化工行业：化工板块盈利及估值处于低位，继续看好成长向好的龙头企业

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 7 月 27 日 化工 化工板块盈利及估值处于低位，继续看好成长向好的龙头企业 行业动态 行业近况 上周基础化工板块上涨 0.37%，沪深 300 指数下跌 0.86%，基础化工板块跑赢大盘 1.23 个百分点，涨跌幅居于所有板块第 12 位。 评论 化工板块盈利及估值均处于低位，看好底部反弹及成长向好的龙头企业。7 月 24日生意社化工价格指数 660，同比下降 12%，目前价格指数相对近 5 年低点和高点的涨幅分别为 10%/33%，仍处于历史低位水平；整体化工行业盈利处于底部，2020 年 1~5 月化学原料及制品、化学纤维利润总额同比分别下降 39%/59%。化工基础化工板块市净率 2.62x，处于历史估值水平的 43%分位数，同时化工行业机构持仓仍处于低位。随着原油价格回升以及宏观经济复苏带动化工品需求逐步改善，我们预计化工品价格和盈利有望底部回升，看好产品价格处于底部向上弹性较大以及成长性较好的龙头企业，看好万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、浙江龙盛、金禾实业、新宙邦、万润股份等。 DMF 和醋酸市场价格继续上涨，利好华鲁恒升。目前醋酸行业库存处于低位，根据卓创资讯数据，截至 7 月 24 日中国醋酸社会库存 4.9 天；同时行业内部分装置于上周停车检修导致供应下降，上周醋酸市场价格环比上涨 1.9%至 2,625 元/吨，较 6 月底部价格上涨 19%。DMF 行业开工率仍然偏低，同时厂商库存处于低位，厂商挺价意愿较强，上周 DMF 价格环比继续上涨 7.6%至 5,650 元/吨，较4 月底部价格累计上涨 24%。华鲁恒升具备醋酸和 DMF 产能分别为 60/25 万吨，醋酸和 DMF 涨价利好盈利华鲁恒升盈利提升。 碳纳米管行业需求快速增长，市场份额向头部企业集中。我们预计 2019 年国内碳纳米管粉末出货量 1,500 吨，其中 80%应用于锂电池领域，未来下游应用还在向工程塑料、橡胶、光伏等领域拓展。2018 年中国动力电池中碳纳米管导电剂渗透率为 30%，受动力电池高增长以及高能量密度趋势影响，我们预计碳纳米管需求将强劲增长，硅基负极市场快速增长有望进一步带动碳纳米管导电浆料需求等，我们预计未来几年国内市场需求有望翻倍增长。同时国内企业制备技术水平高与研发实力增强正逐步取代海外供应商，我们预计 2021-2025 年龙头公司在海外市场的拓展有望加速，建议关注天奈科技（未覆盖）。 成本支撑叠加行业集中度提升，看好味精价格反弹。上周味精价格 6,700 元/吨，环比下跌 100 元/吨，较年初下滑 9.5%，主要受疫情影响下游需求较弱。我们预计梅花生物白城 25 万吨/年味精新建产能将于四季度投产，行业集中度进一步提升，落后产能有望进一步出清，未来行业协同性有望提升。上周玉米全国均价2,263 元/吨，环比上涨 3.7%，较年初上涨 21.5%，玉米占味精成本 60%以上，受成本支撑及味精下游需求恢复，我们预计味精价格将缓慢恢复。建议关注阜丰集团、梅花生物（未覆盖）。 估值与建议 维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。 风险 原油价格大幅下降，下游需求低于预期。 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 xiongwei.jia@cicc.com.cn 吴頔 分析员 SAC 执证编号：S0080519040001 SFC CE Ref：BPK521 di7.wu@cicc.com.cn 沈姗姗 分析员 SAC 执证编号：S0080519100003 shanshan.shen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 万华化学-A 跑赢行业 72.00 24.2 15.4 华鲁恒升-A 跑赢行业 28.00 18.0 11.9 扬农化工-A 跑赢行业 96.00 20.5 17.1 龙蟒佰利-A 跑赢行业 25.00 14.3 11.5 浙江龙盛-A 跑赢行业 20.00 10.3 8.8 金禾实业-A 跑赢行业 35.00 20.6 16.2 万润股份-A 跑赢行业 24.80 26.5 20.1 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 化工 | 图说化工（2020-07）：关注地产、汽车需求复苏带来的上游投资机会 (2020.07.20) • 化工 | 关注钛白粉涨价及煤化工盈利改善，看好半导体材料 (2020.07.20) • 化工 | 染料、草铵膦价格上涨，关注南方降雨对化工品供应影响 (2020.07.13) • 化工 | 看好涨价周期品，关注低估值股票补涨机会 (2020.07.06) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 901001101201301402019-072019-102020-012020-042020-07相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部：2020 年 7 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、本周观点：化工板块盈利及估值处于低位，继续看好成长向好的龙头企业 ............................................................... 3 1.1 行业热点关注 ................................................................................................................................................................... 3 2、板块估值及个股行情 ...................................................................................................................................................... 6 3、化工产品价格回顾 .......................................................................................................................................................... 8 化工子板块动态 .........................................................................................................................................................