保险行业2020年中报前瞻：二季度新单与价值增速恢复，资产端和负债端均向好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告 2020 年 07 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.99%-13.91%-4.84%4.23%13.31%22.38%2019/72019/102020/12020/4保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《保险公司权益投资上限差异化监管，“好公司”获得更多自主权》2020.07.19 《上市险企 6 月保费点评：寿险保费弱复苏，看好下半年持续修复》2020.07.15 《银保监连发三文，有序推进保险机构参与金融衍生品市场交易》2020.07.02 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:李芳洲 Tel:(021)23154127 Email:lfz11585@htsec.com 证书:S0850519060002 二季度新单与价值增速恢复，资产端和负债端均向好 ——保险行业 2020 年中报前瞻 [Table_Summary] 投资要点：  受 2019 同期大额税收调减转回致利润高基数、权益投资整体表现不及上年同期、固收类收益率同比下滑、750 天曲线下行致准备金多提等因素影响，保险公司 2020 上半年净利润增速承压。1）2019 年上半年，上市险企利润中有11%-30%来自一次性税收调减转回，致 2020 年上半年利润基数较高。2）2020年上半年沪深 300 指数、上证 50 指数、上证综指分别累计+1.6%、-4%、-2.1%，其中一季度股市疲软、二季度大幅反弹，各指数单季分别+13%、+9.4%、+8.5%，但较 2019 上半年权益市场整体走势仍有明显差距。此外十年国债收益率较年初-24bps，部分险企或在 4 月利率低点时配臵了一定量的固收类资产、预计收益率同比也有所降低。3）750 天曲线较年初下移 11-12bps 左右，有可能导致准备金多提、利润增速或受到影响。我们预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保 2020 年上半年归母净利润分别同比-17%、-36%、-5%、0%、-6%；若将 2019 上半年净利润中税收调减转回部分剔除，则归母净利润分别同比-4%、-29%、+36%、+21%、+35%。预计国寿、平安、太保、新华、人保 2020 年上半年末净资产分别较年初增长 5.2%、5.1%、6.8%、6.2%、5.2%； EV 分别较年初增长 7.6%、7.1%、8.2%、7.8%、9.9%。  寿险：预计 2020 上半年国寿、平安、太保、新华、人保 NBV 分别同比+5.5%、-24.0%、-25.1%、-12.3%、+15.0%。1）一季度，受疫情爆发影响，上市险企新单期缴普遍承压。二季度以来，伴随全面复工，代理人线下展业恢复正常，产品升级、四五联动、五六联动等营销策略有序推进。且保险公司一季度以来发售大量获客型产品，为二季度及后续客户开发提供潜力。险企二季度加大对分支机构增员与培训力度，我们预计代理人增速有明显好转。我们预计国寿、平安、太保、新华、人保上半年个险期缴保费分别同比+12%、-28%、-35%、+10%、+13%。2）我们预计 2020 年上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、人保寿险的 NBV 分别同比+5.5%、-24%、-25.1%、-12.3%、+15%。①我们预计国寿保费结构、代理人质态持续改善，二季度以来对分支机构严格管理，代理人活动率持续提升；Q2 NBV 增速较 Q1 略有收窄但仍维持较高水平，未来价值增速有望继续领先同业；②平安 Q1、Q2 单季 NBV 增速均为-24%左右；③太保二季度 NBV 降幅在期缴降幅收窄带动下有所改善；④新华 2020 年恢复新人津贴，且二季度以来加大费用投入、预计人力规模的大幅增长及业务基数较低带动整体新单增速，但由于银保大幅扩张、新业务价值率同比明显下滑，NBV 受到负面影响；⑤预计人保聚焦期缴、十年及以上保费占新单期缴比重或已超过 60%，坚定打造大个险队伍，预计新业务价值率与 NBV 均同比上升。预计随着疫情结束、经济复苏，下半年保险销售和增员有望恢复增长，带动 NBV降幅收窄，全年来看，预计国寿、新华、人保 NBV 表现将优于同业。  产险：保费恢复平稳增长，预计综合成本率小幅改善。1）得益于二季度车险销售显著恢复、非车险亦有所回暖，人保财险、平安产险、太保产险上半年保费分别同比+4.4%、+10.5%、+12.1%，较一季度均有明显提升。2）预计车险赔付率显著下降、农险综合成本率亦好转。上市险企上半年综合成本率同比有小幅改善，人保、平安、太保产险 2020 上半年综合成本率分别为 97%、96.5%、97.6%。3）车险综合改革即将推出，短期或将压缩险企承保利润空间，长期将促进险企提供专业化、差异化产品，利好行业长期发展和龙头集中。  投资建议：资产端和负债端改善将带动估值显著修复，行业维持“优于大市”评级。资产端：经济预期改善带动股市上涨，十年期国债收益率上行至 3%左右，监管连续放松险企股权投资限制；负债端：二季度保费弱复苏，下半年改善幅度有望加大。当前上市险企股价对应 2020E PEV 仅 0.62-1.26x，行业维持“优于大市”评级，推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保等。  风险提示：利率趋势性下行；股票市场大幅波动；保障型业务增长不及预期。 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 预计 1H2020 上市险企利润合计同比-25%................................................................ 5 1.1 二季度单季权益市场大幅反弹，有利于提升险企投资收益率 .......................... 6 1.2 2020 上半年十年国债收益率较年初-24 bps，但二季度明显上行 .................... 7 1.3 预计全年 750 天曲线下行幅度较前有所好转，准备金多提为利润带来的压力亦有望适度缓解 ............................................................................................................ 7 2. 寿险：预计 1H2020 国寿、平安、太保、新华、人保的 NBV 分别同比+5.5%、-24.0%、-25.1%、-12.3%、+15.0% ...............................