金融机构负债端跟踪6月月报：结构性存款快速压降，银行理财规模稳步增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2020 年 7 月 23 日 利率 固定收益研究组 陈健恒 王海波 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 分析员，SAC 执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512 Haibo.Wang@cicc.com.cn 许 艳 韦璐璐，CFA 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref: BBP876 xuyan@cicc.com.cn 分析员，SAC 执业证书编号：S0080519080001 SFC CE Ref: BOM881 Lulu.Wei@cicc.com.cn 结构性存款快速压降，银行理财规模稳步增长 ——金融机构负债端跟踪 6 月月报 要点： 6 月以来货币市场和债券市场利率快速上升，对应银行资产端利率上升；与此同时，银行表内负债和银行理财的负债端变化也比较大，银行局部存款利率上行，整体负债端综合成本延续下行，理财负债端利率则局部出现上行。我们继续通过多种渠道梳理相关数据情况，跟踪 6 月负债端变化情况。通过相关数据观察，我们的主要结论如下： 一、 银行表内负债端 1.结构性存款：6 月结构性存款压降规模超万亿元，利率也大幅下调。6 月份来看，全市场结构性存款规模减少已经超过 1 万亿元，达到 1.01 万亿元，压降速度超我们预期。考虑到结构性存款 3-4 月份增加较多，且结构性存款平均期限在 150 天左右，因此 9-10 月份到期的量如果不续的话，9 月末完成目标难度并不大。分投资者类型来看，无论是企业还是居民结构性存款在 6 月降幅均超季节性；分银行类型来看，股份制银行整改压降幅度更大，增速从上月 5.51%回落至-1.82%，全国性大行 6 月余额压降了 2369 亿元，增速仅下降不到 3 个百分点，且增速仍在 12.61%的高位。除缩量 1 万亿元以外，从收益率来看，6 月发行的结构性存款产品平均预期最高收益率从上月 4.54%大幅下降了 57bp至 3.93%，跌破 4%，“假结构”产品最高收益率降幅相对较小，其中国有行下调幅度比股份行更大。在企业短融成本快速上行，结构性存款利率大幅调降之后，利差空间明显压缩。 2.定期存款与大额存单：定期存款 6 月增幅超季节性，企业结构性存款或有三成向短期大额存单转移。在企业结构性存款规模下降的同时，6 月份企业定期存款增量超季节性，较过去 4 年同期平均值多增了 1808 亿元，占企业结构性存款超季节性降幅 5800 亿元的 31%。对于银行而言，6 月份结构性存款的压降要求之下，化解存款流失的办法也并不是很多，最为直接的办法就是把结构性存款转化为定期存款，包括大额存单等。6 月以来，大额存单利率发生了一个非常显著的变化：银行普遍主动上调了 1 年期以下的大额存单利率，而 1 年期以上的大额存单利率则延续此前的下降趋势。我们预计短期内，银行通过大额存单可以承接和转移部分结构性存款的压降任务，但由于 1 年期以内的大额存单利率毕竟还是比结构性存款低了 100bp 左右，企业融资套利空间几乎不存在，大额存单可以承接的量还是非常有限，后续银行在压降指标的要求下可能会面临一定负债端的压力。 3.银行负债端综合成本情况：由于市场化发债利率上升，6 月银行负债端综合成本下行趋缓。6 月银行平均发债成本相比 5 月平均发债成本大幅提升了 55bp，使得我们估算的整体负债端综合成本指数虽然仍然延续下行趋势，但较上月降幅趋缓。 4.银行息差：6 月银行息差大幅走扩近 50bp，我们预计 7 月息差有望修复至年初水平。我们测算 6 月息差为 0.77%，比 5 月走扩了 47bp；随着 7 月国债收益率的进一步上行，我们测算当前的息差水平已经修复至 1 月的水平。 整体来看，6 月份银行执行结构性存款压降的力度比较大，压降规模略超预期，且价格也有所下调，呈现“量价齐跌”的特点。压降过程中，部分结构性存款或向短期大额存单转移，但大额存单可以承接的量我们预计有限，后续银行负债端可能面临一定压力。整体银行负债综合成本来看，由于市场化发债利率上升，银行平均成本下行速度趋缓；但在资产端收益率较快速回升的情况下，银行息差较上月大幅走扩，我们测算当前已经几乎修复至年初水平，银行表内配置债券的需求或得到明显修复。 二、 银行理财负债端：6 月发行量回升，国有大行理财收益率有所上升 1、2019 年理财年报披露：规模持续增长，净值转型加快，债券占比提升。2019 年全年非保本理财规模仍然保持增长，同业和保本理财规模继续显著压降。符合资管新规的净值型产品发行规模持续增长。非保本理财以固定收益类产品、开放式产品以及公募产品为主，且这三类理财产品的占比均在 2019 年高位提升。但是我们也看到 2019 年理财的兑付收益率仍然偏高，负债端成本下行仍然较为缓慢。资产配置方面，以债券为主导的标准化资产配置仍占主导地位中金公司固定收益研究：2020 年 7 月 23 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 且有所提升。不过从兑付收益率来看，2019 年理财的负债端成本下行仍然十分缓慢，在标准化资产尤其是低风险资产收益率整体维持较低水平的情况下，理财资金的配置难度整体在增加，一方面债券投资中信用债占比明显提升，另一方面非标占比下降速度亦趋缓。 2、6 月份以来理财发行支数环比上升，单月发行量上升至 7000 支以上。国有大行理财收益率上行明显，但绝对收益率水平仍然最低。部分 4 月份以来发行的新产品受到债市大幅调整影响累计净值跌破 1。分银行类型来看，除农商行以外，其他各类银行发行产品数量均出现增长。从收益率方面来看，国有大行各期限理财产品收益率上行明显。而股份制银行和成农商银行收益率变化不大，涨跌互现。从净值型产品表现来看，受到 5 月份以来债券市场收益率大幅调整影响，净值型理财产品累计净值持续下行，部分在 4-6 月份新发的产品累计净值跌破 1。 3、存量理财产品：从当前存量理财产品情况来看，具备以下几个特征：非保本浮动收益、1 年期限及以内、封闭式非净值型和固定收益类。从中国理财网公布的理财产品相关信息来看，截止 7 月 10 日，一共有 4.22 万支理财产品存续，环比 5 月底减少 1600 支。从这些存续产品来看，88%的产品收益类型为非保本浮动收益；89%的产品期限在 1 年及以内；59%的开放类型为封闭式非净值型；84%的产品是固定收益类。 4、理财子公司：渝农商理财子公司开业，广银理财子已批复。目前有 14 家已经开业，另外还有 7 家已经获得成立理财子公司批复。除了已经批复和开业的理财子公司