传媒互联网行业：市场波动加剧，网络娱乐基本面趋势稳健

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 7 月 26 日 传媒互联网 市场波动加剧，网络娱乐基本面趋势稳健 行业动态 行业近况 本周（7 月 20 日-7 月 24 日）中信传媒指数下跌 3.91%，沪深 300 指数下跌 0.24%，创业板指下跌 0.70%。从个股涨跌幅来看，本周传媒板块涨幅前五的个股分别是东方时尚（8.46%）/分众传媒（5.65%）/华录百纳（5.58%）/*ST 中南（5.32%）/美盛文化（5.26%），跌幅前五的个股分别是中文在线（-21.70%）/掌趣科技（-11.16%）/中信出版（-10.42%）/宣亚国际（-9.71%）/世纪华通（-8.78%）。 评论 本周外围干扰升级，传媒板块随大盘回调较多。中长期来看，网络娱乐及细分行业龙头基本面稳健，耐心等待盘整消化估值、结合中期业绩逢低吸纳。网络娱乐是年初以来我们强调的主线，头部游戏公司通过多元产品或长线运营，逐渐摆脱单产品波动性大的状况，回调后估值更具吸引力，而消费潜力释放和出海助力业绩增长；网络视频符合行业发展趋势，大屏时代发展机会多元。营销需求逐渐修复走出低谷，梯媒品牌需求复苏、媒体价值逐渐显现。影院于 7 月 20 日起逐步恢复营业，我们建议密切关注开业恢复情况，关注中长期行业整合机会。出版具备安全边际，股息收益率吸引配置。此外，临近中报业绩期，重点关注业绩表现。 游戏方面，2Q20 全球游戏市场收入创历史新高，出海市场蓬勃发展。本周 App Annie 发布了 2020 年第二季度全球游戏指数排行榜，受疫情期间民众居家休闲时间增加影响，2Q20 全球游戏市场表现火热。下载量方面，二季度游戏平均周下载量约为 10 亿次，同比增长 20%；累计季度下载量超过 140 亿次，同比增速亦超过 20%。收入方面，二季度游戏支出达 190 亿美元，环比增长 15%，创造历史新纪录，游戏分别占 Google Play 和 iOS 两大渠道用户支出的 85%和 65%。此外，App Annie 亦发布了 2Q20 中国游戏厂商应用出海收入榜单，其中头部游戏相对固化，表现出优质游戏的持续畅销，而女性向游戏市场火热的背景下，点触科技的宫斗题材游戏《叫我万岁爷》位列第 30 位。 影视方面，本周（7 月 20 日）全国低风险地区影院有序恢复开放。根据电影资金办，7 月 20 日至 7 月 24 日全国票房（含服务费）3942 万元，相较去年 7 月的工作日周度平均票房 1.32 亿元下降 70.0%。根据艺恩和灯塔专业版，截至 7 月24 日，全国产生票房影院数为 4174 家，影院复工率为 39.0%。我们认为，因影院恢复营业初期在上座率和场次安排上有所受限，并且观影需求受内容供给的数量和质量影响，重点影片定档存在一定不确定性，影院可能仍需一定时间才可达到正常经营状况。我们判断，随着影院阶段性复业和新片供给跟进，电影市场有望从十一档起逐步恢复常态。 估值与建议 我们建议关注三条主线投资机会：1）网络娱乐加速发展，主要关注三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司、巨人网络（未覆盖）、友谊时光（未覆盖）等游戏公司，芒果超媒、阅文集团、腾讯音乐等，华策影视把握视频平台内容授权创新机遇。2）细分行业龙头强者恒强，分众传媒、每日互动、猫眼娱乐、视觉中国。3）教育出版中南传媒、凤凰传媒等股息收益率品种防御属性凸显。 风险 宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。 张雪晴，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 温晗静 联系人 SAC 执证编号：S0080119080029 hanjing.wen@cicc.com.cn 焦杉 联系人 SAC 执证编号：S0080120060075 shan.jiao@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 芒果超媒-A 跑赢行业 84.15 75.2 62.7 三七互娱-A 跑赢行业 58.00 30.5 27.6 分众传媒-A 跑赢行业 5.80 42.2 24.3 完美世界-A 跑赢行业 76.00 20.3 16.7 吉比特-A 跑赢行业 685.00 34.3 27.8 视觉中国-A 跑赢行业 21.50 44.6 33.7 华策影视-A 跑赢行业 8.70 21.0 17.7 中南传媒-A 跑赢行业 15.50 14.4 13.3 凤凰传媒-A 跑赢行业 9.00 13.2 10.8 心动公司-H 跑赢行业 42.30 31.4 25.7 猫眼娱乐-H 跑赢行业 15.50 82.1 13.0 IMAX China-H 跑赢行业 15.70 N.M. 11.9 阅文集团-H 中性 45.10 43.4 33.8 腾讯音乐-US 跑赢行业 15.20 38.5 30.7 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 传媒互联网 | 周报：影院即将有序开放，持续关注中报业绩 (2020.07.19) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 851001151301451602019-072019-102020-012020-042020-07相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网 中金公司研究部：2020 年 7 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 一、中金传媒观点 ................................................................................................................................................................ 3 1. 中金传媒周观点更新 ......................................................................................................................................................... 3 2. 核心个股观点更新 ............................................................................................................................................................. 4 3. 中金传媒近期报告 ......................................................................................................................................