科技行业云计算资本开支观察（2Q20）：预计年内资本开支继续稳健增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 8 月 10 日 科技 云计算资本开支观察（2Q20）：预计年内资本开支继续稳健增长 行业动态 行业近况 从 Facebook、Apple、Amazon、Microsoft、Google（FAAMG）北美前五大科技企业 2Q20 业绩中我们看到：2Q20 北美云计算市场收入同比增长 34%，增速虽受疫情影响环比下滑，但整体符合市场预期；资本开支总和同比增长 8%，增速相比1Q20 的 31%有所下滑，但超出 Factset 一致预期 5%。 其中，亚马逊的资本开支（同比+109%）实现连续两个季度同比增速超过 100%，进一步超出此前市场预期；微软、Facebook 对全年资本开支的指引较积极。目前Factset 一致预期预测 2020 年全年资本开支总和同比增长 13.0%，预测值较上一季度上修了 5%；云计算收入的一致预期整体保持稳定。 全球来看，我们提示 4Q 服务器计算芯片和存储器可能进入库存消化阶段，相关公司股价出现调整的可能性。中国市场，我们继续推荐服务器品牌商龙头浪潮信息、云计算市场交换机核心供应商星网锐捷。建议关注全球头部数据中心设备厂商工业富联、澜起，建议关注联想集团、光环新网、新易盛（未覆盖）、中际旭创（未覆盖）、剑桥科技（未覆盖）和世纪互联（软件组覆盖）。 评论 2Q20 北美云资本开支增长 8%，2H20 市场预计增长 8%。2Q20 北美云计算资本开支之和同比增长 8%，和 1Q20 的 31%比有所放缓，但小幅超出此前 Factset 一致预期 5%。根据 Factset 一致预期，2H20/2021 全球云计算资本开支有望同比增长 8%/13%。剔除掉谷歌办公设施投入缩减、亚马逊物流仓储建设增长等非云因素，我们预计 2H20 云计算资本开支仍将稳中有升。 2Q20 全球数据中心用计算芯片市场同比增长 51%，4Q 或将进入库存消化阶段。2Q20 英特尔和 AMD 的数据中心业务依然保持强劲增长，其中英特尔来自云客户的收入达到单季度历史最高水平，AMD 的服务器处理器收入也达到历史新高。展望下半年，英特尔认为，1-3Q20 云计算业务大规模扩张之后，4Q20 通信服务提供商（CSPs）或将进入库存消化阶段。云计算相关存储器展望基本与计算芯片所呼应，从各大厂商指引来看，经历上半年价格超预期的上涨后，下半年价格开始进入下行（7 月 Server DRAM 合约价环比下跌 4.0%），存储器库存将迎来一到两个季度的调整消化期，但我们看好云计算相关存储芯片市场长期增长不改变。 服务器板块：在上游芯片厂商 1H20 营收大幅增长的情况下，1Q20 全球服务器市场规模同比下滑 6%，我们预计 2Q20 降幅有望收窄。设备商市场和芯片厂商营收表现一般较为同步，我们认为 1Q20 的分化主要反映疫情对服务器厂商的消极影响，以及服务器厂商对订单的积极展望。我们预计当前整设备厂商的存货水平处于较高水平，下半年全球云计算资本开支有望呈稳健增长态势，而政企云业务的恢复将拉动设备商收入兑现。继续推荐云计算客户占比更高的浪潮信息，继1Q20 收入实现 16%超预期增长、利润实现 34%增长后，我们预计 2Q20 单季度净利润增速将达到 45%-60%。 网络设备：根据 IDC 数据，疫情影响网络市场的供应链和需求，导致 1Q20 全球网络设备市场同比下滑 10.4%到 104.9 亿美元，其中交换机/路由器市场规模倒退9%/16%。其中中国交换机市场 1Q20 同比下滑 14.6%。 数通光模块：4Q19 起光模块采购景气度回升，2020 年以来，在 400G 和 5G 双轮驱动背景下，光模块板块凭借业绩高增长获得更多投资者认可，板块表现延续反弹。国内光模块厂商上半年业绩均有高增长表现，新易盛 1H20 净利润同比增长137%；中际旭创/博创科技 1H20 净利润预告增速中值分别为 77%/327%。 风险 2H20 年云厂商资本开支不及预期；全球经济下行压力持续。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 闫慧辰 分析员 SAC 执证编号：S0080518120002 huichen.yan@cicc.com.cn 李诗雯 联系人 SAC 执证编号：S0080119080039 shiwen.li@cicc.com.cn 成乔升 联系人 SAC 执证编号：S0080118100006 qiaosheng.cheng@cicc.com.cn 韦昕 联系人 SAC 执证编号：S0080119110024 xin.wei@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 浪潮信息-A 跑赢行业 49.55 45.5 34.4 星网锐捷-A 跑赢行业 49.68 24.0 19.3 工业富联-A 跑赢行业 20.00 15.0 13.5 光环新网-A 中性 26.07 41.2 33.6 澜起科技-A 中性 64.00 82.5 69.0 联想集团-H 跑赢行业 6.20 10.1(a) 8.5(a) 标有(a)的数值所对应的年份为本列顶部所示年份之后的一年 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 科技 | 云计算资本开支观察（1Q20）：疫情影响较小，行业保持强劲增长 (2020.05.12) • 科技 | 云计算资本开支观察（4Q19）：反弹趋势明确，看好存储器/IDC 设备 (2020.02.20) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 801001201401601802019-082019-112020-022020-052020-08相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部：2020 年 8 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2Q20 全球云计算厂商业绩回顾 ........................................................................................................................................... 3 收入端：2Q20 北美云计算收入增速因疫情下滑，整体符合此前一致预期 ..................................................................... 3 资本开支端：分化表现或主要由于非云因素，下半年云计算相关投资预计稳中向好 ................................................... 4 云资本开支产业链投资机会 ........................................................................................