旅游酒店及餐饮行业：海南自贸港建设新政出台，免税业迎来新机遇

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 4 月 15 日 旅游酒店及餐饮 海南自贸港建设新政出台，免税业迎来新机遇 观点聚焦 投资建议 2018 年 4 月 13 日，在海南省办经济特区 30 周年大会上，习总书记宣布计划在海南全岛建设自由贸易试验区和自由贸易港，并研究制定了《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》。我们认为随着一系列旅游和免税政策的出台，海南旅游和免税业将迎来新发展。中国国旅作为免税行业龙头，必将受益。 理由 自贸港新政助力海南岛免税业腾飞：1）海南自由贸易港战略规划落地，若海南自由贸易港建设推进顺利，未来将成为全球最大的自由贸易港。2）自贸港新政将推动海南旅游业和免税业发展，具体包括加密航线网络、加快开通邮轮旅游航线，鼓励发展赛马运动等项目、探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票以及更加开放的离岛免税购物政策；3）韩国济州岛较海南岛更早制定了国际旅游岛战略，济州岛旅游业和免税业因此实现迅猛发展。随着各项新政出台，未来必将推动海南旅游业和免税业持续增长。 海南岛免税消费仍有巨大的提升空间：1）海南岛的面积为韩国济州岛的 19 倍，而游客数量仅为济州岛的 5 倍，离岛免税销售额更是不及济州岛，未来海南岛的单位面积创收能力仍有提升空间；2）2016 年中国奢侈品消费总额超过 5000 亿元，占全球市场的 30%，但中国消费者的奢侈品消费约有 77%为海外消费，未来向国内回流空间巨大；3）2016 年，三亚免税店的购买人次为 97 万，游客人次 1600 万次，渗透率仅为 6%，远低于韩国的中国游客 60%的渗透率；海棠湾免税店客单价 4851 元，也远低于中国消费者在韩国新罗免税店超过人民币 6000 元的客单价水平。未来免税购物的渗透率及客单价仍有很大的提升潜力。 盈利预测与估值 中国国旅作为免税龙头必将受益：1）具有绝对垄断优势，收购日上后全国市占率 80%，全球排名第七。2）三亚免税是公司免税收入的主要贡献者（占免税收入 40%及占总收入 21%），离岛免税政策的突破会使公司极大地受益。3）鉴于收入和毛利率的提升潜力以及优异的盈利能力，国旅未来的市值仍有提升空间。 预计 2018 年和 2019 年归母净利润分别为 32.8 亿元和 41.5 亿元，当前股价对应 33/26 倍 18/19 年 P/E。重申对中国国旅的推荐评级，目标价 74.42 元，对应 35x 2019e P/E，对应市值 1451 亿元。 此外，三特索道（海南猴岛景区，占总收入 16%）、宋城演艺（三亚千古情，占总收入 11%）、首旅酒店（三亚南山景区，占总收入5%）也将受益于新政对海南岛旅游业的推进作用。 风险 自贸港建设进度及免税政策推进进度低于预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中国国旅-A 推荐 74.42 33.4 26.4 峨眉山-A 推荐 14.05 21.8 18.9 中青旅-A 推荐 28.25 25.7 20.6 首旅酒店-A 推荐 38.54 27.4 20.7 三特索道-A 推荐 26.94 76.2 60.3 黄山旅游-A 推荐 18.11 21.2 18.6 众信旅游-A 推荐 16.19 33.5 26.3 宋城演艺-A 中性 19.13 22.4 18.3 香港中旅-H 推荐 4.41 12.7 10.9 华住酒店集团-US 推荐 178.41 33.8 25.6 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •中国国旅-A | 国旅拟15亿元收购日上上海51%股权 (2018.02.27)•中国国旅-A | 把握中国免税业的确定性增长 (2018.01.02)•中国国旅-A | 国旅启动与日上上海的合作 (2017.11.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 姜雪烽 黄垚鑫 郭海燕 分析员 分析员 分析员 xuefeng.jiang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517060001 yaoxin.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514100001 SFC CE Ref： BCC718 haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935 80901001101201302017-042017-072017-102018-012018-04相对值 (%) 沪深300 中金酒店旅游及餐饮 中金公司研究部: 2018 年 4 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 自贸港新政助力海南岛免税业腾飞 ..................................................................................................................................... 3 4 月 13 日：海南自由贸易港战略规划落地 ......................................................................................................................... 3 历史政策回顾：2010 年海南岛建设上升为国家战略 .......................................................................................................... 3 自贸港新政将推动海南旅游业和免税业发展 ....................................................................................................................... 4 海南免税：与济州岛相比，具备巨大的发展空间............................................................................................................... 6 海南岛旅游资源上佳，旅游业发展空间尚存 ....................................................................................................................... 6 奢侈品消费外流，向国内转移空间巨大............................................................................................................................... 7 相比济州岛，海南免税购物的渗透率及客单价仍有很大的提升潜力 ....................