日常消费行业：1H20业绩前瞻及投资组合更新

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 7 月 17 日 日常消费 1H20 业绩前瞻及投资组合更新 观点聚焦 投资建议 2H20-2021 年，我们依然看好具有“纯内需”属性的日常消费板块，我们认为 2Q起多数行业终端需求已逐步恢复，全年盈利或将呈现前低后高走势。结合估值因素，我们建议谨慎对待部分前期涨幅较大、估值偏高的板块，并自下而上推荐未来三年成长逻辑清晰、估值仍处于合理区间的个股，同时继续推荐白酒/乳制品/啤酒等板块中前期受疫情影响大、2H20 基本面有望改善的个股。 理由 日常消费板块基本面研判：白酒：我们认为疫情影响较为短期，继续看好白酒价位升级和集中度提升，建议重点把握高端和次高端龙头。啤酒：当前行业主要以利润为导向，消费升级趋势不变，疫情或使高端市场集中度提升。乳制品：乳企龙头 2Q20 基本面改善有望快于市场此前预期，我们预计 2H20 起龙头收入利润有望回归正常，2021 年低基数下有望实现恢复性高增长。肉制品：我们认为疫情对肉制品影响较小，预计 2Q 起将逐步恢复，且肉制品高端化加速。调味品：疫情影响下短期不排除竞争加剧的风险，但利好龙头份额提升。食品综合：我们预计多数公司 2Q20 基本面向好趋势延续、短期成本压力可控，细分龙头有望继续收割市场份额。 日常消费板块 1H20 业绩预览：（个股业绩预览/近期基本面跟踪详见正文）  2Q20 收入或利润有望超预期的公司：泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、口子窖、百润股份、青岛啤酒股份、珠江啤酒、伊利股份、安琪酵母、双汇发展、涪陵榨菜、安井食品、三全食品、克明面业、康师傅控股、统一企业中国、维达国际、恒安国际、中国食品、颐海国际；  2Q20 保持平稳符合预期的公司：贵州茅台、五粮液、洋河股份、蒙牛乳业、光明乳业、万洲国际、海天味业、中炬高新、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健、绝味食品、桃李面包；  2Q20 可能低于预期的公司：水井坊、燕京啤酒、三只松鼠、良品铺子、H&H 估值涨到哪了：年初至今 A 股酒类板块平均预测市盈率在 32.5 倍左右，A 股大众品板块平均预测市盈率在 36.7 倍左右，均相比 2005 年以来的平均值处于较高水平；港股日常消费板块当前交易在 24.9 倍市盈率，较过去三年平均 21.6 倍持平略有提升，相比 A 股日常消费板块估值偏低。我们认为 A 股食品饮料估值均处于较高位置，需警惕前期涨幅较大、估值偏高的个股，我们的推荐主线有两类，一类为业绩确定性强、未来三年成长逻辑清晰、估值仍处于相对合理区间的个股，另一类是前期受疫情影响大，2H20 基本面有望改善恢复的个股（白酒/乳制品/啤酒等）。 盈利预测与估值 投资组合更新：白酒：茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份；大众品：伊利股份、光明乳业、中炬高新、双汇发展、洽洽食品、汤臣倍健；H 股：蒙牛乳业 、青岛啤酒股份、周黑鸭、康师傅控股、维达国际。 风险 宏观经济与疫情影响的不确定性、板块估值偏高带来的短期回调风险。 吕若晨，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080514080002 SFC CE Ref：BEE828 ruochen.lv@cicc.com.cn 余驰 分析员 SAC 执证编号：S0080520030001 chi.yu@cicc.com.cn 陈文博 分析员 SAC 执证编号：S0080518090003 SFC CE Ref：BNK779 wenbo.chen@cicc.com.cn 王亦沁 分析员 SAC 执证编号：S0080519120002 yiqin.wang@cicc.com.cn 周悦琅 分析员 SAC 执证编号：S0080520030002 yuelang.zhou@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 贵州茅台-A 跑赢行业 1693.00 43.6 36.7 泸州老窖-A 跑赢行业 128.00 31.5 25.2 古井贡酒-A 跑赢行业 179.00 39.9 30.1 洋河股份-A 跑赢行业 121.00 25.8 21.4 伊利-A 跑赢行业 38.90 31.1 23.8 光明乳业-A 跑赢行业 19.25 31.2 27.6 中炬高新-A 跑赢行业 63.00 59.0 47.8 双汇发展-A 跑赢行业 50.00 26.9 23.4 桃李面包-A 跑赢行业 62.80 43.1 37.7 洽洽食品-A 跑赢行业 66.00 34.9 30.6 汤臣倍健-A 跑赢行业 25.00 24.6 20.0 蒙牛乳业-H 跑赢行业 35.60 34.6 23.5 康师傅控股-H 跑赢行业 17.00 20.6 19.0 维达国际-H 跑赢行业 33.00 20.0 17.7 百威亚太 跑赢行业 28.80 57.7 38.9 中金一级行业 日常消费 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362018-072018-102019-012019-042019-07相对值 (%) 沪深300 中金非酒食品饮料 中金公司研究部：2020 年 7 月 17 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 食品饮料 1H20 业绩预览 ...................................................................................................................................................... 4 食品饮料板块 2H20-2021 基本面研判 ................................................................................................................................... 4 食品饮料 1H20 投资组合更新 ................................................................................................................................................ 4 食品饮料公司 1H20 业绩预览 ................................................................................................................................................ 5 贵州茅台：量价齐升，稳健增长 ................................................................