策略专题报告：美股百年启示，买股还是买基？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中小创业绩增速由负转正——20 年中报预告分析》2020.07.16 《策略对话新能源车产业链：蒸蒸日上》2020.07.14 《强势突破，博弈升级》2020.07.15 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 分析师:李影 Tel:(021)23154117 Email:ly11082@htsec.com 证书:S0850517090005 买股还是买基？——美股百年启示 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①中美股票长期收益率较优，1802-2012 年美股名义年化收益率为 8.1%，2000-19 年 A 股名义年化收益率为 7.6%。②美股共同基金很难跑赢指数，源于机构投资者为主，理论上共同基金收益均值接近指数，但多了管理成本，故美股的指数基金是较好选择。③2010 年以来 A 股主动管理型基金累计收益率为 51%，同期沪深 300 为 33%，A 股基金表现优于指数源于散户占比高，而散户收益率较低。  长期看股票收益最丰厚。分析 2000-2019 年期间我国大类资产的收益率，房地产、股市、债市、大宗商品名义年化收益率分别为 7.9%、7.6%、3.6%、2.9%，扣除通胀后实际年化收益率分别为 4.5%、4.2%、0.2%、-0.5%。进一步从更长期角度分析 A 股主要指数的表现，统计各指数自成立以来的名义年化收益率，中小板指（2005 年以来）为 15.7%，上证综指（1990 年以来）为 12.5%，深证成指（1994 年以来）为 10.5%，沪深 300（2004 年以来）为 10.4%，创业板指（2010 年以来）为 10.6%，万得全 A（1999 年以来）为 8.3%，上证 50（2003 年以来）为 7.4%。2000-2019 年期间，我国股市、房地产、债市、大宗商品的名义年化收益率标准差分别为 0.56、0.06、0.04、0.14，实际年化收益率标准差分别为 0.54、0.06、0.06、0.14。很明显可以看出，A 股收益率的标准差明显大于其他大类资产，这源于 A 股市场成立尚短，早期市场波动性较大。  美股：指数基金优于共同基金。截止 7 月 31 日，当前美股市场上的 581 只指数型基金，基金经理公布费用率均值为 0.27%，销售佣金为 0.08%，其中有 71 只需要缴纳申购费，平均为 5.04%。高昂的成本导致积极型管理基金随着时间流逝越来越难战胜指数性基金，博格做了个蒙特卡洛模拟，假设指数基金年均成本率为 0.25%，积极管理型基金的年均成本率为 2%，模拟结果显示，按 1 年期计算，20%的积极管理型基金收益率超过指数基金，5 年期为 15%，10 年期为 9%，25 年期为 5%，50 年之后，仅有 2%的积极管理型基金能超过指数型基金。总之，在美股市场上，投资者结构中机构投资者占多数，截止 2019 年美股机构投资者持股市值占比达到 56.9%，占多数的机构投资者收益率表现接近同期指数表现，但是这些共同基金受累于成本高企，从而表现难以跑赢指数基金。  A 股：主动管理型基金跑赢指数。在 2016 年 1 月至 2019 年 6 月期间，账户规模在 10 万元以下散户年均亏损 2457 元，10~50 万元之间散户亏损 6601元，50~300 万元之间散户亏损 30443 元，300~1000 万元之间散户亏损164503 元，1000 万元以上散户亏损 89890 元，而机构投资者和公司法人投资者在此期间均实现了账户平均年度正收益，分别为 1345 万元和 2344 万元。A 股规模庞大的散户投资者跑输市场，而机构投资者成为市场赢家。截止2020Q1A 股个人持股占全部 A 股自由流通市值的 38.3%，而机构为 30.3%。短期来看，我国仍然是散户占大头的市场，从而公募基金更容易获得超越市场的表现，所以对 A 股个人投资者而言，选择买基金是胜率更高的选择。  风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系或疫情恶化。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2020 年 08 月 07 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 长期看股票收益最丰厚 ...................................................................................... 5 2. 美股：指数基金优于共同基金 ........................................................................... 6 3. A 股：主动管理型基金跑赢指数 ....................................................................... 7 sPrNoMxPvNbRbP7NtRoOtRoOjMpPxPjMrRsN7NpOrPuOnQoOwMrQvM 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国股票长期收益优于美国其他资产 ...................................................................... 5 图 2 美国股票长期波动率低于债券 ................................................................................ 5 图 3 2000-2019 年大类资产年化收益率对比 ................................................................... 6 图 4 各大指数自成立以来的年化收益率对比 .................................................................. 6 图 5 1970-2005 年 355 只共同基金年收益率表现 ........................................................... 7 图 6 9 只常胜基金达到高峰以来相对标普 500 的收益率 .........................................