新三板主题报告：精选层或引入做市商，混合交易主要看点？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■精选层或引入做市商进行混合交易：根据上海证券报，“从全国股转公司了解到，为进一步增强市场流动性、增加交易订单供给，全国股转公司正研究在精选层推出混合交易制度。业内专家认为，精选层可选取的混合交易制度方案包括在连续竞价基础上引入做市商机制等。”我们在 2017 年就连续发布了 7 篇关于海内外各国交易制度改革的深度系列报告。结合精选层首周的交易具体情况和案例，以及海外市场的交易制度改革历史来探讨，混合交易制度到底能够为市场带来什么？ ■精选层连续竞价规则看齐 A 股，引入做市商机制或增加交易机会：精选层交易将和沪深交易所同样采用开收盘集合竞价+盘中连续竞价的方式并增加了市价委托方式，并且设臵首日不设涨跌幅限制和临时停牌规则。在精选层引入做市商的混合交易制度，相当于引入新的市场交易参与者，增加了交易机会。 ■从海外交易制度来看，混合交易制度是大势所趋：做市商制度和竞价制度通常可以从流动性、交易成本、透明度和价格稳定性四个方面进行比较，两者各有优劣。各国主要交易所中，流动性较强的主板市场主要采取竞价交易制度，而流动性相对较弱的二板市场，基本以做市商制和竞价制相结合的混合交易制度为主。在国外较为成功的二板市场中，无论其最初采用哪种交易制度，最终都会演变为做市商制度和竞价交易制相结合的混合交易制度。 ■具体到精选层，混合交易制度主要看点有：（1）或解决分化问题：从精选层个股的首周表现来看，已经产生流动性的分化，未来常态化后分化或越来越明显。借鉴英国 AIM 市场，引入做市商形成混合交易制度，对于流动性较高的个股，连续竞价或可满足交易需求，对于流动性一般或较低的个股，做市商或可成为流动性补充。（2）或平抑价格波动：精选层公司首日的成交明细显示，部分触发了临时停牌的个股，两笔交易之间报单的不均匀分布导致了价格的瞬时“断档”。未来若引入做市商进行混合交易，由于做市商需要双边连续报价，或可以解决因为流动性不足导致瞬时断档而产生的价格大幅波动。（3）或补充流动性，优化价格发现机制：精选层交易首日，开盘半小时成交量占据全天的 42%，周二~周五开盘前半小时成交量占据全天的 20%-30%。未来若引入做市商进行混合交易，或可边际提高全天的成交效率，对于精选层流通股占比较大的个股而言，或可缓解首日“老股”抛压，平缓个股涨跌速度。 ■风险提示：流动性风险、海内外环境差异、政策推进不达预期。 Table_Tit le 2020 年 08 月 04 日 精选层或引入做市商，混合交易主要看点？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 罗丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519090002 luodan1@essence.com.cn 021-35082135 Tabl e_Report 相关报告 精选层首周交易全景图 2020-08-02 佳维股份：混凝土外加剂供应商，拟申报精选层 2020-08-02 齐鲁华信：拟申报精选层，国内分子筛催化剂领军企业 2020-08-02 战略布局转板机会----精选层开板后投资策略 2020-08-02 全市场教育策略报告-聚焦2020 年上海中考，看未来新中考走向如何？ 2020-07-30 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 什么是混合交易制度？....................................................................................................... 3 1.1. 精选层：连续竞价规则看齐 A 股，或引入做市商机制................................................ 4 1.2. 新三板的做市制度 ..................................................................................................... 5 2. 从海外交易制度来看，混合交易制度是大势所趋 ................................................................ 6 2.1. 做市商制与竞价制的比较 .......................................................................................... 6 2.2. 以 NASDAQ 和日本 JASDAQ 为例，最终均发展为混合交易制度 ............................ 9 2.2.1. 美股 NASDAQ：做市商制度——混合交易制度 ................................................ 9 2.2.2. JASDAQ 交易制度变革：竞价制度—引入做市商，制度二选一—混合制度........ 9 3. 混合交易制度会解决什么实际问题？.................................................................................11 3.1. 借鉴英国 AIM 市场，混合交易制度或可针对性解决流动性分化的问题 ......................11 3.2. 引入做市商，或可平抑精选层因交易“断档”产生的波动 ............................................ 13 3.3. 精选层首周交易开盘半小时最为活跃，引入做市商或补充流动性，优化价格发现机制 ...................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：新三板交易制度 ............................................................................................................ 3 图 2：新三板不同层次交易制度比较 ....................................................................................... 3 图 3：精选层交易时间安排 .....................................................................................