快递行业：通达系竞争加剧，顺丰收入结构持续优化

虞楠（交通运输行业首席分析师） SAC号码：S0850512070003 罗月江（交通运输行业分析师） SAC号码：S0850518100001 2020年7月21日 快递：通达系竞争加剧，顺丰收入结构持续优化 证券研究报告 （优于大市，维持） 2 概要 1. 2020年上半年行业竞争格局分析 2. 2020下半年竞争格局预判及投资建议 3. 风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 rMtPoMwOvN9PdN7NtRrRoMnNfQnNrOiNtRoP8OqRpRxNtRxPMYmMmP3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 • 量&价：行业业务量增速前低后高，价格战激烈 • 收入&利润：主要上市快递公司收入、利润受疫情影响较大 第一节要点： 1. 2020年上半年行业竞争格局分析 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.量&价：业务量增速前低后高，价格战激烈 2020H1，全国快递业务量增速呈现出前低后高增长态势。2020Q1，新冠肺炎疫情爆发，春节后复工时间推迟，同时快递小哥复工意愿降低，快递供给端受影响较大，2020Q1快递业务量同比增速为3.21%。随着3月底快递公司员工逐步复工，供给与需求相匹配后，4、5、6月快递业务量增速提升，分别达到32.10%、41.10%和36.8%，2020H1，快递行业实现了22.1%的业务量增速和12.6%的收入增速。2013-2019年行业业务量复合增速为38.02%，2013-2019年行业收入复合增速为31.63%。 资料来源：国家邮政局，海通证券研究所 图2 2013-2020Q2全国快递业务量（亿件） 图3 2013-2020Q2全国快递业务收入（亿元） 资料来源：国家邮政局，海通证券研究所 1.2.量&价：业务量增速前低后高，价格战激烈 2016年底至2020Q1，快递行业集中度指数CR8和CR6呈现出逐渐上升的趋势。行业龙头的份额逐渐增长，二三线快递公司份额逐步丢失。2020H1，快递行业CR8指数提升至84.1，2020Q1，快递行业CR6指数提升至80.64。 2020Q1，5家通达系快递公司（中通、韵达、圆通、申通、百世）和顺丰的业务量增速为9.07%，高于行业增速3.21%，2020Q2，4家快递公司韵达、圆通、申通和顺丰的业务量增速为51.53%，高于行业增速36.77%。 我们预计2020Q1-Q4，随着CR8、CR6持续提升，通达系公司之间正面的份额战争不可避免。 图5 快递服务品牌集中度指数CR8 图4 上市快递公司市场份额（%） 资料来源：国家邮政局，海通证券研究所 资料来源：国家邮政局，顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份月度经营数据公告、中通快递、百世集团定期报告，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.量&价：业务量增速前低后高，价格战激烈 在行业业务量增长降速后，通达系快递公司表现出较强的增长韧性，2018-2019年，通达系快递公司业务量增速均高于行业增速。2020Q1，受疫情影响，通达系快递公司业务量增速放缓，中通、韵达、圆通、申通、百世业务量增速分别为4.68%、7.06%、0.48%、-12.36%和1.54%。顺丰基于其直营模式、航空运件、服务优质、春节不打烊等优势，2020Q1业务量增速逆势提升达到77.14%。 资料来源：中通快递招股说明书，鼎泰新材、艾迪西、新海股份、大杨创世资产重组说明书，顺丰控股、申通快递、韵达股份、圆通速递、中通快递定期报告，国家邮政局官网，海通证券研究所 注：中通、百世2020Q2数据为估计数据 图6 主要快递公司2014-2020Q2E业务量增速（%） 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.量&价：业务量增速前低后高，价格战激烈 2014年至今，中通快递业务量增速一直高于行业平均水平，韵达股份从2017年以来也有同样趋势。 表1主要快递公司2013-2020Q2E业务量及增速明细 资料来源：中通快递、百世集团招股说明书，顺丰控股、申通快递、韵达股份、鼎泰新材、艾迪西、新海股份、大杨创世资产重组说明书，圆通速递、中通快递、百世集团定期报告，国家邮政局 注：标绿为该项指标超出当年行业值，中通、百世2020Q2数据为估计数据 申通 （亿件） 申通增速（%） 韵达 （亿件） 韵达增速（%) 圆通 （亿件） 圆通增速（%） 顺丰 （亿件） 顺丰增速（%） 中通 （亿件） 中通增速（%） 百世 （亿件） 百世增速（%） 行业 （亿件） 行业业务量增速（%） 2013 14.73 11.49 12.84 10.97 10.67 3.22 91.90 61.51 2014 23.06 56.56 15.68 36.45 18.57 44.68 16.10 46.76 18.16 70.20 7.35 128.20 139.60 51.90 2015 25.68 11.34 21.31 35.90 30.32 63.22 16.69 22.30 29.46 62.22 14.02 90.64 206.70 48.07 2016 32.60 27.00 32.14 50.84 44.60 47.12 25.80 31.03 44.98 52.68 21.66 54.45 312.80 51.33 2017 38.98 19.64 47.20 46.86 50.64 13.54 30.52 18.29 62.20 38.30 37.69 74.06 400.60 28.00 2018 51.12 31.12 69.85 47.99 66.65 31.62 38.69 26.77 82.25 37.10 54.70 45.10 507.10 26.60 2019 73.70 44.20 100.30 43.68 91.15 36.81 48.41 25.16 121.20 42.20 75.80 39.00 635.20 25.30 2019Q1 12.78 45.23 17.84 41.48 16.57 39.64 9.82 7.32 22.64 41.60 13.00 41.00 121.50 22.50 2019Q2 17.33 48.63 25.50 47.06 21.45 32.08 10.45 10.93 31.10 46.98 19.07 48.98 156.10 28.36 2020Q1 11.20 -12.36 19.10 7.06 16.65 0.48 17.20 77.14 23.70 4.68 13.20 1.54 125.30 3.21 2020Q2E 23.98 38.37 37.19 45.84 32.71 52.49 19.36 85.26 45 44.69 25 31.10 213.5 36.7