科技硬件行业：手机行业观察（7月），周期到哪里了？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 7 月 27 日 科技硬件 手机行业观察（7 月）：周期到哪里了? 观点聚焦 投资建议 中金观点：A/H 手机产业链，经过二季度的大幅上涨，不论从绝对估值，公募持仓水平，还是最近的沪港通情况来看，目前短期股价已经处于周期的顶部，基于过去几年苹果手机发布前后见顶的经验。展望 8 月，我们认为板块走势可能弱于大势，个股盈利是股价的主要驱动力。个股看好：1）瑞声（光学业务规模提升）；2）小米（欧洲份额提升）；3）歌尔（AIoT 布局全面）。 市场回顾：6 月 24 至 7 月 24 日，A/H 股手机产业链总市值增长 8%，TTM 估值提升 3.88x 至 49.26x，处于 2017 年至今 97%分位水平。根据 2Q20 公募统计来看，消费电子板块持仓环比大幅上升 3.34ppt 至 6.48%，持仓比例创 1Q11 以来新高。 理由 手机销量：2020 年全球手机销量下降 12.5%，5G 手机出货量 2.49 亿台。国内市场：根据信通院数据，1-6 月中国手机市场下滑 18%，下滑幅度好于我们此前预期。国内 5G 普及率 6 月达到 63%，提升速度快于预期。海外市场，根据 Google mobility 数据，我们看到 6 月欧洲国家疫情影响逐步减弱，但印度、北美等地区疫情仍未控制。全球出现复苏现象，但多个国家和地区的复苏力度不及预期。考虑到疫情影响，我们再次下降全球智能机出货量至 13.43 亿部，同比倒退 12.5%。我们预计 3Q 依然将有 3.3%的同比下降，4Q 有望重归正增长。其中中国市场我们预计全年下滑 6.1%，但 3Q 实现 2%的同比正增长。5G 出货量方面，我们上调中国 2020 年 5G 出货量 38%到 1.8 亿台，全年普及率 52%，疫情影响基本消除。综合疫情的全球影响，我们小幅上调 2020 年全球 5G 手机出货量 10%至 2.5 亿部。 手机品牌和规格变化：苹果强于安卓，手机降规趋势明显。手机品牌份额：1）1Q20：根据 Gartner 数据，全球智能机市场倒退 19.8%。由于 1Q 国内及日韩疫情较为严重，导致三星、华为、OV 分别倒退 23%/27%/19%/18%。疫情苹果受影响较小，同比下降 8%。2）2Q20：根据 Counterpoint 数据，4/5 月华为出货量超越三星位居全球首位，主因国内疫情恢复较快且华为份额较大，及欧美、印度等地疫情严重，导致苹果及三星出货量倒退较多。规格变化：我们认为由于疫情导致全球智能机消费能力下降，手机规格也将出现下降（de-specs）以实现成本控制，如后置 ToF、超薄屏下指纹等功能渗透率或将出现减缓。 2Q20 公募基金持仓大幅上升，7 月港股消费电子跑赢 A 股，A 股核心标沪港通出现流出。2Q20 A/H 股手机产业链总市值环比增长 43%，TTM 估值提升 12.59x至 45.38x。从公募持仓来看消费电子板块持仓环比上升 3.34ppt 至 6.48%，持仓比例创 1Q11 以来新高。立讯、歌尔、东山、蓝思和信维为主要增持标的。从股价表现来看，小米，比亚迪，瑞声等港股消费电子跑赢 A 股。需要留意的是，立讯、歌尔和信维等前期涨幅较大的 A 股消费电子龙头，沪港通出现较为明显的流出。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。 风险 智能手机出货量不及预期；5G 手机渗透不及预期。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 陈旭东 分析员 SAC 执证编号：S0080519120006 SFC CE Ref：BPH392 xudong.chen@cicc.com.cn 刘莹莹 联系人 SAC 执证编号：S0080119080056 yingying.liu@cicc.com.cn 李澄宁 联系人 SAC 执证编号：S0080120070020 chengning.li@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 歌尔股份-A 跑赢行业 33.00 48.3 30.4 信维通信-A 跑赢行业 70.00 34.0 23.4 立讯精密-A 跑赢行业 65.00 52.9 36.3 蓝思科技-A 跑赢行业 45.00 28.9 24.2 瑞声科技-H 跑赢行业 70.00 37.5 26.1 小米集团-H 跑赢行业 15.00 27.5 23.4 舜宇光学科技-H 跑赢行业 138.00 31.2 22.4 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 791001211421631842019-072019-102020-012020-042020-07相对值 (%) 沪深300 中金科技硬件 中金公司研究部：2020 年 7 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 下调全球智能机出货预测，上调国内 5G 手机出货预测 .................................................................................................... 4 下调全球出货量至 13.43 亿台，同比倒退 12.5% ................................................................................................................. 4 上调全球 5G 手机出货量至 2.5 亿台，国内市场渗透速度超市场预期 ............................................................................. 5 板块估值抬升，1H20 产业链业绩预增，行业景气度回升 .................................................................................................. 8 行业整体估值：疫情影响减弱，行业景气度提升，板块估值回升至 98 分位 ................................................................. 8 产业链业绩：疫情低谷已过，多家公司业绩预报超市场预期 ......................................................................................... 10 中国台湾手机产业链上市公司 6 月营收同