金属铜半年报：供需阶段性错配将逐步回归，铜价或先扬后抑

供需阶段性错配将逐步回归 铜价或先扬后抑 要点： 今年上半年铜价呈现 V 型走势，突发新冠疫情导致市场恐慌情绪骤升，全球主要金融资产大跌，国内铜消费显著放缓，铜价一度跌破成本线，最低触及35300 元/吨。全球央行及政府及时出台空前规模的宽松的财政及货币措施，市场情绪显著修复，且 5 月以来全球重启经济活动，经济触底反弹。同时，疫情导致阶段性供需错配，国内需求显著改善，秘鲁等铜矿主产国限制矿业生产，海外矿山供应收缩，铜价在基本面及宏观面双重利多因素下自 3 月底以来持续回升，6月底铜价收复疫情前全部跌幅。 对于下半年，海外铜矿山在逐步恢复中，但南美疫情形势限制恢复速度，三季度原料短缺局面料延续，将对铜价构成支撑，四季度供应将显著改善。消费方面，电力基建行业将继续加速释放，全年电网投资预计持平去年。家电及汽车消费整体较上半年改善，但同比仍为负增长。从季节性表现来看，金九银十为消费旺季，7、8 月为电网投资旺季，四季度为汽车销售高峰。从全产业链来看，后疫情时期需求恢复要慢于供给端，全球铜市处于供应过剩局面。宏观方面，上半年市场经历了突发疫情的恐慌、情绪修复两个阶段，目前对全球货币超发及复工情况乐观，后续将理性看待全球经济复苏进度，在防疫常态化下经济不会出现 V性反转；全球宽松的财政及货币政策将延续，有助于推升资产价格，仍是支撑铜价的因素，但刺激力度料边际收紧，关注市场风险偏好转变。整体来看，预计下半年铜价先扬后抑，运行区间 45000-54000，伦铜 6600-5500。操作建议：可考虑多铜空锌；企业可考虑持有现货同时卖出看涨期权，即备兑策略。铜价上行趋势中，投机者建议滚动卖出近月虚值看跌期权，赚取权利金。 风险因素：二次疫情爆发。 金属铜半年报 Copper Futures Half Year Report 作 者：刘崇娜 执业编号：F3038931；投资咨询：Z0014864 联系方式：010-68572969 / liuchongna@foundersc.com 完成时间：2020 年 7 月 11 日星期六 成文时间：2020年7月11日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 铜期货半年报 目 录 第一部分 行情回顾 ..................................................................................................... 1 一、历史行情回顾 ................................................................................................................... 1 二、上半年行情回顾 ............................................................................................................... 2 （一）期货行情回顾 ............................................................................................................... 2 （二）现货市场回顾 ............................................................................................................... 3 第二部分 全球经济触底反弹 但难言 V 型反转 ...................................................... 4 一、流动性充裕 VS 经济复苏缓慢 ...................................................................................... 4 二、金融资产价格 V 型反转 .................................................................................................. 5 第三部分 全球铜市场分析 ......................................................................................... 6 一、原料供应收缩 下半年料延续短期局面 ......................................................................... 6 二、全球显性库存先扬后抑 国内外表现分化 ..................................................................... 8 三、疫情导致阶段性供需错配 全年铜市供应过剩 ............................................................. 9 第四部分 中国铜市场分析 ....................................................................................... 10 一、原料供应紧缺状况将逐渐缓解 ..................................................................................... 10 二、下半年消费将继续回升但幅度有限 ............................................................................. 11 （一）上半年铜材加工企业 ................................................................................................. 11 （二）消费整体后移 下半年回升幅度有限 ....................................................................... 12 三、精废价差走扩 废铜替代效应增强 ............................................................................... 18 第五部分 CFTC 持仓及季节性分析 ....................................................................... 20 一、季节性分析 ....................