交通运输行业：6月快递业务量继续快速增长（同比+37%），单价降幅有所收窄

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 7 月 15 日 交通运输 6 月快递业务量继续快速增长（同比+37%），单价降幅有所收窄 行业动态 行业近况 国家邮政局公布 2020 年 6 月全国快递业务运行情况。 评论 量：6 月全国快递业务量 75 亿件，同比增长 37%，较 5 月的 41%略微放缓，继续保持高速增长。跟据国家邮政局发布的快递发展指数，预计 7 月份快递业务量同比增长 38%左右。分业务类型看：6 月上市公司主营的异地件同比增速达到 40%（去年同期为 39%），国际件同比增长 30%，同城件则增长 24%。分地区看：6 月份东、中、西部业务量增速分别为 36%/43%/37%，其中中部地区湖北同比增长 17%，好于 5 月的增长 13%，增速逐渐恢复，则其他中部省份增速超过全国平均。 价：6 月快递收入 797 亿元，同比增长 23.9%，单价 10.67 元，同比下跌 9.4%，较 5 月的 11.5%有所收窄，单价环比上涨 2.1%，我们认为反映了行业竞争依然较为激烈，但在 618 大促带来大量业务量情况下 6 月的竞争略有趋缓。快递业务收入中，同城、异地、国际分别占 9.5%、51.1%、12.1%，其他快递收入（主要是保价费、超远投递费、逾期保管费、出售品收入等增值和配套收入）占比为 27%，对应单票为 2.99 元，同比下降 4.4%，这一部分没有体现在分项价格中：6 月份同城件单价同比下降 13.5%，国际件单价同比上涨 20.3%（或与防疫物资运输需求相关），异地件单价同比下跌 15.6%，略好于 5 月的同比下降 16.0%（同期义乌业务量同比增长 62%，平均快递单价为 3.16 元，同比下降 12%，好于 5 月的下降 21%，环比上升 5%，趋势一致）。 格局：集中度指数环比回落，同比继续集中：2020 年 1-6 月快递品牌（收入）集中度指数 CR8 为 84.1%，环比-0.3ppt，同比+2.4ppt。申诉率：为支持企业复工复产，国家邮政局拟暂缓对外发布企业的申诉考核结果，减轻基层负担。 估值与建议 今年二季度以来快递业务量增速超预期，我们认为受益于消费习惯的改变和网购渗透率的提升，因而具有一定的持续性，。由于基数原因，下半年件量增速或回到 25%左右。从中长期看，我们维持未来五年行业件量翻倍判断，且规模经济性支持进一步集中，投资策略为优选龙头。 在上半年的激烈价格竞争下，行业集中度进一步提升且公司在业务量（及增速）、盈利能力等方面分化更明显：申通快递预告上半年净利润同比下降 92%到 89%（隐含二季度净利润同比下降 98%到 93%，二季度业务量恢复增长但业绩未出现明显改善，主要是由于二季度竞争加剧，公司加大市场扶持力度以维持网络稳定和提升市场份额，导致单票收入明显下降），但我们认为部分龙头公司 2Q 净利润仍有望实现同比增长（我们预计顺丰、圆通、中通、韵达、分别+35%（扣非）、+20%、+15%、+10%）。我们建议优选龙头，近期排序为顺丰、圆通、中通、韵达（维持以上四家公司跑赢行业评级），维持申通中性评级。当前股价对应的 2021年市盈率：顺丰 37.6 倍（扣非）、圆通 18.1 倍、中通 29 倍（非通用准则）、韵达20.1 倍、申通 35.7 倍。 风险 业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 刘钢贤 联系人 SAC 执证编号：S0080117080022 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 顺丰控股-A 跑赢行业 63.30 41.5 34.4 圆通速递-A 跑赢行业 18.50 21.6 18.1 韵达股份-A 跑赢行业 33.70 25.0 20.1 申通快递-A 中性 18.97 41.1 35.7 中通快递-US 跑赢行业 39.44 35.6 29.0 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 顺丰控股-A | 迎来业绩爆发期的物流巨头 (2020.06.23) • 交通运输 | 5 月顺丰继续保持高速增长；通达系圆通增速最高，单价继续下滑 (2020.06.19) • 交通运输 | 快递行业值得长期投资——新十问十答话快递 (2020.06.16) • 圆通速递-A | 期权激励计划提供发展动力，估值具有吸引力 (2020.06.01) • 交通运输 | 快递格局猜想：公司加速分化，建议优选龙头 (2020.04.21) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121241362019-072019-102020-012020-042020-07相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2020 年 7 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 1：可比公司估值表 公司名称 股票代码 评级 收盘价 目标价 交易货币 财报货币 市盈率 市净率 净资产收益率（%） 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 韵达股份* 002120.SZ 跑赢行业 25.09 33.70 CNY CNY 27.5 25.0 20.1 5.4 4.6 3.9 21.2 20.0 21.2 圆通速递* 600233.SH 跑赢行业 15.24 18.50 CNY CNY 28.9 21.6 18.1 3.7 3.3 2.9 13.7 16.2 16.9 顺丰控股* 002352.SZ 跑赢行业 65.72 63.30 CNY CNY 50.1 41.5 34.4 6.8 6.1 5.3 14.7 15.5 16.4 申通快递* 002468.SZ 中性 17.47 18.97 CNY CNY 19.0 41.1 35.7 2.9 2.8 2.6 16.0 6.9 7.5 中通快递* ZTO.US 跑赢行业 37.00 39.44 USD CNY 38.3 35.6 29.0 5.3 4.8 4.3 14.6 14.1 15.6 德邦股份* 603056.SH 中性 14.41 11.00 CNY CNY 43.8 39.6 29.4 3.4 3.2 3.1 7.8 8.4 10.7 资料来源：万得资讯、彭博资讯、公司公告、中金公司研究部 注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据，预测数据采用财年加权平均 A 股收盘于北京时间 2020-07-14；美股收盘于北京时间 2020-07-13 qNnRnPvNxP6MbP7NmOmMoMnNjMoOsNlOpOnQ8OmNrPNZrRqMwMmPrQ中金公司研究部：2020 年 7 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 6 月快递业运行情