018 年 4 月末，信托公司均在官网完成 2017 年年报的披露，我们下面重点对 7 家 A 股上市类信托公司(直接上市或信托公司业绩贡献较高)17 年年报数据进行汇总分析，解析上市信托公司的财务表现和业务发展。 1.1. 成长性和盈利能力显著高于行业平均 上市信托公司业绩成长性显著高于行业平均。7 家上市信托公司 2017年净利润基本实现正增长，平均同比增长 15.9%，明显高于行业平均的6.8%，不考虑陕国投(业绩下滑主要受自营业务拖累)，6 家上市信托公司 17 年净利润增速达到 18.4%，较 16 年的 17.8%略有扩张。 表 1、上市类信托公司 17 年核心数据比较 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 上市信托公司平均 ROE 达 17.4%，盈利能力优于行业平均。1）7 家上市信托公司 2017 年平均 ROE 达到 17.4%，整体盈利能力依然强劲，从过往三年上市信托公司的 ROE 数据看，上市信托公司的盈利能力显著高于行业平均水平。2）信托行业 ROE 水平呈逐年下降，上市信托公司降幅明显低于行业平均。上市信托公司信托业务收入在 16 和 17 两年基本保持稳健增长，故我们认为 ROE 的下降更多是受增资和自营投资收益波动影响（15 年牛市造成高 ROE 基数）。 图 1、上市信托公司 ROE 水平显著高于行业平均 图 2、上市信托公司信托业务收入稳健增长 净利润（亿元）ROEYOY净利润（亿元）ROEYOY安信信托安信信托100.0%36.7 24.5%20.9%36.7 24.5%20.9%100%中航资本中航信托82.7%27.8 12.3%19.8%16.3 20.3%25.1%48%五矿资本五矿信托78.0%24.8 8.5%59.1%11.7 13.7%19.2%37%江苏国信江苏信托81.5%21.8 13.2%102.3%16.2 15.2%21.7%60%经纬纺机中融信托37.5%12.0 16