新三板“六一”消费专题：赢在起点，一路“童”行

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■儿童产业：孩动力支撑，漏斗效应造常青产业。全面二胎政策效应逐渐显现，其中 2017 年二孩占全部出生人口的比重达到 51.2%，首次超过一孩占比（国家统计局）；叠加 80-90 后父母代位消费、育儿观念新颖，财富漏斗效应显著，刺激儿童消费逐步提升，儿童产业具备“常青”特征。根据 CRCCI 的数据，儿童消费支出在整个家庭的消费支出平均在 30%以上，我们按照消费人数（2.33 亿）*消费单价（30%*2017年人均消费支出 24444.95 元），粗略估计 2017 年儿童产业市场空间对应1.7 万亿。未来随着消费意识、收入水平和对子女养育投入的提高，儿童消费支出在整个家庭的消费支出中所占的比例将逐步提升，这一空间还将加大。 ■婴童消费：“宝贝经济”风口显现，催热细分领域。伴随着二胎政策逐步生效，人口红利逐步兑现，带动各细分领域和婴童行业整体景气上行。根据 Euromonitor 数据，2016/2017 年细分品类增速依旧，其中童装增速逐步提升，洗护用品、玩具保持较快增速。 童装行业：整体保持 10%以上增速，其中 2016、2017 年童装销量增速明显，叠加价格稳定提升（2%-3%增速），量价提升推动规模增长，2017 年我国童装市场规模达到 1796 亿元，2022 年规模预计达到 3269 亿元（Euromonitor）。我国童装行业整体起步较晚，头部龙头的市场份额还有较大提升空间，未来拥有品牌知名度、产品设计研发能力的品牌公司有望脱颖而出。婴童食品：市场规模超 1400 亿元，奶粉占比高达 80%-90%，2017年奶粉市场规模近 1300 亿。奶粉行业品牌集中度较高，其中国内外十大配方奶粉 2017 年市场份额达到 72.8%。然而行业内部竞争非常激烈，海外品牌强势占据第一梯队，国产领先品牌整体位列第二梯队。（Euromonitor）婴童用品：洗护用品虽是小品类产品，然而整体市场空间达到 170亿，在各品类中增速居前，预计洗护用品 2017-2022 年 CAGR 为15.28%，即 2022 年行业规模将翻倍达 348 亿元（Euromonitor 数据）。目前洗护用品行业整体格局分散且行业集中度明显下行，CR10 占比从 2008 年的 69%下降至 2017 年的 40%，行业竞争格局有待重塑。对于用品行业而言，产品、营销和渠道缺一不可，增强用户粘性是关键。婴童玩具：伴随着消费升级、消费水平提升等因素，我国玩具市场规模 2017 年超过700 亿元，近五年 CAGR 达到9%。根据 Euromonitor数据，我国整体人均玩具消费支出仅约 6.9 美元，远低于美国（69美元）水平，未来市场空间仍有提升的可能。玩具复购率较高、更迭速度快，IP 加身将为玩具行业提供新的发展方向和动力。Tabl e_Title 2018 年 05 月 30 日 赢在起点，一路“童”行——新三板“六一”消费专题 Tabl e_BaseInfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Table_Report相关报告 2018 体育行业半年度策略 2018-05-28 一江“碧水”绿意深，“清废”攻坚正当时 2018-05-27 新三板-智报-2018 年第十九期：富士康登陆 A 股，“工业互联网”开启制造业新篇章 2018-05-27 细观新分层系列三 2018-05-27 A 股上市公司并购新三板企业专题系列（4） 2018-05-26 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  新三板母婴消费产业淘金：对于上述四大行业，我们对于新三板公司进行梳理，其中建议关注佳奇科技（834061.OC）、麦凯智造（834735.OC）和宝贝格子（834802.OC） ■幼教高地：消费+人口红利释放，早幼教市场增量可期。在人口效应、消费升级等因素共同作用下，幼儿园市场、亲子园市场以及教育产品市 场 三 轮 共 同 驱 动 ， 早 幼 教 市 场 规 模 2021 年 可 达 9200 亿（Frost&Sullivan）。整个幼教市场中优质资源的并购整合空间正进一步缩窄，目前并购整合、布局赛道仍然是主要的方式，其中对于中高端幼儿园区的关注以及面向幼教市场 B 端的综合服务商将是主要方向。未来在幼教领域，内生成长性将会是关注的重点，师资、内容、品牌及签约园所的能力将是核心竞争力以区分优劣。我们建议关注亿童文教（430223.OC）、朗朗教育(834729.OC)、荣信教育（833632.OC）、爱立方(836859.OC)、芝兰玉树（835785.OC）、爱乐祺(831797.OC)。 ■K12 教育：承托希望，扬帆起航。小升初、初升高，中考+高考的升学路径，推进 k12 教育的刚性需求释放、保证良好成长性，天花板尚高且市场集中度偏低，课外辅导作为常规在校教育的补充，未来市场将稳步提升。根据我们的测算，从 2016 年到 2020 年，K12 课外培训的规模从 3500 亿元增长到 5382 亿，CAGR 为 11.35%左右，主要得益于在校生人数的增加。K12 领域由于营利性民办学校受限制严重，K12 培训作为替代机构将会获得更大的发展机会，K12 行业进入扩张并购期，巨头也流行搭建自身“护城河”,龙头效应显著, 其中新三板相关标的公司我们建议关注世纪明德（839264.OC）、北教传媒（831299.OC）、知音文化（831767.OC）。 ■风险提示：消费升级不达预期；二胎政策推进不达预期；宏观经济波动风险 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 儿童产业：孩动力支撑，漏斗效应造常青产业 ....................................................................... 5 1.1. 二胎效应：“全面二孩”政策显现，儿童人口正逐步增长 ............................................. 5 1.2. 消费水平：“孩动力”驱动，财富漏斗效应显著 ............................................................ 6 1.3. 产业周期：细分产业众多，具备“常青”属性 ............................................................. 7 2. 婴童消费：“宝贝经济”风口显现，催热细分领域 ................................................................. 9 2.1. 衣品天下:掘金纺织版图，童装是主战场 .................................................................