新三板策略报告：看疫情如何改变线下教培教育格局，对比分析新东方、好未来财报

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■结合业绩、增速以及投入，线下教培教育格局暗含三大特点：我们对受疫情影响的 20Q3 和 20Q4 的新东方、好未来两大头部公司财报分析，其中 1）受益于线上业务发展迅速、好未来增速快于新东方； 2）线下教培行业毛利率仍可保持在 50%以上；3）行业均处于销售费用率上升的态势，获客成本在逐步提升； ■结合资本市场其他公司，疫情对于教培机构影响有所体现：除去新东方、好未来业绩增速受到影响，资本市场部分公司也有所体现。其中科斯伍德教育培训业务保持稳定增长，2020H1 净利润同比增长11%-15%、历史增速为 30%以上；而立思辰 2020 年一季度大语文学习业务现金收款 4,807 万元，比上年同期增长 75.76%；确认收入 9,001 万元，比上年同期增长 51.84%。春节后受疫情影响，虽然第 2 期学员由线下同价转为线上学习过程中出现部分学员退费现象，但整体依然保持增长态势。 ■新东方：疫情影响营收增速，OMO 模式发力保障续班率、提升经营效率。新东方 2020 财年 Q4 实现营收为 7.985 亿美元，同比下滑 5.3%，归属于新东方的净利润为 1320 万美元，同比下滑 69.5%。此前 FY20Q3 对 FY20Q4 净收入指引-8%~-4%YoY（美元口径）。  运营数据：新冠疫情所带来的退班率以及延期课程交付，新东方2020 财年第 4 季度学生报名人数约 258.56 万人，同比下降 6.2%。截至 2020 年 5 月 31 日，学校和学习中心总数达 1465 家。  K12 业务：疫情期间，新东方优能中学业务取得约 1％的同比增长，少儿业务取得 10%的同比增长；而海外考试准备业务同比下降约52%，出国咨询业务仅取得同比 6%的增长。 ■好未来：2021Q1 营收增长超预期、达到 35.2%，学而思网校营收同比增长 133%。202 好未来在第一财季的营业收入为 9.1 亿美元，同比增长了 35.2%；净利润 8170 万美元，同期相比扭亏为盈。  线上业务：学而思网校营收同比增长 133%，线上业务营收占比升至 25%；长期正价课学生人次增长达到 143%。  网点扩张：目前共计 936 个教学中心，好未来的总学生人次(长期正价课) 从上年同期的约171.82 万增长72.1%到本季的约295.64 万； ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 Table_Tit le 2020 年 08 月 06 日 看疫情如何改变线下教培教育格局，对比分析新东方、好未来财报 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Report 相关报告 全市场教育策略报告-聚焦2020 年上海中考，看未来新中考走向如何？ 2020-07-30 生物谷：灯盏花产业链学术成果发布，或助力产品学术推广 2020-07-29 华兰海：深耕称重传感器用电测产品，华南应变电测产品供应商龙头 2020-07-29 高灯照远，佳境可期--精选层开板两日观 2020-07-28 2020 年 IPO过会新三板公司已 65 家，关注创业板注册制实施后机会 2020-07-28 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 对比分析新东方、好未来财报，看疫情如何改变线下教培教育格局 .................................... 3 1.1. 新东方：疫情影响营收增速，OMO 模式发力保障续班率........................................... 3 1.1.1. 疫情影响营收增速，2021 财年 1 季度指引为下降 11%-15% .......................... 3 1.1.2. 退班率带来延期课程交付，2020Q4 学生人数 258.56 万人（-6.2%） ............... 4 1.1.3. K12 教育业务保持增长，OMO 模式保障留存率 ................................................ 4 1.1.4. 销售费用率 14.78%(同比+2.21pct)，管理费用率 34.96%、基本持平 ............... 5 1.2. 好未来：2021Q1 营收增长超预期、达到 35.2%，学而思网校营收同比增长 133% .... 6 1.2.1. 营收增长 35.2%，Q1 实现增收增利 ................................................................. 6 1.2.2. 学而思网校营收同比增长 133%，线上业务营收占比升至 25% ......................... 7 1.2.3. 加速学而思培优网点扩张，长期正价课人数增长 72.1%.................................... 8 1.2.4. 费用率增长有所回落，预计暑期营销短期内承压 .............................................. 9 1.3. 龙头对比：结合业绩、增速以及投入，线下教培教育格局正在改变 ........................... 9 1.3.1. 业务特点：尽管受疫情影响，行业毛利率仍在 50%以上 ................................... 9 1.3.2. 成长速度：好未来增速快于新东方，线上业务发展迅速 .................................. 10 1.3.3. 费用投入：销售费用率整体上升趋势，好未来达到 20%以上 .......................... 10 1.4. 聚焦其他：疫情或有一定影响，教育培训业务保持稳定增长.....................................11 图表目录 图 1：新东方单季度营收及增速 .............................................................................................. 3 图 2：新东方单季度 Non-GAAP 净利润及增速 ....................................................................... 3 图 3：新东方单季度 NON-GAAP 净利润........................................