策略专题报告：再论资金入市，有多少水可以进来？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中小创业绩增速由负转正——20 年中报预告分析》2020.07.16 《策略对话新能源车产业链：蒸蒸日上》2020.07.14 《强势突破，博弈升级》2020.07.15 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 联系人:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@htsec.com 有多少水可以进来？——再论资金入市 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①借鉴历史，牛市孕育期资金入市较少，爆发期资金入市加速，一直延续到泡沫期。当前市场已进入牛市爆发期，即 3 浪上涨。②今年增量资金的最大来源是居民，资产配臵偏向权益的趋势力量强大，且买基的比例明显上升并超过买股。③下半年宏观流动性偏松格局没变，微观资金入市继续，预计全年资金净流入超 1.5 万亿。  历史上股市资金面的特征。我们测算股市资金面的情况主要测算流入流出两方面，流入股市的资金主要有 4 个来源：散户资金（银证转账）、杠杆资金（融资余额）、国内机构资金（基金、保险、社保等）、海外资金（QFII 与陆港通）。流出股市的资金主要有 3 个去向：IPO 融资、产业资本净减持、交易费用（融资费用、印花税和交易佣金）。定增资金由于退出的主要渠道就是产业资本减持，因此不做单独统计。资金流入与股市涨跌正相关，年度视角下上证综指每涨（跌）一个百分点对应大约 400 亿资金流入（流出），或者说每千亿资金的变动将带来指数 2.5 个百分点的变动。牛熊周期视角下则是牛市资金大幅流入，熊市资金大幅流出，震荡市资金紧平衡。12/12-15/06 牛市中上证综指每上涨 1 个百分点对应约 700 亿资金流入，15/06-16/01 熊市中上证综指每下跌 1 个百分点对应约 400 亿资金流出，19 年 1 月以来上证综指上涨超过 30%，同时有 1.7 万亿资金入市，指数 1 个百分点的涨幅对应约 600 亿的资金，因此从资金面上看 19 年以来市场进入了牛市。  资金面特征显示市场已进入牛市 3 浪爆发期。回顾了历次牛市中各个阶段资金面的特征，牛市孕育期资金入市较少，指数的上涨主要由场内资金的高换手来推动，场外资金真正入场要等到爆发期后期。7 月以来市场大幅上涨，牛市 3 浪已经展开，往回看 3 月底上证综指 2646 点即是此次牛市 3 浪的起点，而 3 月底以来股市资金面的情况也佐证了我们的观点。从偏股型公募基金的发行数据来看，4-7 月这四个月基金发行份额依次提升，四个月分别为500 亿份、1200 亿份、1600 亿份、3200 亿份，其中 7 月发行量占今年以来全年发行量的 1/3，公募资金入市速度明显提升。杠杆资金的情况也一样，4-7 月四个月融资余额增量分别为-260、300、800、2400 亿元，7 月单月净流入量占全年比重超过了一半。北上资金在 3 月大幅流出近 700 亿后在 4-7月再度回归流入，四个月合计流入近 1500 亿元。  下半年资金面依旧保持充裕。居民是推动历年行情最重要的资金来源： 14年居民入市资金（银证转账+公募基金）占总资金流入规模近 1/3，15 年这一比例为 55%，19/20 年分别约为 40%和 60%，居民均为绝对的大头。与此同时，近年来居民入市的方式也在改变，以往居民喜欢自己炒股，如 12-15年牛市中银证转账与公募基金入市规模的比例约为 3 比 1，但是 19 年以来居民开始通过买基金间接入市，19 年以来这轮牛市中银证转账与公募基金的比值为 1 比 1.5。展望下半年，我们认为在金融供给侧改革及产业结构升级大背景下居民资金入市的趋势并不会改变。整体来看，我们去年预计 2020 年将有 1.1 万亿增量资金入市，然而实际上在疫情的冲击下，今年宏观流动性保持宽松，基本面也在逐步修复，市场整体表现有韧性，因此我们上调前期预测值。我们预计 2020 年全年银证转账净流入 7000 亿元，公募基金+ETF入市 10000 亿元，杠杆资金入市 5000 亿元，保险类资金入市 5000 亿元，外资 2500 亿元，考虑 IPO、产业资本减持及交易税费等流出项后全年资金净流入将超 1.5 万亿元。  风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系或疫情恶化。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2020 年 08 月 05 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 股市上涨下跌与资金面流入流出相关 ...................................................................... 4 图 2 月度视角下资金面与股市同涨跌 ............................................................................. 4 图 3 牛市各阶段公募基金入市情况 ................................................................................ 7 图 4 12-15 年牛市中散户入场情况 .................................................................................. 7 图 5 12-15 年牛市中杠杆资金入场情况 ........................................................................... 7 图 6 居民资金是历年入市资金中的大头 ......................................................................... 9 图 7 本轮牛市居民买基入市 ........................................................................................... 9 图 8 我国长线资金规模大但入市比例低 ......................................................................... 9 图 9 2019 年险资运用余额资产配臵情况 ........................................................................ 9 图 10