轻工行业2020年中期投资策略：聚焦造纸和家居，把握消费成长确定性

全国统一服务电话：400-698-9898 新时代证券 轻工行业2020年中期投资策略：聚焦造纸和家居，把握消费成长确定性 赵汐雯（分析师） 执业证书编号：S0280520020001 2020年07月21日 全国统一服务电话：400-698-9898 投资要点 主线一：内外销需求修复，聚焦精装产业链与零售价值回归 • 家居板块我们坚定看好两大方向：一是精装房红利释放带来渠道变革，工程渠道将助力细分领域龙头公司市场份额显著提升，具有较强品牌溢价、品类拓展齐全、先发优势强的公司显著受益。二是地产销售与竣工数据明确回暖下，消费需求将逐步转向零售端，龙头定制家居公司订单显著恢复，展望下半年零售需求有望加速回归。 •重点推荐：欧派家居、顾家家居；受益标的：江山欧派、惠达卫浴、海鸥住工、帝欧家居、大亚圣象 主线二：造纸行业景气度拐点向上，重点关注文化纸与白卡纸 •文化纸价格与盈利能力均已触底回升，展望下半年需求加速恢复有望带动底部行情。需求端，8月开始是每年传统旺季，开学季备货、印刷厂招标与明年建党100周年党媒周刊增量招标需求有望陆续启动。我们预计，文化纸有望迎来量价齐升，同时目前文化纸库存水平有所消化，下游经销商有局部补库动作。 •白卡纸短期价格提涨，中长期期待APP收购博汇纸业完成后，一方面行业集中度提升、格局改善、价格中枢上移；另一方面，限塑令驱动白卡纸消费替代需求稳步增加。 •重点推荐：太阳纸业；受益标的：博汇纸业 主线三：需求稳步修复，持续看好消费电子包装，重点关注烟标与新型烟草政策预期变化 •5G换机潮带动智能手机出货量增速企稳，蓝牙耳机、可穿戴设备与智能家居越发流行，需求上升利好上游相关消费电子类包装企业。此外，烟草产值稳定、确定性较强，烟标公开招标市场化政策将驱动龙头烟草包装公司市占率提升。 •加热不燃烧等新型烟草市场迎来利好，FDA通过IQOS减害申请或将成为风向标，预计全球新型烟草市场需求将持续稳步增长，重点关注未来电子烟上下游产业链有核心竞争优势的公司。 •受益标的：消费电子龙头包装公司裕同科技；烟标龙头集友股份、劲嘉股份；电子烟相关标的盈趣科技、华宝股份、思摩尔 主线四：持续把握生活用纸等必选消费品种，享受确定性溢价 •从社零消费数据和市场表现来看，必选消费在市场不确定环境下最为坚挺。细分领域龙头公司享份额集中带来的市场规模成长、品牌溢价和估值提升，业绩确定性最强仍具备投资价值。 •重点推荐：中顺洁柔、公牛集团；受益标的：晨光文具 证券研究报告 2 rMqMmOyQuM9P8QaQtRqQoMqQlOpPpQfQmOpO6MqRrPMYsQpRNZsQqP全国统一服务电话：400-698-9898 目录 一 二 三 四 五 七 八 2020H1市场回顾：轻工跑赢沪深300，家居与消费轻工表现突出 家居：聚焦精装产业链弹性与零售端价值回归 造纸：2020H2有望迎来补库周期，文化纸弹性好于包装纸 包装：消费电子需求旺盛，HNB与烟标预期升温 消费轻工：生活用纸盈利确定高，办公文具中长期稳健增长 重点推荐与投资逻辑 风险提示 证券研究报告 3 全国统一服务电话：400-698-9898 目录 一 二 三 四 五 七 八 2020H1市场回顾：轻工跑赢沪深300，家居与消费轻工表现突出 家居：聚焦精装产业链弹性与零售端价值回归 造纸：2020H2有望迎来补库周期，文化纸弹性好于包装纸 包装：消费电子需求旺盛，HNB与烟标预期升温 消费轻工：生活用纸盈利确定高，办公文具中长期稳健增长 重点推荐与投资逻辑 风险提示 证券研究报告 4 全国统一服务电话：400-698-9898 图1：2020H1轻工板块在全行业涨跌幅中排名第16 图 2：2020H1轻工行业重点细分板块走势 资料来源：wind，新时代证券研究所 资料来源：wind，新时代证券研究所 2020H1轻工板块跑赢大盘，五年首次获正超额收益 • 2020年上半年（2020.1.1-2020.6.30）申万轻工制造行业指数涨跌幅+2.2%，上证综指涨跌幅-2.15%，深证成指涨跌幅+14.97%，沪深300涨跌幅+1.64%，轻工板块上半年跑赢大盘指数，相对沪深300的超额收益为0.55%，取得了近五年来最佳的半年度相对收益表现，在申万28个行业板块中涨跌幅排名中位列第16名。分子行业来看，造纸、家具和文娱用品跑赢轻工板块和大盘指数，子板块涨跌幅依次为文娱用品（+11.73%）、造纸（+3.93%）、家具（+2.28%）、包装印刷（-1.55%）、珠宝首饰（-14.72%）。 表1：2020H1轻工板块跑赢大盘指数 板块 2020H1 2019H1 2018H1 2017H1 2016H1 涨跌幅 超额收益 涨跌幅 超额收益 涨跌幅 超额收益 涨跌幅 超额收益 涨跌幅 超额收益 上证综指 -2.15 4.34 19.45 -5.32 -13.90 -4.58 2.86 -10.86 -17.22 -1.51 深证成指 14.97 -12.77 26.78 -12.65 -15.04 -3.43 3.46 -11.46 -17.17 -1.56 沪深300 1.64 0.55 27.07 -12.94 -12.90 -5.58 10.78 -18.78 -15.47 -3.27 轻工制造 2.20 / 14.13 / -18.48 / -8.00 / -18.74 / （超额收益为轻工制造板块相对各大盘指数的收益） 资料来源：wind，新时代证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%SW医药生物 SW休闲服务 SW电子 SW食品饮料 SW计算机 SW电气设备 SW传媒 SW农林牧渔 SW商业贸易 SW综合 SW通信 SW建筑材料 SW国防军工 SW机械设备 SW化工 SW轻工制造 SW汽车 SW家用电器 SW有色金属 SW公用事业 SW纺织服装 SW建筑装饰 SW房地产 SW钢铁 SW交通运输 SW非银金融 SW银行 SW采掘 -10%-5%0%5%10%15%20%2020-012020-022020-032020-042020-052020-06SW轻工 SW造纸 SW包装印刷 SW家具 SW珠宝首饰 SW文娱用品 证券研究报告 5 全国统一服务电话：400-698-9898 2020H1精装红利和竣工修复下细分龙头涨幅靠前 • 2020年上半年，轻工板块涨幅排名前十的个股多集中在家具、造纸和文娱用品板块，排名前三的个股分别是江山欧派（+150.19%），乐歌股份（+125.87%），姚记科技（+97.59%）。 • 我们跟踪的重点上市公司中，江山欧派、公牛集团、博汇纸业和中顺洁柔涨幅居前。受精装产业链利好驱动，加上疫情导致竣工交房与零售需求延后，家居板块3月末开始逐步修复，受益标的如江山欧派（木门）、帝欧家居（瓷砖）、惠达卫浴（卫浴）和皮阿诺（定制家居）、志邦家居（全屋定制）。 • 机制纸中，白卡纸龙头博汇纸业表现较好，主要受益于企业并购中长期集中度提升利好，限塑令的推进使对白卡纸的替代需求增加；生