农林牧渔行业：关注养殖链个股投资机会，种业或迎中长期拐点

关注养殖链个股投资机会，种业或迎中长期拐点 丁 频 SAC号码：S0850511050001 陈 阳 SAC号码：S0850517020002 2020年7月27日 证券研究报告 （优于大市，维持） 概要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.生猪养殖：猪价高位震荡，上市公司盈利加速释放 2.禽养殖：下半年供需格局整体维持宽松 3.饲料：“禁抗”时代来临，短期各品类饲料预计分化 4.动物疫苗：生猪存栏恢复叠加规模化进程加速，景气向上趋势明确 5.种子：行业缓慢复苏，关注草地贪夜蛾虫情 6.重点公司推荐 7.风险提示 pOtQqOxOmNmMoRnOsNqMoP6McM6MtRoOmOpPjMoOqPkPtRtMbRpNpMwMmRpRvPpOsP•自5月下旬开始，国内生猪价格经过几个月的下行走势后企稳反弹，重新运行在30元/公斤以上的高位。 •我们预计Q3猪价将维持高位运行，不排除创出年内新高，Q4或迎来供给拐点。 •我们认为非瘟疫苗产业化应用尚待时日，非瘟疫情仍对行业产能恢复形成一定的扰动。 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 生猪价格（元/公斤） 图 仔猪价格（元/公斤） 生猪养殖：猪价高位震荡，上市公司盈利加速释放 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 51015202530354045Jan-18Jun-18Nov-18Apr-19Sep-19Feb-20Jul-20525456585105125145Jan-18Jun-18Nov-18Apr-19Sep-19Feb-20Jul-20•我们判断，上市企业为代表的规模养殖集团持续快速地扩张产能，或将成为行业产能复苏的主力军。 •我们预计多数上市企业季度生猪销量有望逐季走高，季度销量占全年的比例或大致呈现“Q1 12%、Q2 18%、Q3 25%、Q4 45%”的分布，全年销量同比去年或有显著增长。 •我们认为2020Q2-Q3多数上市企业的养殖盈利有望实现季度环比增长，2020Q4猪价中枢虽然或有明显下移，但销量的释放仍将有望实现“以量补价”，季度盈利维持在较高水平。 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 生产性生物资产环比增速（%） 图 在建工程余额环比增速（%） 上市公司生猪销量逐季走高，盈利释放加速 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 (50)0501001502002019Q32019Q42020Q1(40)(20)0204060802019Q32019Q42020Q1•我们认为2020Q2-Q3多数上市企业的养殖盈利有望实现季度环比增长，2020Q4猪价中枢虽然或有明显下移，但销量的释放仍将有望实现“以量补价”，季度盈利维持在较高水平。 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 主要上市农牧企业生猪销量 上市公司生猪销量逐季走高，盈利释放加速 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司 2020H1（万头） 2020H1同比增速 预计2020年销量（万头） 预计2020年同比增速 牧原股份 678.1 17% 1900 85% 温氏股份 486.6 -59% 1500 -19% 正邦科技 272.5 -12% 900 56% 新希望 212.3 58% 800 125% 天邦股份 112.0 -26% 300 23% 大北农 64.7 -33% 230 41% 傲农生物 47.4 40% 150 127% 天康生物 42.5 4% 150 79% 唐人神 28.0 -45% 120 43% 金新农 17.5 -24% 55 38% •我们认为白羽鸡行情波动仍将由需求端所主导：Q3餐饮和团膳等需求有望进一步回暖，对猪肉替代性需求相对旺盛，禽链价格将得到有效支撑 •随着猪价逐渐进入下行通道，我们预计四季度开始禽链景气度或将回落，明年供需格局进一步宽松。 资料来源：Wind，海通证券研究所 禽养殖：下半年供需格局整体维持宽松 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 02468101214图 主产区鸡苗价格（元/羽） 图 主产区白羽肉鸡价格与养殖利润） 468101214-12-9-6-303691215Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20毛鸡养殖利润（元/羽，左轴） 白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤，右轴） •黄羽鸡：整体维持供需宽松格局，活禽转冰鲜鸡趋势明确；存栏处于历史高位，商品代出栏量连续两年高增。 •我们认为活禽转生鲜有望成为未来行业发展趋势。 资料来源：国鸡产业白皮书，海通证券研究所 禽养殖：下半年供需格局整体维持宽松 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 2018年全国各省份黄羽鸡出栏量 > 7000030001 ~ 5000010001 ~ 300001000 ~ 10000< 1000澳门 香港江西20000黑龙江500湖北15000山东6000安徽10000山西100吉林550湖南35000江苏16000福建8000河南5000辽宁600浙江11000广东81000河北100内蒙古陕西3000广西75000云南23000青海300西藏新疆6500甘肃3000四川30000贵州10000海南8000重庆11000北京天津台湾上海300宁夏600（单位：万羽）•上市公司活鸡销售量升价降，我们预计上半年业绩分化。 资料来源：Wind，海通证券研究所 禽养殖：下半年供需格局整体维持宽松 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 主要上市禽养殖公司销售情况 鸡苗销量（万只） 收入（亿元） 均价（元/只） 益生股份 1月 3516.0(+22.9%) 1.3(-22.1%) 3.7(-36.6%) 2月 3188.4(+52.2%) 0.8(-50.5%) 2.4(-67.5%) 3月 3744.8(+28.2%) 2.3(-17.2%) 6.1(-35.5%) 4月 3077.1(+3.0%) 1.4(-52.9%) 4.5(-54.3%) 5月 4359.8(+59.5%) 0.8(-70.1%) 1.9(-81.2%) 6月 4314.9(+54.4%) 1.0(-25.7%) 2.3(-51.9%) 民和股份 1月 2538.9(-8.0%) 0.6(-59.1%) 2.3(-55.5%) 2月 2279.0(-0.2%) 0.5(-71.2%) 2.2(-71.2%) 3月 2835.3(+15.2%) 1.6(-28.0%) 5.7(-37.6%) 4月 2776.7(+13.6%) 1.2(-46.6%) 4.4(-53.0%) 5月 2824.6(+7.5%) 0.5(-79.1%) 1.9(-80.5%) 6月 2740.0(+12.5%) 0.7(-16.8%) 2.6(-26.1%) 鸡肉销量（万吨） 收入（亿元） 均价（元/吨） 圣农发展 1月 5.2(-29.7%) 7.4(-24.0%) 14250.0(+8.1%) 2月 5.1(+27.9%) 6.9(+34.8%) 13497.1(+5.4%) 3月 8.6(+5.2%) 10.4(+0.8%) 1209