【旅游景区IPO专题】IPO申报以国有控股企业为主，反馈意见聚焦持续经营能力及关联方问题

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 14 页 证券研究报告 新三板专题报告 【旅游景区 IPO 专题】IPO 申报以国有控股企业为主，反馈意见聚焦持续经营能力及关联方问题 2018 年 4 月 18 日赵巧敏（分析师） 电话： 020-88836110 执业编号： A1310514080001 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn 【摘要】 一、旅游景区行业 IPO 数量较少，平均过会营收及利润水平为 3.8亿营收和 7100 万 （一）近十年间旅游景区企业过会数量较少，主要分布于中西部地区：近十年间仅有 3 家企业 IPO 过会并成功上市，并且都集中在2014-2017 这四年内，其余 8 家企业均是在 2007 年之前就已经上市；过会上市企业中，安徽和云南各有 2 家，吉林、江苏、广西、四川、西藏、湖南、陕西各有 1 家企业，旅游景区 IPO 过会上市企业省域分布较为分散；从地域划分来看，西部地区一共有 6 家企业，占到了 54.55%，中部地区有 4 家企业，东部地区仅有 1 家企业，主要集中在中西部地区。 （二）主板过会企业平均营收和扣非归母净利润分别为 3.8 亿和 7100万水平：近五年在主板上市的 3 家旅游景区企业平均营收规模为 3.8亿，扣非归母净利润为 7100 万水平；在 A 股已经上市的 11 家旅游景区企业中，有 9 家是国有控股的企业。 （三）IPO 排队企业仍以国有控股企业为主导，普旅股份和陕西旅游经营状况较好：2013-2017 年间，5 家 IPO 排队景区类企业均是国有控股企业，并且主营景区运营及管理，具备上市实力和意向的高度集中于国有控股的从事景区运营及管理业务的企业；在 IPO 排队企业中，普旅股份和陕西旅游经营规模、盈利能力水平较高。 二、反馈意见聚焦财务报表项目，行业政策成 IPO 难题 （一）旅游景区相关政策出台成企业 IPO 分水岭：在 2006 年前后颁布的相关文件的法律法规对旅游景区行业 IPO 影响较大； 2014 年以来，长白山、九华旅游、天目湖 IPO 过会上市的成功经验与整个旅游景区行业的业态转变趋势是相吻合的。 （二）旅游景区企业 IPO 反馈意见集中于财务报表及关联方项目：我们统计了 2017 年过会及 IPO 排队企业的反馈意见，按照反馈意见的大类进行统计的情况，经营情况及风险事项、公司治理及股权情况、财务报表分析以及其他这四大类反馈意见数量占比分别为：33%、19%、34%以及 14%，财务报表各项目的情况是 IPO 过会审核最关注的重点，其次是公司的经营状况。 【风险提示】 A 股 IPO 审核趋严风险；行业竞争严峻；行业政策加速企业营收结构调整，存在行业震荡风险 相关报告 《广证恒生旅游行业专题：国企改革 5 大主线突围 龙头企业将占领高地-赵巧敏-20171030》 《广证恒生旅游景区行业分析报告：消费升级及行业整合推动行业快速增长，预计 2020 年达到 6000亿规模—20171008》 《新三板旅游行业 2017 年中报企业排名 TOP10》 《广州塔、避暑山庄、九皇山相继获批挂牌，新三板 21 家著名游览景区概览》； 《“小蛮腰”广州塔申请挂牌，目前新三板企业实际控制人为地方国资委达 159 家》 广证恒生 做中国新三板研究极客 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页 共 14 页 目录 一、旅游景区行业 IPO 数量较少，过会企业平均营收及净利润分别为 3.8 亿和 7100 万 .......... 4 1.1 近十年间旅游景区企业过会数量较少，主要分布于中西部地区 ............................................ 4 1.2 主板过会企业平均营收和扣非归母净利润分别为 3.8 亿和 7100 万 ......................................... 5 1.3 IPO 排队企业仍以国有控股企业为主导，普旅股份和陕西旅游经营状况较好 .................... 6 二、反馈意见聚焦财务报表项目，行业政策成 IPO 关注点 .............................................................. 8 2.1 旅游景区相关政策出台成企业 IPO 分水岭 .................................................................................... 8 2.2 旅游景区企业 IPO 反馈意见集中于财务报表及关联方项目 ..................................................... 9 三、风险提示 ................................................................................................................................................ 12 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 3 页 共 14 页 图表目录 图表 1. 截止 2017 年底，A 股过会并上市的企业共 11 家 .............................................................. 4 图表 2. 旅游景上市企业主营类型集中 ............................................................................................. 5 图表 3. 旅游景区 IPO 过会上市企业省域分散 ................................................................................ 5 图表 4. 2013-2017 年旅游景区 IPO 过会上市企业营收利润情况 .................................................. 5 图表 5. 近五年主板过会企业营收平均为 37662.93 万元（2016 年） ............................................ 6 图表 6. 近五年主板过会企业扣非归母净利润平均为 7124.42 万元（2016 年） .......................... 6 图表 7. 近五年 A 股过会上市企业类型主要为国有控股企业 ........................................................ 6 图表 8. A 股过会上市企业中有 9 家为国有控股企业 ...................................................................... 6 图表 9. 20